细分研究专注个股 成熟行业挖掘“金矿”

　　本报记者 杜雅文 郑洞宇

　　虽然汽车行业已经走过了高速增长期，但随着拉动内需系列政策的出台，以及经济转型后的消费升级，汽车行业仍是倍受基金公司关注的品种之一。对于卖方研究来说，如何在已经成熟的汽车行业中掘金，更考验研究功底。广受基金等机构投资者认可的 平安证券汽车行业研究团队负责人余兵认为，该行业已经走入高度竞争时期，今后将是细分行业精选个股的阶段。

　　今年以来，平安证券汽车行业团队推荐的长城汽车、宇通客车都取得了相对显著收益。余兵认为，这主要得益于研究团队深厚的专业背景，使他们对整个行业的动态、趋势理解更加深刻和专业，也更加重视长期投资价值基本面的研究，更加重视为基金等机构投资者提供有针对性的研究和服务。

　　汽车行业开始高度竞争

　　过去十年，汽车行业高速成长，但随着汽车保有量的迅速增长，一些大城市在交通压力等因素的作用下出台限购令，整个行业的发展出现放缓趋势。平安证券汽车行业研究团队负责人余兵认为，汽车行业每年增速将会放缓5%至10%。随着市场竞争更加激烈，消费者更加成熟，大家对技术品牌越来越重视，市场也会发生一些分化。具体表现在沿海地区消费者以换购升级为主，而三四线城市则首次购车比例较高。

　　“未来汽车企业的分化会愈加明显，汽车市场将从鸡犬升天进入优胜劣汰阶段。”余兵认为，汽车股可能是大盘反弹期间适宜投资的标的板块。因为汽车作为可选终端消费品，有明显早周期特征。今年三季度可能是整车制造业利润率低点，同时也可能是从2008年底以来的这轮汽车周期的终点。市场最终将接受汽车企业销量、利润表现长期分化以及汽车股二级市场表现长期分化的局面。

　　顺应这一趋势，在估值体系上，他认为应主要把握两点：一是对整个汽车行业周期性要有准确理解；二是从内部子行业属性进行细分研究。由于每个行业的判断方法不一样，因此估值也会不同。基于此，乘用车与商用车之间、乘用车内部、轿车内部、零部件之间都将存在较长期的分化局面。

　　余兵及其团队认为，2013年、2014年较多车企新产能释放将加大汽车业内的竞争，强者恒强是大概率事件；汽车业作为成熟的制造业，且竞争较为充分，出现反转和黑马的概率很小。

　　在乘用车车型、行业方面，他们仍看好德系轿车、SUV行业，而自主轿车前景严峻，相对看好中鼎股份、上汽集团、华域汽车；在商用车方面，预计行业全年销量同比增长8%至10%，校车将是未来2-3年增长动力之一；今年三季度可能是重卡行业盈利低点，重卡产业链企业的盈利能力也将受到严峻考验。

　　专业与个性化服务并重

　　随着汽车行业普涨阶段的结束，对卖方研究功底的考验更加突出。余兵认为，其带领团队的最大优势之一在于专业背景深厚。目前，该团队总共有4名成员，基本来自内燃机、机械与汽车工程、车辆工程学等专业，有的还从事过整车设计等，具有扎实的产业背景。今年以来，平安证券汽车团队对校车技术标准和法规的研究、威孚高科系列深度报告充分显示了团队的专业水准和协作精神，也获得基金等机构投资者的高度认可。

　　“除了整体的技术专业背景比较强之外，还需要有好的分工协作。”余兵说，要发挥团队里每个人的优势和特长，就要尊重每个人的观点和成果，并建立有效的分享、沟通机制，因为研究具有比较大的主观性，每个人的视角会存在差异。

　　在研究领域上，也力求用“专一”来推动专业。余兵及其团队认为，虽然汽车行业已经走过了快速发展时期，然而汽车制造工业是国民经济的支柱产业，目前整个汽车制造业产值占GDP的比例超过10%，汽车工业的发展对于国民经济增长具有举足轻重的作用。此外，在广大农村地区，汽车保有量仍很低，具有比较大的发展空间。如果经济下滑超出预期，汽车行业是最可能被刺激的行业之一。所以，他们目前仍专注于汽车行业的研究，在研究的深度和广度上下工夫。

　　在研究思路上，今年还进行了开创性的“跨界研究”。目前，证券市场关于宇通客车的研究较多，多是从企业发展的纵向角度向内看公司，而余兵将上市后取得连续15年利润增长的宇通客车和格力电器进行了横向比较研究，希望从对比中获得启示，能够更深入地发掘优秀企业的竞争优势和成功经验，最终寻找一些基本面扎实、股价有良好表现的“叫好又叫座”的股票。

　　除注重研究的专业水准外，余兵及其团队也很重视为公募基金等机构投资者提供针对性的研究服务。根据每个基金经理的投资风格、需求时点的差异性，他们会在保持整个行业系统化认识的前提下，提供差异化个性服务，在为客户提供优质研究产品的过程中实现卖方研究价值最大化。