不可忽视的AH股比价

　　判断股票的估值有许多方法，但有一种最寻常简单的方法常常被A股投资者所忽视，即看看在其他的市场、尤其是港股市场，投资者给了同一只股票多少估值。

　　在成熟市场，这种相对估值法很不流行。原因很简单，由于股份转换机制、资金流动渠道等体制的健全，同一家公司的股票在两个成熟市场之间很少有明显的价差。在当今的电子时代，这种价差更由于先进计算机程序的出现而被抹平殆尽。

　　在早期交易手段尚不发达的年代，有一群交易员依靠对冲不同市场之间的价差为生：比如刚入行的索罗斯。而在今天的A股，由于股份转换机制的僵化、内地资本项的不开放，也会导致同一只股票A股的股价与港股有极大的价差。

　　体现这个价差的主要指数是恒生AH股溢价指数，该指数高于100，表示A股较H股更贵，反之则更便宜。从AH股溢价指数与上证综指从2006年至今短短6年的对应走势来看，大体趋势是相仿的。在2006年初，溢价指数为95点左右，而上证综指则只有1200点；2007年底，溢价指数上升到了200点左右，而上证综指则高达6000点；2008年底，溢价指数在100点到150点之间徘徊，上证综指则最低跌到了1664点；2009年以来，上证综指在2000点到3000点附近升降，溢价指数则基本没有超过130点，最低则达到90点附近。

　　当然，由于港股也存在自身的波动，AH股溢价指数并不能对A股起到完美的指导作用。但是，如果继续分析2006年之前、该指数尚未诞生时的两地指数，会发现两地的股价比较，仍能对长期的股价高低起到指导意义。在2005年股市极度低迷的时候，同时在两地上市公司的A股股价平均只有H股的60%左右，而在2000年到2001年的A股大牛市时代，A股的股价通常高达H股的数倍。

　　从目前来看，恒生AH股溢价指数只有103点，显示至少相对香港市场来说，A股的主板指数并不贵。不过，需要注意的是，由于该指数为市值加权，而A股最近几年普遍存在小股票高估的情况，故而只有103点的AH溢价指数主要代表了蓝筹股、而非大多数其他股票的估值。

　　从Wind资讯提供的数据来看，截至9月19日收盘，拥有有效数据的两地同时上市的股票共有77只，A股较H股的总市值加权平均溢价率只有9%，但溢价率的算术平均值则高达78%，中值也有34%。从构成来看，A股股价较H股溢价在10%以内、甚至折价的公司共有25家，总市值高达8.7万亿元（人民币，Wind数据，下同），平均市值3472亿元。而股价较H股溢价10%以上的公司共有52家，总市值却只有1.8万亿元，平均市值341亿元。由此可见，虽然目前A股主板指数较港股并不太贵，但个股的估值高低与否仍然有待斟酌。 （作者单位：信达证券）

　　作者：陈嘉禾