经济底仍需明确 市场底亦步亦趋

　　券商9月份A股市场投资策略报告认为

　　经济底仍需明确 市场底亦步亦趋

　　频频失望 等待发令枪

　　⊙申银万国证券研究所

　　一、三重等待 失望居多

　　1、经济尚无企稳迹象。7月份宏观数据表明，一旦下游需求无法有效改善，我国经济可能会进入去库存阶段，因为在多个领 域存在“无效生产”的现象，并且现在依然没有改善迹象。市场期待的旺季没有出现，需求不足是最大的问题。此种情况若无法解决，很多企业会无效生产，短期造成“库存高企”和“就业幻觉”，长期损伤企业的盈利能力。

　　经济为什么迟迟不见底？有效需求不足是根本，不要低估房地产和出口双轮哑火的下拉作用。2002年时中国经济也是一堆问题，银行有坏账、制造业产能过剩、民间需求无法启动、不断降息但没有效应，很多人也很看空中国经济。但随着入世效应和房地产驱动力的出现，所有问题都瞬间消失，可见房地产和出口对中国经济的影响力。现在双轮哑火，形势倒转，我们很多的规律，比如说“房地产开工和投资在销售见底后3-6个月起来”、“货币政策放松后经济3个月后见底回升”，都是基于2003年以后的规律，现在这些规律都面临挑战。

　　很多人将过去几个月的市场下跌归咎于“政策无为”，我们觉得这种评论有失偏颇。5月份以来政府降了两次息、一次准、批了不少项目，怎么能叫“不做事”？事实上，固定资产投资中的“基础建设投资”确实起来了，关键问题是其他部分持续向下。全年GDP7.5%并非难事，不要对政策有过多期待。乐观者一直拿7.5%说事，认为二季度已经7.6%，经济不会进一步下滑，所以经济见底。其实政府一直强调的是“全年7.5%，而非单季7.5%”。简单测算，三季度7.4%、四季度7.2%，全年7.5%的目标就能实现。可是，如果真是这种状况，资本市场会是什么反应？

　　2、强势股处补跌过程中。过去一段时间强势板块陆续崩塌，比如煤炭、房地产，甚至白酒，现在从板块意义上讲，似乎只有医药和环保依然坚挺，电子集中在“安防”和“苹果皮”。8月指数下跌几十点，但机构投资者的净值下降更多，就是“第三波回归”效应。9月，随着季末资金紧张效应的出现，相信强势股聚堆的中小票依然有补跌风险。

　　3、尚无直接呵护股市的政策。目前为止只看到证监会独舞，国务院层面尚无具体呵护股市的举措。上周宝钢回购曾经给市场无限遐想，但后续并无任何进展。我们相信，如果沪指真的跌破2000点，管理层还是会出台一些直接呵护股市的政策，例如调整印花税、红利税、新股暂停、鼓励国有企业增持、汇金增持等措施。历史上看，这些措施虽然无法改变股市中长期运行趋势，但在一段时间内能引发反弹。

　　二、9月份仍需迈过两道坎

　　1、第一道坎：确认三季度经济更差，业绩下调。8月份经济仍在进一步恶化，而市场也隐约感到三季度经济会比二季度差，但无论卖方还是买方都还没有这么去说、去做。9月中旬公布8月份经济数据的时候市场再也无法回避这一问题，届时最近有超额收益的大盘股会再次下跌，因为大盘股、周期股对经济的敏感性更强。

　　中国经济运行存在明显的季节性规律，4月和9月是两个重要的“淡旺季转换”时点，4月是投资旺季，而9月是消费旺季。从当前情况看，社会消费品零售总额同比增速仍然处于下行通道之中，鉴于经济运行的疲弱，今年的消费旺季或许不再。

　　当前的盈利预测可能只反映了半年报不及预期，尚未对下半年的经济情形做反应。一旦下半年经济无法企稳、甚至进一步下滑，盈利预测还将大幅下调。而一旦盈利进行调整，现有的估值体系会被重新定位，所谓的“低估值”就未必成立。

　　2、第二道坎：季末资金紧张。如果不例外，我们预计9月份的资金成本将上升，资金紧张，特别是9月份公布的8月份CPI开始回升。

　　从历史来看，资金成本上升是导致中小股票下跌的三个催化剂之一。如果9月份流动性再次收紧，很可能使强势股进一步下跌。此外，创业板的大非解禁日日益临近，对最近表现强势的创业板指数有很强的威慑力。10月份首批创业板28家公司将迎来大非解禁，当月解禁流通市值比将高达16.3%，远高于2%-3%的平均水平，多空力量将会显著失衡。

　　三、9月份行情总体估计

　　从技术面看，上证指数9月份主要波动区域为2000至2150点。从阻力位观察，留意两点：一是60日均线的压力，目前它位于2173点左右，每个交易日继续温和回落；二是1月6日低点2132点破位后反弹时可能成为短期压力，构成颈线位。下档低点较难寻觅，姑且考虑两点：一是2009年8月4日3478点以来下降轨道的下轨线，8月末大致在1952点；二是2242点破位后的等量下跌空间236点，其理论目标在2006点。我们大致将1952至2006点区域作为9月份的支撑区域，2132至2173点作为阻力区域。

　　四、重点组合推荐

　　本期重点推荐投资组合一共有17家，分别是：中国平安、洋河股份、贵州茅台、招商银行、海通证券、中国太保、康美药业、民生银行、龙泉股份、农业银行、七匹狼、上海家化、威创股份、东富龙、蓝色光标、格力电器和兴业银行。

　　东方证券

　　目前市场主要纠结在中短期悲观情绪无法立即证实或者证伪，实体经济低迷及财政刺激力度有限，因此市场信心难以出现明显恢复。目前市场正处于等待蛰伏期，一旦经济出现好转迹象或是政策力度加大，悲观情绪有望得到逆转。因此，市场仍存在结构性机会，智慧城市、煤化工等有订单或业绩支撑的主题值得关注。在经济衰退即将转向复苏阶段，建议采取杠铃型配置，关注有色、券商等弹性板块以及地产行业，同时继续关注深度城市化过程的主题投资机会。

　　国信证券

　　目前多条通道下轨1900-2050点区域形成一系列小支撑，即指数回落到该区域后随时可能止跌反弹，但也有可能反复震荡盘跌达到时间极限时再反弹。9月份指数围绕2050点震荡概率大，价格重心恐略有下移。短期关注：传媒、计算机、医药、家电、银行。

　　华泰证券

　　从半年报业绩看，部分强势行业或个股补跌概率有所加大。我们认为，形成具有可操作意义上的反弹仍有待政策支持，时点或延后至9月中下旬。短期市场仍将延续此前的下跌趋势，防范机构抱团取暖的行业出现调整风险。行业及主题：消费股推荐医药、汽车，周期股推荐化工，金融股推荐非银行金融，科技股推荐电子。

　　银河证券

　　9月份市场运行决定于基本面和技术面的博弈结果。从基本面看，经济下行压力依然较大，是压制股指的主要因素。从技术面看，连续下跌4个月后反弹需求日益强烈，政策维稳、业绩风险释放以及国际因素略微有利于市场反弹。因此，9月份出现探底反弹、低位震荡概率较大。本月股票组合：上海机场（600009）、星网锐捷（002396）、华域汽车（600741）、上汽集团（600104）、刚泰控股（600687）、东富龙（300171）、国电电力（600795）、华能国际（600011）、贵州茅台（600519）、大华农（300186）。

　　中信证券

　　由于各方面影响因素喜忧参半，当前市场仍将处于筑底煎熬状态，未来A股市场运行方向将主要取决于企业盈利趋势的变化与政府选择政策的冲击。

　　长城证券

　　滞胀担忧造成的股债齐跌局面将告一段落，隐含回报率与经济复苏预期重启将不断增加股票配置的吸引力。市场反弹动力源于风险溢价水平收窄，消费旺季到来产生的经济触底复苏迹象将是9-10月最重要的正面预期，并成为反弹导火线。

　　国海证券

　　经过指数月线4连阴之后，市场反弹动能正在酝酿。随着市场不确定性因素的减少，有助于风险溢价的下降，从而推动股市反弹。从行业来看仍然维持均衡配置建议，考虑到即将来临的全球新一轮的量化宽松，建议提高黄金的配置，重点推荐金融、地产、家电、食品饮料、医药、商业零售、TMT、黄金、化工等行业的投资机会。

　　国金证券

　　目前并未看到转向积极的信号，对市场仍需谨慎。当前市场处于经济没能稳住、政策不太作为、预期摇摆信心丧失的环境，仍然还在弱势格局中。同时，市场目前已经处于较低的位置，指数下跌空间有限。但一些股票尤其是前期强势股存在补跌风险，仍需小心。 从10月开始就将进入创业板中小板的大非解禁期，成长股估值会存在一定压力。由于10月交易日较少，9月要开始考虑逐步撤退，因此，9月份在配置上收缩至低估值大盘股，行业选择：银行、铁路、军工。

　　作者：⊙申银万国证券研究所 (来源：上海证券报)