三年熊途 九成股基赢大盘

　　编者按：上证指数自2009年8月以来累计下跌36.28%，熊市整整蔓延了三个年头，股票方向的公私募基金业绩整体抗跌，且两类基金产品均有超9成跑赢大盘。既有中银等4家基金公司“全面开花”，又有彤源投资任云鹤等券商派私募“三剑客”现身。显然，不管是公募基金还是私募 基金，其较高的投资价值不容置疑。我们在感叹部分公私募基金产品高收益的同时，还进一步探究高回报的背后原因，比如公募基金尽享中小盘风格投资的妙处，而私募基金则在量化对冲方面舞动奇迹。

　　公募篇

　　赢大盘胜基准 中银等4基金公司三年熊市“全面开花”

　　专家认为，虽然近年来市场对基金行业整体评价不高，但不可否认的是，基金仍是投资者良好的理财工具

　　本报记者 隋文靖

　　2009年8月4日起至今，沪指从3478点滑落至2100余点，熊市整整蔓延了三个年头。在这期间，基金作为最活跃的机构投资者之一，也上演着不得不说的故事。

　　三年来，一向以资产配置和管理能力著称的基金业整体赚钱效应较弱、基金经理频繁变更、老鼠仓事件也难以从制度上彻底杜绝。这种种的叠加，使主动管理的股票型基金是否还具备投资价值，引来市场各方的质疑。

　　但《证券日报》基金周刊根据同花顺iFinD数据统计显示，自2009年8月4日起至今年8月8日，主动管理股票方向基金还是经得住考验的。纳入统计范围的282只股基，期间平均回报率为-18.9%，战胜同期上证综指37.59%跌幅18.69个百分点。其中，182只股基在胜大盘的同时也跑赢自身业绩比较基准，182只股基占所有股票型基金的64.54%。更有中银、汇添富等4家公司旗下纳入统计的股基全部跑赢大盘和自身基准。

　　华西证券金融衍生品评价中心负责人刘明军接受《证券日报》基金周刊采访时表示，主动管理股基从长期来看，是具备投资价值的。从目前来看，我国主动管理股票型基金掌舵人普遍经验较浅，所以管理能力仍有待加强，但不可否认的是，基金仍是投资者良好的理财工具。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春则认为，熊市中，基金往往通过降低仓位来获取超额收益，但看基金赚钱能力，还应关注其是否有能力在市场较弱时，为投资者带来绝对收益。

　　股基赚钱效应回升

　　年内赢大盘5.22%

　　而就在市场对股票方向基金的评价整体偏负，主动管理股基到底还有没有投资价值被推倒风口浪尖之时，基金顶住压力，交出了一份答案不攻自破的成绩单。

　　同花顺iFinD数据显示，今年以来截至8月8日，426只主动管理偏股型基金平均回报率为3.47%，跑赢同期上证综指5.22个百分点（同期沪指下跌1.75%）。其中，358只领先大盘，占84.04%。更有广发聚瑞、景顺长城核心竞争力和广发核心精选等3只基金期间回报率超过20%。

　　与此同时，近6成股基，年内战胜自身业绩比较基准。

　　93.62%股基

　　三年熊市完胜大盘

　　然而今年毕竟仅过去了7月多月的时间，若以此为基金翻案，未免有失偏颇。那么不妨将镜头拉伸至2009年8月4日起近三年的熊市旅途，再做考验。

　　《证券日报》基金周刊根据同花顺iFinD数据整理显示，纳入统计范围的282只主动管理偏股型基金，自2009年8月4日下跌起至今年8月8日的三年熊市中，平均回报率为-18.9%，战胜同期上证综指37.59%跌幅18.69个百分点，即三年熊市中，主动管理偏股熊基金业绩近乎同期市场两倍水平。

　　其中，共有23只股基录得正收益，华夏策略、华夏大盘精选、诺安灵活配置和嘉实增长等4只股基回报率甚至在3年熊市中，回报率均达到15%以上。除上述23只基金外，还有241只基金虽未录得正收益，但回报率跑赢同期大盘。即，自2009年8月4日起至今年8月8日三年下跌市中，共有264只主动管理的股票型基金跑赢同期沪指，占比高达93.62%。其中，更有182只股基同时跑赢自身业绩比较基准，占68.94%。

　　中银等4公司股基

　　熊市中“全面开花”

　　在目前玲琅满目风格相似的基金中，投资者在拿不定主意购买哪只时，基金所在公司的整体业绩就成为最旗下基金们坚强的后盾。因此，在评价一只基金时，还要全面考察其所属公司旗下其他同类型基金的业绩情况，正所谓“一枝独秀”不能说明问题，“全面开花”才更加值得信赖。

　　《证券日报》基金周刊整理数据显示，三年熊市赢大盘，同时也战胜自身业绩比较基准的182只主动管理偏股型基金归属于54家基金公司。为力争数据的可比和准确性，本次选取其中31家纳入统计范围股基在5只以上的公司作为比对对象发现，在31家基金公司中， 旗下股基自2009年8月4日以来的3年熊市中，回报率既跑赢大盘又战胜自身业绩比较基准的数量占比超过50%的有25家公司。其中，更有中银、汇添富、泰达宏利和富国等4家公司此项占比达100%。

　　专家称：

　　主动股基具备长期投资价值

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春接受《证券日报》基金周刊采访时表示，市场效率并不高，在09年8月以来的3年熊市中，基金比较容易获得超额收益，因为在市场向下的时候，股基往往把仓位下调。但其实，看基金赚钱效应还是应主要关注其是否能为投资者带来绝对收益。

　　华西证券金融衍生品评价中心负责人刘明军则表示，主动管理股基从长期来看，是具备投资价值的。因为虽然近年来市场对基金行业整体评价不高，但是要知道，任何行业在发展中都是存在问题的，这也是发展的必然。从目前来看，我国主动管理股票型基金掌舵人普遍经验较浅，所以管理能力仍有待加强，但不可否认的是，基金仍是投资者良好的理财工具。

　　此外，刘明军认为，除仓位因素外，3年熊市中，主动管理股基大比例胜大盘，还与基金期间表现出的整体风格有关。从近年来看，基金整体表现出的中小盘风格较为明显，而中小盘成长类中，期间出现不少创新高个股，推动了基金整体业绩的提升。

　　私募篇

　　94%阳光私募三年赢大盘 券商派“三剑客”各出奇招

　　专家分析称，近三年市场波动剧烈，券商派私募灵活的操作更容易应对下跌的风险和把握结构性机会

　　本报记者 赵学毅

　　截至8月9日，上证指数自2009年8月以来累计下跌36.28%，最大跌幅更是超过40%。期间，股票方向的公私募基金业绩整体抗跌，尤其是非结构化私募基金，三年平均回报率-3.58%，跑赢同期主动管理型偏股公募基金-12.22%的回报率。显然，在漫漫熊途中，阳光私募基金逆市理财真的很有一套。

　　《证券日报》基金周刊记者注意到，私募基金业绩居前的投资经理多为券商派，比如彤源投资旗下的任云鹤（浦江之星6号三年回报率73.62%）、展博投资旗下的陈锋（展博1期三年回报率68.52%）、翼虎投资旗下的余定恒（翼虎成长1期三年回报率65.39%）；而管理资产占据最大比例的公募派私募经理没有一人跑进前十。

　　私募排排网创始人李春瑜对此分析道，“券商派私募大多以市场为导向，擅长趋势判断和波段操作，而公募派私募则延续了公募以基本面研究为主的价值投资方法，操作较为缓慢，近三年市场波动剧烈，券商派私募灵活的操作更容易应对下跌的风险和把握结构性机会。”

　　94%阳光私募三年赢大盘

　　倚天阁投资“倚天长笑”

　　三年震荡市里，可对比的股票方向投资产品中，公私募基金均整体跑赢大盘，且私募基金远远跑赢公募基金。

　　据《证券日报》基金周刊及同花顺iFinD最新统计， 2009年8月以来，上证指数累计下跌36.28%，271只可对比主动管理型偏股公募基金三年平均回报率为-12.22%，最高回报率为25.35%（华夏策略精选），且回报率超过10%的仅有5只；而阳光私募期间却大行其道，可对比的289只非结构化私募基金平均回报率为-3.58%，净值回报率超过50%的就有9只，三年累计回报率超过10%的阳光私募产品多达75只，135只取得正收益，占比46.71%。业绩跑赢大盘的非结构化私募基金更是多达272只，占比94.12%。

　　“站得高看得远”，这句话对倚天阁投资来说恰如其分。该公司旗下黄如洪、唐伟晔联合执掌的信合东方有限合伙三年总回报高达92.7%，为熊市回报率第一强。信合东方有限合伙成立于2007年12月31日，截至2012年6月29日（最新净值披露日）单位净值为3.5529元，成立以来累计取得255.29%的高回报率，年化收益率为32%左右。也就是说，该产品成立后，就经历了2008年前10个月的大跌（上证指数累计累计67.14%）。尽管生不逢时，该产品截至2009年7月底（三年持续下跌之前），已经累计正收益84.37%。

　　信合东方有限合伙基金经理唐伟晔表示，“有限合伙制形式是对冲基金最好的载体，国外的对冲基金也都是有限合伙制的形式。作为一只量化对冲基金，信合东方有30多个投资策略，必须充分使用市场上各种投资工具，包括股票、ETF、股指期货、商品期货、固定收益等各种资本市场产品，才能达到绝对收益的目的。”

　　“从投资理念及策略上看，倚天阁基于风险回报量化分析，寻求资本市场中相对价值较高资产组合，通过风险对冲等各种策略的运用，追求绝对回报。”北京一私募分析师对《证券日报》基金周刊补充道。

　　震荡市耍“奇功”

　　券商派私募三剑客现身

　　除了信合东方有限合伙这只量化对冲基金外，券商派私募基金的业绩表现同样出色。在目前阳光私募基金经理管理人中，券商派有三人跑进业绩前十强；而管理资产占据最大比例的公募派私募经理没有一人跑进前十。

　　私募排排网创始人李春瑜对此分析道，“券商派私募大多以市场为导向，擅长趋势判断和波段操作，而公募派私募则延续了公募以基本面研究为主的价值投资方法，操作较为缓慢，近三年市场波动剧烈，券商派私募灵活的操作更容易应对下跌的风险和把握结构性机会。”

　　彤源投资旗下的任云鹤，执掌的浦江之星6号截至7月27日（最新净值披露日）累计单位净值为2.1797元，自成立以来收益率117.97%，近三年总回报率73.62%。该产品主要投资于沪深证券交易所可大宗交易的已解禁限售流通股。在资金闲置期，也可通过二级市场进行股票投资以及投资于新股认购、银行协议存款、央行票据、货币基金、开放式基金等。据记者了解，2003-2008年，任云鹤在申银万国证券研究所任有色金属行业高级分析师，期间成功发掘中金黄金、中金岭南、南山铝业等股票。2008年加盟上海彤源投资发展有限公司任投资总监，其投资风格则是在向好行业中选择“超预期”的公司。

　　展博投资旗下的陈锋，执掌的展博1期截至7月31日（最新净值披露日）累计单位净值为201.25元，近三年回报率68.52%。作为展博投资公司总经理，陈锋2004年起出任国信证券建筑建材行业资深研究员，2007年转入国信证券自营部门；2008年再次转投齐鲁证券自营部，在2008年的熊市中，风控能力得到极大锤炼，全年亏损在6%以内。“股市会震荡向上，但市场心态依然脆弱，这是熊市后期的特征。虽处于熊市后期，但是到底会熊多久，尚不能肯定。”陈锋表示，“今年A股市场走势远比自己预估的悲观形势还要差，目前保留两成仓位，还是因为选择了部分质优价廉的个股。”

　　翼虎投资旗下的余定恒，执掌的翼虎成长1期截至8月3日（最新净值披露日）累计单位净值为1.2695元，三年回报率65.39%。作为翼虎投资控股股东、执行董事兼公司总经理，余定恒有15年境内外证券投资和投行经验，先后就职于珠海证券及平安证券，尤其是以投行背景的投资风格在业内独树一帜。余定恒认为，决定市场核心要素依然是经济及中长期政策路径，7月PMI指数50.1%持续回落，但季调后明显回升经济缓中趋稳；三季度是政策起效和需求回升的验证期。余定恒同时认为，量化对冲肯定是未来的重要方向，也是私募长期生存下去的法宝，目前着手量化对冲产品的发行，甚至将自己的部分股权分给了新进来的量化团队。

　　对于券商派私募基金的长线飘红，也有私募经理给出不同分析。

　　上海一不愿透露姓名的私募经理对《证券日报》基金周刊记者表示，“在大盘下跌近40%的背景下，券商派私募能取得如此高的回报率，我认为不可思议，归功于其灵活的波段操作有些勉强，不排除通过其他手段违规获益。”记者通过翻阅券商年报发现，券商自营业务近三年有升有降，其中2011年百家券商投资净收益283.61亿元，平均每家投资净收益同比下降19.32%；而2010年平均每家投资净收益同比增长32.33%；2009年券商平均投资净收益同比下降24%。

　　券商派私募三年回报前20名

　　产品简称 收益率(%) 投资经理 投资顾问

　　浦江之星6号 73.62 顾峰 彤源投资

　　展博1期 68.52 陈锋 展博投资

　　翼虎成长1期 65.39 余定恒 翼虎投资

　　六禾光辉岁月1期 42.21 夏晓辉 六禾投资

　　鼎锋1期 39.7 张高 鼎锋资产

　　景林丰收 36.11 蒋锦志 景林投资

　　晋龙1号 35.41 杨达治 东方证券

　　慧安1号 24.64 沈一慧 慧安投资

　　重阳1期 21.76 裘国根 重阳投资

　　重阳2期 20.79 裘国根 重阳投资

　　东方港湾马拉松 20.03 但斌 东方港湾

　　朱雀8期 20.02 陈秋东 朱雀投资

　　万利富达 18.78 胡伟涛 万利富达投资

　　朱雀1期(陕国投) 17.67 张延鹏 朱雀投资

　　朱雀3期 14.46 李华轮 朱雀投资

　　朱雀1期(深国投) 14.15 李华轮 朱雀投资

　　景林稳健 13.37 蒋锦志 景林投资

　　朱雀专项 13.15 李华轮 朱雀投资

　　麦尔斯通1期 12.06 黄伟声 麦尔斯通投资

　　麦尔斯通3期 11.98 黄伟声 麦尔斯通投资

　　数据来源：《证券日报》基金周刊及同花顺iFinD