周五展望：重点布局十大板块优质股

　　iPhone5正式驾临，整体表现符合预期(荐股)

　　iPhone5 正式发布。iPhone5 产品更轻薄，厚度7.6mm，重量112g，4 英寸Retina 屏； A6 芯片，两倍速度；800 万摄像头，全景拍摄；三个麦克风，听筒降噪功能增强；支持LTE4g，全新8 针连接线，支持5G 的新WiFi。9 月14 日开 始预订，9 月21 日出货。首批上市地区：美国、加拿大、英、法、德、澳大利亚、日本、中国香港、新加坡。9 月28 日向更多国家发货。9 月19 日起升级iOS 6。

　　硬件规格符合预期，轻薄化、高速化迈向消费电子2.0 时代。从硬件规格上看，iPhone5 的硬件参数完全符合此前市场已了解的主流信息，并未出现较大出入，外观方面也与市场流传的谍照吻合，符合市场预期。趋势上来看，符合我们前期报告中提出的消费电子2.0 时代轻薄化、高速化的特征。

　　iOS6 更懂中国，符合智能化、云端化趋势。此次苹果配合iPhone5 发布了最新移动操作系统iOS6，拥有对中国的全新定制功能，包括优化中文输入，中文搜索引擎；苹果自建的地图系统，支持3D 互动式视图；更新的Siri 主力，支持包括中文、闽南语、粤语等更多语言，整合票券Passbook 功能，3G 网络Facetime，以及更加流畅的电子邮件和Safari 浏览器系统。符合我们前期报告中提出的消费电子2.0 时代智能化、云端化的趋势判断。

　　关注后续销售状况。实际销售状况将是iPhone5 最实际的用户评价结果，也是影响后续产业链股价趋势的最重要指标。从历史来看，即使iPhone4S 在创新不足的情况下，首周销售量依然从iPhone4 的170 万提升到400万，我们预估iPhone 首周预定量可望达到600-1000 万台，中性预测4 季度iPhone5 出货量4680 万，2013 年iPhone5 发货量1.85 亿部。

　　新 iPod Touch5，iPod Nano 值得关注。本次发布会上推出的iPod Touch5 采用与iPhone5 相同的屏幕，A5 双核，500W 背照式镜头，厚度仅6.1mm，重量88g，增加Siri 功能，最低32G 版手机299 美元，并拥有多种色彩可供选择。而iPod Nano 采用了2.5 寸屏幕，支持多点触控，拥有7 种颜色。相比上代产品有加大幅度的性能提升，值得市场关注。

　　关注收益标的公司的份额变化带来优异表现。A股上市公司中受益于苹果iPhone5产品的包括：歌尔声学（首次切入耳机供应链，份额快速提升），安洁科技（功能性器件供应商，份额稳步提升），德赛电池（手机电池模组主力供应商）共达电声（MEMS 麦克风供应商），水晶光电（切入蓝玻璃红外截止滤光片，份额快速提升）环旭电子（WiFi 模组主力供应商），立讯精密（手机数据线潜在供应商），欣旺达（iPod 电池模组供应商，iPhone电池潜在供应商）。（申银万国证券研究所）

　　可关注出口概念类股票(荐股)

　　短期中观面潜在催化剂主要包括以下一项：据《关于促进外贸稳定增长的若干意见》，出台了八大举措促进外贸增长。这对于国际贸易板块构成利好，可关注出口概念类股票，如浙江永强、上海三毛、上海物贸、中环股份的交易性机会。（中金公司研究部）

　　页岩气行业深度分析(荐股)

　　水平钻井&水力压裂技术突破促使页岩气开采成本骤降:水平钻井技术和水力压裂技术是页岩气开采的两个核心技术。水平钻井可以获得更大储集层段面积,以提高单井产量;水力压裂技术,可以改善页岩层本身渗透率,提高气体渗滤通道,加快天然气开采速度。

　　页岩气产量剧增将改变美国能源供需格局:页岩气的大规模产出导致天然气价格持续位于低位。2010年,页岩气占比天然气总产量的23%,预计到2035年页岩气将占比天然气总产量的49%。美国石油对外依存度将趋势性下降,2011年美国石油石化产品也第一次出现了净出口。美国煤炭需求遭受挤压,美国电厂以气代煤导致2012 年以来美国煤炭需求加剧下滑,库存创8年来新高。

　　中国天然气供需缺口扩大:我国天然气探明储量为2.8万亿立方米,占2010年世界探明储量的1.5%,相对于天然气的消耗属天然气稀缺国家,可开采年限仅为29年。2010年至2015年中国天然气消费将达到年均增长28.5%。全球能源消费结构中天然气占比24%,中国能源消费结构中天然气仅占比4%,未来我国天然气领域的发展空间很大。预计到2015年,我国天然气产量有望达到1850亿立方米,需求量达2600亿立方米,而供需缺口为750亿立方米。

　　中国页岩气资源储量巨大:我国国土资源部表示中国陆域页岩气地质资源潜力为134万亿立方米,可采资源潜力为25万亿立方米(不含青藏地区)。而美国能源信息署(EIA)曾发布报告称,中国页岩气36万亿立方米,为全球第一。《页岩气发展规划(2011-2015年)》,计划到2015年探明页岩气地质储量1万亿立方米,可采储量2000亿立方米,年产量65亿立方米,2020年达到600-1000亿立方米。

　　国家政策将持续大力支持页岩气勘探、开采、应用:页岩气作为独立矿种将避开原有油气资源垄断管制,页岩气资源向多元投资主体开放将有助于提高国内页岩气开采技术进步。国家页岩气“十二五”规划已经明确,“页岩气不同于常规天然气,出厂价格实行市场定价”,这为民企分享行业盛宴奠定了基础,此外国家还将制定相关的财税、补贴政策。九月国土资源部进行第二次页岩气招标,只要求注册资金3亿以上、具有气体勘查资质,而没有国有、民营的身份限定,这是油气资源领域矿业权管理体制改革的一次大胆尝试,也是引发民资对页岩气开发兴趣大为提升的重要原因。

　　页岩气产业链受益公司颇多：页岩气的开发可以划分为四个环节，勘探、钻采、运输、应用。随着市场准入的进一步放开,部分页岩气分布面积广、储量分散的特点很适合中小企业进行分散式开发,包括技术服务商、设备提供商、钻采技术领先的油服类企业及化学制品企业。关注潜能恒信、恒泰艾普、杰瑞股份、江钻股份、神开股份、山东墨龙、海默科技、通源石油、惠博普、仁智油服、宝莫股份、天科股份等。一些区域性的油气贸易公司将在新的管网建设中获益,关注富瑞特装、胜利股份、广汇能源等。此外,随着页岩气的大规模开采,天然气价格的下滑将引起通过石脑油路线副产的碳三、碳四供给缩小,齐翔腾达、卫星石化、东华能源、海越股份等也将受益。

　　勘探开采设备及技术服务商将更受益:参与页岩气开采的企业想要实现盈利,成本需要下降至少60%,预计需要5~10年才能够实现盈利。相对看好的是跟勘探、开采提供技术和设备的产品以及服务的企业,还有就是大规模商业化之后的终端应用时,具备渠道优势的LNG加注站或者拥有天然气管网的公司。市场对页岩气产业链相关公司的估值溢价来自国家出台相关支持政策的刺激效应,后续值得关注的催化因素包括对页岩气开采的补贴以及税收优惠政策等,能够从页岩气开采中实质受益的公司才值得长期价值投资,这类公司将大概率地出自页岩气勘探开采设备以及技术服务类行业。

　　风险提示:政策跟进不力风险、水资源环保风险。（安信证券研究中心）

　　医药板块选股坚持“稳健业绩+成长空间预期”双标准(荐股)

　　国家药监局日前召开全国加强中药监管暨开展药品类易制毒化学品专项整治工作视频会议,将着力打击中药材市场违法违规行为和整顿含麻黄碱类复方制剂流失被用于制毒的行为,同时近期安徽省食药监局查处一批违法生产的中药饮片企业。2012年5月份毒胶囊事件以来,药监部门一直对药品生产上游原材料和辅料规管保持高压态势。7月18日,国家食药监局下发《关于规范中药生产经营秩序严厉查处违法违规行为的通知》;8月2日,下发《加强药用辅料监督管理的有关规定》。这些将从落实责任和提高准入等方面对原药、辅料和制造环节实施严格监管,以保障药品质量。另医药经济报报道,2013年国内无菌制剂企业新版GMP认证大限即将到来,然而目前仅仅只有12%的企业通过了现场审查。上游原辅料监管加强和新版GMP标准实施带来的制造成本上升,将会挤压不规范小企业的生存空间,引致制药行业进入集中整合趋势。

　　中国卫生部副部长、国务院医改办副主任马晓伟,在“医药卫生体制改革”会上指出,公立医院改革在面上不断拓展,全国已有19个省市的600余所县级医院启动了综合改革试点。未来县级公立医院改革将围绕“宏观资源配置机制”、“微观激励机制”和“促进基本医疗服务体系与基本医疗保障体系协同发展”三个方面重点推进。在北京和深圳两地开展的公立医院改革已经开展数月,双分开试点运行较为平稳,药品加成通过诊疗费提升得到了补偿,整体收支情况较为均衡。但是若想彻底消除“以药补医”,还需要触及深层次的药品灰色回扣环节。

　　投资建议:受政策影响上周末市场大幅反弹,上周沪深300指数上涨5.1%,沪深300医药指数上涨5.3%。6月份以来,医药股走势明显跑赢市场,随着政策刺激市场关注点转向周期性和低估值蓝筹,相对估值溢价较高的医药板块在整体上涨行情中将略显弱势。但政策方向调整引导下,医药产业走向优胜劣汰趋势正得到体现,行业整体盈利回暖的趋势明确,这将在中长期支持板块投资价值。板块前推12个月动态PE在25x左右,从产业发展角度看,我们认为20x-25x是未来几年板块估值的合理区间,板块调整将会带来介入点。在基本面趋势支持下,板块调整巩固有利于四季度行情的进一步演化,仍然建议稳健持有优质公司,调整过程中择优稳步介入估值合理的成长型企业。建议自下而上选股,坚持“稳健业绩+成长空间预期”双标准,稳健型选择顺序天士力、华东医药、恒瑞医药、云南白药,成长型选择双鹭药业、新华医疗、康缘药业,稳健介入上海医药、华润三九等估值较低企业。（中金公司研究部）

　　锂行业深度报告(荐股)

　　我们认为，如果将锂行业比作宝马良驹，那么需求控供给，是为“鞍”；技术定方向，以为“缰”。

　　矿石提锂增长显著。目前盐湖提锂主导全球供应，而矿石提锂因工艺成熟，产量增长迅速。若未来规划产能全部释放，矿石提锂产能占比将从30%上升至40%。

　　寡头格局加剧提振锂盐价格。全球锂资源通过收购兼并逐步集中，供应商对产能释放及产品价格的控制力显著提升。在海外巨头提价的提振作用下，国内锂产品价格上涨趋势明确。

　　锂电池继续充当拉动终端消费的主力军。锂电池三驾马车：小型锂电已经取得巨大成功，未来增长确定，主要看新型产品的推出和新兴市场的普及；动力锂电看点在电动汽车，混合动力车商业化走在前面，纯电动车对锂需求拉动更大，但仍需等待技术突破；储能领域伴随着新能源和智能电网的发展，市场空间广阔，目前尚处于试验阶段，锂电池或将占据一席之地。

　　锂下游其他需求稳步增长。玻璃、润滑剂是锂的两大传统消费领域，分别占锂总需求的16%和11%。我们认为，锂在玻璃与润滑剂领域的应用在2010-2020年年均增速分别为3.5%和3.1%；锂在药品制造领域的应用或受益于疾病谱的变化，年均增速达到4%。

　　短期供需偏紧，长期关注产能投放、动力锂电市场启动。短期受益于小型锂电的拉动作用，下游订单饱满，供需偏紧；长期来看，全球锂盐产能规划巨大，需要密切关注其投产进度，以及动力锂电启动对行业的刺激作用。

　　维持锂及锂加工行业“增持”评级。结合行业特征和对公司的分析，我们建议关注在资源和技术上有优势的企业，例如天齐锂业、赣锋锂业、路翔股份以及西藏矿业。

　　风险提示。锂价波动风险；在建项目投产风险；电动汽车产业化进度；卤水提锂技术研发进展。（海通证券研究所）

　　政府对于汽车消费的态度依然是积极的(荐股)

　　事件：国务院办公厅近日印发国内贸易发展“十二五”规划。规划指出，大力发展消费信贷，集中推进汽车等与改善民生密切相关的信贷消费发展。完善消费信贷政策，支持新型消费信贷机构发展。

　　点评：我国汽车行业在过去的10多年发展迅猛，其社会零售占比已近12%，是拉动经济增长的重要支柱产业。然而，由于道路交通规划等问题，在汽车保有量短期内大幅上升的背景下，部分大城市交通出现严重拥挤现象，导致采取限购、限行等政策的声音时有出现。我们一贯的看法是，个别城市的限购等政策无助于解决长期城市交通问题，这更多的是一种权宜之计，中央政府难以允许地方城市大范围铺开汽车限购政策，从此次国务院印发的内贸“十二五”规划来看，一定程度上印证了我们此前的看法，稳定汽车消费对于当前经济稳增长有着重要意义。

　　在海外成熟汽车市场，贷款购车比例通常较高，尤其是欧美等国家。相比之下，我国汽车金融市场启动较晚，中间甚至曾由于以银行为主体的融资方缺乏可靠的风险控制能力一度停滞不前，但我们认为，未来在个人诚信体系建设、消费习惯改变等积极因素的推动下，我国汽车消费信贷市场空间巨大。

　　从市场主体看，在美国等海外市场，由于在风险评估、二手车处理等方面具有更加专业的能力，具有整车企业背景的汽车金融公司往往是汽车金融市场的主体。在中国，目前汽车金融公司由于融资渠道有限、融资成本较高，导致市场份额远远小于商业银行。但从长期来看，随着汽车金融公司融资渠道的多元化，汽车金融市场主体的核心竞争要素依然是专业的风险评估能力与丰富的销售渠道。由于依托整车企业的汽车金融公司具有风险控制、二手车再出售等方面的优势，我们认为，其市场份额有望呈逐渐扩大之势。

　　投资策略：前期估值受限购等负面政策冲击较明显的上汽集团、华域汽车等乘用车标的是板块估值修复行情的首推品种之一。此外，经营业绩拐点预期强烈的长安汽车也仍然是重点推荐品种。（华泰证券研究所）

　　政策暖风刺激水泥股反弹(荐股)

　　8月新增人民币贷款7039亿元，同比多增1555亿元，其中新增对公中长期贷款1203亿元，同比多增192亿元，环比多增283亿元。新增人民币贷款总额虽超市场预期，但其中对公中长期贷款占比和7月基本持平，固定资产投资加速迹象仍不明显。

　　随着逐步进入旺季，近期南方地区水泥需求环比有所回升，但幅度逊于正常年份；价格虽有上行，但主要是企业主动上调导致，涨价趋势能否持续还有待继续观察。

　　发改委上周在两日批复逾1万亿元基建投资项目，虽然在资金支持方面短期看不到明显改善的迹象，但可以将此理解为决策层释放的对经济“维稳”的意图，或将刺激市场出现反弹。水泥股前期跌幅较大，短期风险释放较充分，目前南方地区进入施工旺季，水泥需求和价格环比均有小幅上升。政策面的“维稳”信号叠加基本面的略有改观，将刺激水泥股出现一轮20%左右的反弹。重点关注：祁连山、海螺水泥、冀东水泥、金隅股份、华新水泥、天山股份、青松建化、塔牌集团、宁夏建材、江西水泥、巢东股份、亚泰集团。（华泰证券研究所）

　　稳外贸政策多项细则利好中兴通讯和大富科技

　　国务院总理温家宝12日主持召开国务院常务会议，研究确定促进外贸稳定增长的政策措施。为支持发展对外贸易，会议讨论通过《关于促进外贸稳定增长的若干意见》，确定了如下相关政策措施：

　　（一）加快出口退税进度，确保准确及时退税。

　　（二）扩大融资规模，降低融资成本，支持商业银行努力扩大对小微企业的贸易融资，增加对符合条件出口企业的贷款。

　　（三）扩大出口信用保险规模和覆盖面，特别注意发展对小微企业的信用保险。扩大短期险业务，支持中小企业开拓国际市场。认真落实大型成套设备出口融资保险专项安排。

　　（四）提高贸易便利化水平。简化审批手续，提高通关效率，降低通关成本。在保障有效监管的前提下，将属地申报、口岸验放的适用范围放宽至部分B类企业。进一步调减法定检验检疫目录。免收2012年四季度所有法定检验检疫物出入境检验检疫费，2013年起执行降低后的检验检疫收费标准。

　　（五）妥善应对贸易摩擦，维护我出口企业合法权益。依法实施进口贸易救济，保护国内产业安全。鼓励企业用好区域、次区域合作机制和已生效的自贸协定。

　　（六）积极扩大进口，重点增加进口先进技术设备、关键零部件以及与人民群众密切相关的生活用品，支持企业技术改造，促进贸易平衡。

　　（七）优化外贸国际市场布局，支持企业开拓非洲、拉美、东南亚、中东欧等新兴市场。

　　（八）优化外贸国内区域布局，扩大中西部地区对外开放，推动边境省区发展对周边国家的经贸合作。会议要求各地区、各有关部门认真抓好政策落实，加强对外贸形势的检测研判，及时做好对企业的服务。

　　我们的分析与判断：

　　上述政策措施，从多个方面对中兴通讯的海外新兴市场（尤其非洲）高毛利率业务的进展、保理费用的下降等方面，构成重要利好：

　　1）“扩大融资规模，降低融资成本”未来有望降低中兴、华为等国内通信设备企业大额应收账款保理的保理费用。中兴通讯财务费用中的“银行手续费”（对应保理费用），2010年2.49亿，2011年3.33亿，2012年上半年则为1.94亿；华为年报财务费用中的“其他净财务费用”（分析主要对应保理费用）2010年7.51亿、2011年10.21亿。

　　2）“扩大出口信用保险规模和覆盖面，...，支持企业开拓非洲、拉美、东南亚、中东欧等新兴市场”新兴市场，尤其非洲地区中兴通讯运营商网络设备业务毛利率高达50%以上，但回款较慢、依赖出口信用保险的支持，该政策的出台将推动中兴、华为在新兴市场地区的项目拓展能力和在建项目进度。

　　3）“认真落实大型成套设备出口融资保险专项安排”将有力拉动中兴、华为的海外市场拓展，尤其高毛利率、但现金流回款稍弱的非洲等新兴市场地区的项目开展。对比2008～2009年情况，2008年底机电产品出口开始出现负增长，09年上半年机电产品出口更是下降21.1%，2009年4月份国务院推出“421专项”，其中列入第一项的“落实大型成套设备出口融资保险专项资金安排”有力拉动通信设备出口，成为促进国内通信主设备企业2009～2010年业绩较快成长的重要原因之一，中兴2008～2010年的收入增速分别为27.36%、36.08%、16.58%，净利润增速分别为32.59%、48.06%、32.22%；华为2009～2010年的收入增速分别为19%（1466.07亿）、24%（1825.48亿），净利润增速分别为＋132.85%（182.74亿）、+30.0%(237.57亿）。

　　4）“妥善应对贸易摩擦，维护我出口企业合法权益。”美国2012年9月13日（周四）将举行听证会，了解华为和中兴对美国国家安全问题产生的影响。华为、中兴在美国、欧洲面临的贸易保护主义问题，未来也将可能更多得到外交资源的支持。

　　投资建议：

　　1）维持中兴通讯“谨慎推荐”评级：我们认为目前股价已反映较悲观的业绩预期，包括行业短期基本面受国内运营商投资三季度仍然滞后的预期和非洲等新兴市场地区业务项目进度不佳的预期（此前受贸易融资紧张影响）。暂维持此前中报点评盈利预测（基于三季报届时修订），预计公司2012~2014年的收入分别为969.19亿(yoy+12.36%)、1144.53亿(yoy+18.09%)、1339.34亿（yoy+17.02%），归属于母公司股东的净利润分别为28.45亿（yoy＋38.08%）、42.01亿（yoy＋47.70%）、50.73亿（yoy＋20.74%），每股EPS分别为0.83元、1.22元、1.47元。

　　2）维持大富科技“推荐”评级（无线设备行业拐点前的底部，建议重行业趋势、轻短期业绩）：

　　华为海外业务在稳外贸政策推动下的加速回暖，也提升上游配套企业未来的增长动力；作为华为上游射频器件主要供应商之一的大富科技（300134.SZ），也同样受益。大富科技主营无线基站配套射频器件和结构件，作为无线网络设备投资信号趋势的（订单）先导指标股，最先受益中移动2013年TD－SCDMA六期和TD－LTE大规模试商用建设。暂维持此前中报点评盈利预测，对于不含并购部分的原大富科技业务，预计2012～2014年收入分别为9.18亿（－7.20%）、11.50亿（＋25.22%）、15.18亿（＋32.08%），净利润分别为1.65亿（－12.50%）、2.14亿（＋30.13%）、2.91亿（＋35.54%），对应EPS 为0.52、0.67、0.91元；并购部分并表后，2012～2014年贡献EPS分别为0.28、0.57、0.65元；“自身业务＋并购业务”二项合计对应EPS分别为0.80、1.24、1.56元。（根据三季报，届时对并购部分2012～2014年贡献业绩进行适度下修；2013～2014年的原大富科技自身主营射频器件＆结构件业务，是基于谨慎的20%～30%出货量增长预测，届时将根据TD－SCDMA和TD－LTE的实际招标规模进行上调。）（银河证券研究所）

　　家电板块进攻不足，防守有余(荐股)

　　8月家电下乡销售额(不包括山东、河南、四川、青岛)193.3亿元,同比增长58%,而同期家用电器和音像器材类同比增长12.1%。

　　评论农村市场是家电消费增长引擎。家电下乡销售保持快速增长。今年1-8月,全国(不包括山东、河南、四川、青岛)家电下乡产品销售5087万台,实现销售额1363.2亿元,按可比口径计算,同比分别增长11.8%和21.8%。其中,8月份全国家电下乡产品销售709万台,实现销售额193.3亿元,同比增长52.4%和58.3%。我们测算表明,今年1-8月非家电下乡销售部分同比下滑10%,同中怡康所监测到的下滑趋势相一致。1-7月中怡康数据显示,冰箱零售额同比下滑15%、洗衣机零售额同比下滑14%、空调零售额同比下滑18%、彩电零售额同比下滑22%,其他小家电和厨电小幅下滑。因此,农村市场已经是中国家电消费增长引擎。

　　龙头公司受益显著。1-8月,家电下乡市场海尔集团、格力集团和海信集团位列销售额前三,分别为165亿元、114亿元和114亿元,合计占家电下乡产品销售总额的28.8%。我们测算表明,家电下乡销售占青岛海尔收入的20%,格力电器收入的10%,海信集团(海信电器+海信科龙)的30%。而考虑山东、河南、四川之后的整体农村市场销售将占到青岛海尔收入接近30%,格力电器收入接近16%,海信集团收入接近40%。

　　家电板块进攻不足,防守有余。自上一轮牛市顶峰(2007年10月16日)以来,家电板块是具有明显超额收益的,板块中的龙头企业超额收益更加明显。但统计上一轮牛市顶峰以来的十二次具有规模的反弹,家电板块跑赢的概率仅为7/12;龙头企业进攻性更加不明显,跑赢的概率仅为5/12。因此家电板块,特别是龙头企业的特点在于防御力强,而不在于进攻。

　　估值与建议鉴于家电板块特别是家电龙头企业的股性,建议大盘反弹结束后配置业绩增长确定性高,市场占有率处于上升期的格力电器(2012年10x)、青岛海尔(2012年9x),同时继续关注港股海尔电器(2012年10x)。（中金公司研究部）

　　市场阶段性底部探明，布局海参股反弹行情(荐股)

　　1、8 月底以来，威海水产品市场海参大宗价持续快速上涨，近期价格走势可视作10 月中旬即将开始的秋捕价格的风向标。9 月10 月收于188 元/公斤，近10 天累计上涨18%，且目前价格较2011 年同期高6%左右。驱动近期海参价格大涨的主要原因：1）中秋&国庆双节临近，同时天气转凉海参进补消费的旺季来临；2）目前鲜参供应处于空档期，市场上销售的鲜参以人工控温的池养海参为主，围堰&底播海参10 月中旬之后才能大量上市；3）8 月份台风达维、布拉万等先后过境，山东、辽宁、河北等地一定数量的海参池遭到损毁，部分海参被海浪卷走，导致目前市场货源偏紧。此外，为迎接双节和秋冬消费旺季的来临，近期部分品牌海参专卖店干参终端销售价也上调了10%-15%左右。

　　2、北参南养初成规模，对上半年市场造成较大冲击，导致海参价格出现恐慌式下跌。由于近年来海参养殖效益位居各类水产品前列，2011 年冬季福建养殖户大量采购北方海参大苗运回福建宁德一带进行养殖，2012 年2-4 月份返销北方市场。根据宁德渔业局的统计，2012 年1-4 月福建海参产量达到2 万吨左右，占全国总产量的比重迅速攀升至10%以上。由于福建参不能越夏，供给释放全部集中在2-4 月份，与北方春参上市时间重合，导致今年上半年市场价格出现恐慌式下跌，春参价格同比跌幅普遍在10%以上。

　　3、市场短期底部探明，10-11 月秋捕捞价格回升是大概率事件。中国海参市场供应由3 股力量构成：北方传统养殖区、以福建为主的南方新兴养殖区、以及规模庞大的进口参。由于福建一带有相当数量海域可用作海参吊笼养殖，且养殖周期短，是导致市场短期供应波动的最大变量。测算今年上半年福建养殖成本在140 元/公斤左右。同时考虑南参需运回北方加工，按照20 元/公斤运费计算，福建140 元/公斤收购价相当于北方160元/公斤收购价。此外，过去几年海参进口量增长迅猛，主要是日本、韩国等地的海参通过加工后以干参的形式进入中国，2011 年进口海参相当于国内海参总产量的38%。国外海参流向中国，主要受国内外市场价差驱动，测算目前日韩进口海参成本在140-160 元/公斤左右，今年上半年国内鲜参价格大跌，进口海参的套利空间大幅收窄，进口参对国内市场的冲击也在减弱。我们认为上半年价格是三方力量博弈之后的一个短期平衡价格，海参价格的阶段性底部已经探明。而四季度随着市场阶段性供应压力的缓解、以及秋冬消费旺季的来临，10中下旬-11 月底海参秋捕价格的环比回升是大概率，且回升幅度有望超出市场预期。

　　4、投资标的选择。2011 年12 月份以来，受海参价格持续回落影响，A 股水产板块跌幅达24%，跑输同期上证综指14 个百分点：其中，好当家、东方海洋、獐子岛跌幅分别达30%、20%和33%。过去9 个月水产板块大幅下跌，已经充分反应了投资者对海参价格的悲观预期。我们判断从目前直至11 月底秋捕结束前，受海参价格回升驱动，水产养殖板块存在阶段性投资机会。目前A 股市场有4 家公司从事海参养殖业务，从价格弹性、成长性、估值角度出发，推荐顺序依次为好当家、东方海洋、壹桥苗业、獐子岛。

　　风险提示：从长期角度看，南方海参放量进度和海参价格走势存在不确定性，是中长期内影响水产板块估值的重要因素。（安信证券研究中心）

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