券商新股估值两难：保守难阻高价发行

　　本报记者 夏寅 上海报道

　　新股走势往往难以提前推测。

　　9月5日，煌上煌（002695.SZ）、百洋股份（002696.SZ）、红旗连锁（002697.SZ）三只新股登陆中小板。

　　最终，百洋股份大涨17.11%，红旗连锁涨幅为4.05%；但煌上煌跌幅达8.83%。

　　其中煌上煌的发行市盈率达 47.62倍，为近四个月以来第二高，大批券商预期其将破发。

　　到底是在主承销商国信证券的努力下公司股价高发了，还是券商研报估值太低？

　　事实上，即使以低市盈率发行的新股，也并不代表没有被高估。

　　但一个悖论是，即使券商看好某只新股，其预期高价的研究报告，也常常成为机构跑路的借助工具。

　　新股高发

　　煌上煌颇遭市场冷遇，股价盘尾报收27.35元，较发行价30元跌幅为8.83%，换手率也仅为36.94%。

　　据其网下中签公告，参与煌上煌网下询价的初步询价对象有70家，而相应的配售对象多达165家。

　　但在初步询价期间，所提交的有效报价不低于发行价格的股票配售对象只有16家，而最终中签获配的配售对象为13家。

　　据记者不完全统计，有22家配售对象对煌上煌报出了低于20元的价格，其中浦银安盛红利精选和太平洋资管一个分红产品各报出了15.5元和15元的低价，仅是最终发行价的一半。

　　而且，上市前各大券商给煌上煌的合理价值区间多显保守。

　　中银国际预计煌上煌2012年-2014年全面摊薄每股收益为0.85元、1.12元和1.32元，公司合理的价值区间预计为20元-25元，对应2012年市盈率为24-30倍。目前，煌上煌首日下跌后收盘价为27.35元，较中银国际25元预估上限仍有近10%的溢价。

　　国海证券对其估值则更低，认为煌上煌2012年PE估值在20-25倍，合理的价位区间为20-24元。

　　但是，煌上煌主承销商国信证券出具的投研报告中对其给予的合理价值区间亦低于30元发行价，即为26-29元。

　　记者发现，煌上煌发行市盈率为47.62倍，近四个月来仅次于具有节能环保概念的天壕节能（300332.SZ）51.13倍的发行市盈率。

　　与之相比，与煌上煌同日上市的百洋股份、红旗连锁发行市盈率仅仅各为36.21倍和23.75倍。

　　但即使红旗连锁，也存在价高的迹象。

　　主承销商宏源证券（000562.SZ）给予红旗连锁合理价值区间为19.09元-20.40元，但日信证券、齐鲁证券、海通证券（600837.SH）、民生证券都抛出了不高于17.5元的估值。其中海通证券给出的估值区间为14.45元-17.34元。

　　低市盈率悖论

　　而另一个问题是，如果新股以低价发行，往往导致大涨后机构抛售，随后股价开始暴跌，甚至跌穿券商的预期。

　　比如，8月16日上市的中小板新股顾地科技（002694.SZ）发行价为13元，发行市盈率仅为18.57倍。

　　国信证券认为其合理价值区间为18.46元-18.82元，对应2012年的PE为18.65-19.01倍。东兴证券也认为公司估值为17.46元-19.4元，对应市盈率亦在18-20倍附近。

　　顾地科技上市首日表现惊人，大涨48.46%。然而，五家网下中签的配售机构借机大肆抛售。据当日交易龙虎榜，其前五大卖出席位正为清一色的“机构专用”，分别成交6563.75万元、4785.48万元、1728.36万元、1607.36万元和1588.76万元。

　　换句话说，券商看好个股，反而为机构跑路大开绿灯。

　　随后，顾地科技股价应声回落。截止到9月5日，顾地科技报收15.02元；这较国信证券给出合理价值区间下限18.46元已有近20%的折价。

　　同时，8月份以来创业板发行市盈率最低为南大光电（300346.SZ），安信证券给予其77.49元-96.86元的合理价值区间，而国泰君安也给予78.96元-85.54元的估值区间。

　　上市首日，公司股价大涨至84.99元，随后股价大幅回落。截至9月5日，南大光电报收66.03元，距66元发行价仅一步之遥。

　　作者：夏寅