零售行业：悲观即将售罄 乐观开始上架(组图)

　　从50家大型零售企业的销售情况来看，8月增速为9.1%，较7月5.98%的增速有较大提升。大型企业的销售数据对零售市场有比较好的代表性，从数据中我们可以看出终端消费需求有逐渐回暖的趋势。

　　估值安全

　　关注行业积极变化

　　尽管网购 对实体零售的长期影响依然存在，但其带来的野蛮冲击正在消退。非理性价格战、偷逃税收等不规范的商业行为正在步入规范。渠道的清理、代购的禁令等，都给传统零售留出了调整的时间和空间。此外，我们也不能忽视实体零售的经营调整能力，如自营比例增加、购物中心崛起、线上线下一体化发展均是未来的方向，零售商的模式转型方向渐渐明朗。

　　此外，最近几个月实业资本对零售行业频频增持，而且很多给予了比较高的溢价率。二级市场弃之敝屣的零售，却得到了实业资本的大量增持，说明板块的安全边际足够高了，实业资本的大量增持奠定了行业的估值底线。

　　从估值上看，目前板块估值水平处于历史底部。2012年对应绝对PE（市盈率）在15倍左右，低于以往20~30倍的估值区间。对应相对PE约在1.2倍左右，也低于历史1.6~1.8倍左右的平均水平。我们认为，板块目前已经包含了过多悲观预期，估值足够安全，而且考虑到临近年底，估值切换到2013年后还会进一步下降（2013年对应PE13倍左右）。

　　从上市公司的盈利趋势看，三季度收入环比改善，盈利见底，四季度收入和盈利企稳，明年一季度盈利增速开始回升，市场开始上调盈利预测。因此，四季度是零售行业估值修复的最佳时期，由于短期并未有盈利的实质性推动，因此行情更多体现为板块性机会。我们认为行业最悲观的时刻已经过去，并上调零售行业评级至“看好”。

　　长远布局

　　多角度精选龙头

　　行情更多体现为板块性机会，因此多角度选股是一项合适的策略。同时对于一些综合实力强大、模式转型领先、在长期竞争中能够获胜的大型龙头企业，可以从现在开始长远布局了。

　　从组合推荐看，我们看好区域控制力强的银座股份和欧亚集团。相较于其他区域的零售商而言，银座股份和欧亚集团在各自的区域内网点数量和覆盖面、对供应商的议价和吸引能力、抵御新进入者的能力等几方面都表现得可圈可点。而黄金的上涨也使得另一只零售股豫园商城受益。QE3推出以后，全球流动性增加，而国内经济增速的放缓也需要宽松货币政策的支持，这为金价的上涨营造了适宜的国内外环境。另外，豫园商城本身资产价值被低估，零售业务估值仅有8~10倍，低于行业平均水平。

　　从业绩角度看，明年盈利确定高增长的海印股份和海宁皮城同样值得看好。海印股份是广东商业物业运营龙头，与传统的百货和超市业态存在明显的差异化竞争、模式独特，而且储备项目丰富，未来业绩增长具备持续动力。而海宁皮城五期市场、成都市场明年将贡献全年业绩，哈尔滨市场等储备项目也构成未来增长的基础。此外，商业模式转型的先行者苏宁电器、永辉股份、王府井和友谊股份应值得长期看好。这些龙头公司的估值与小公司相比未能体现出行业领导者的溢价，存在被低估的可能。

　　最后，从产业转移和区域梯度发展的层面观察，友阿股份、文峰股份、合肥百货和重庆百货也值得投资者保持关注。 （作者系申银万国分析师）

　　作者：金泽斐