蔡奕奕：债市调整后步入慢牛行情

　　融通基金经理 蔡奕奕　　融通岁岁添利债基拟任基金经理蔡奕奕：

　　债市调整后步入慢牛行情

　　⊙本报记者 安仲文 黄金滔

　　在经历了三季度的调整后，基金公司预期四季度债券市场投资将重新升温，资金出于避险需要将进一步流向债券市场，债市未来呈慢牛行情的概率较大。相比其他投资品种，债基投资具有较大的吸引力，很多债券收益率又重新回到历史均值上方。融通岁岁添利债基拟任基金经理蔡奕奕表示，四季度和明年一季度有望进入债券牛市下半场。

　　债市或呈慢牛行情

　　债基投资吸引力加大

　　具体到今年债券市场的投资，市场人士最为关注的无疑是今年第三季度所出现的债市调整。对于这一现象，蔡奕奕认为，债市的调整一方面是因为今年以来企业盈利快速下行，而债券市场经历了较大幅度的上涨，机构兑现浮盈的冲动较强；随着企业盈利的下滑，信用品种的风险会比较高，为了及时锁定盈利和规避风险，在二季度央行降准降息的情况下，机构纷纷选择去杠杆；另一方面由于直接融资放开，债券市场发行量大幅增长，供给压力太大，而需求方偏谨慎，有点“供大于求”，加速了三季度债券市场的调整。

　　在今年三季度债券市场调整的同时，股票市场也经历了一波大幅杀跌，但基金经理普遍认为市场惯性杀跌依然存在，不少宏观策略研究者普遍相信，如果政府没有出台大规模的刺激政策，宏观经济进一步下探将是大概率事件，股市走强的概率较低，资金出于避险需要将进一步流向债券市场，债市未来呈慢牛行情的概率较大。相比其他投资品种，目前债基投资具有较大的吸引力。

　　对于上述判断，蔡奕奕也指出，A股市场短期内难以明朗，未来投资可能还集中于债券市场的表现。她认为，虽然经济底部有可能在今年三季度基本探明，四季度经济可能缓慢回升，国内这一轮大的去库存已临近尾声，基建和地方融资平台也会陆续放开，但经济能否快速回升，还需要进一步观察。

　　与此同时，蔡奕奕认为目前海外市场包括美国、日本等都施行了量化宽松政策，全球风险偏好可能呈现上升趋势，美国国债收益率上行，热钱向新兴国家流入，这些因素会制约我国货币政策进一步放松的空间，对资本市场而言，由于对中国经济的预期较为悲观，A股市场短期内恐难有好的起色。又值风险偏好上升的过程，随着三季度债市调整的结束，信用债或将在今年四季度迎来较好的投资机会。

　　蔡奕奕进一步指出，CPI未来可能会反弹至2%以上，但通胀问题无需过分担心。目前PPI还是负值，年内难以“转正”，CPI大幅反弹可能性不大。在需求不足的情况下，从当前时点来讲，债市在未来半年内有望取得较好的持有收益。蔡奕奕相信，目前债市正处于“四季度布局、明年一季度收获”的好机会。

　　“目前债券整体收益率已经回到今年5月份降准时的水平，持有收益率具有相当吸引力。从历史数据上看，四季度通常是债市较好的布局期，次年一季度则是较好的收益期。”蔡奕奕认为，因为年初银行会有集中配债的需求，四季度则是银行等机构兑现收益、等待年终盘点的时间窗，今年央行货币政策放松有限，QE3推出制约了国内货币政策的放松空间。从投资时点上看，目前更接近于2009年的情况，因此融通岁岁添利债券基金节后的发行或将迎来良好的投资时机。

　　中等评级信用债配置价值凸显

　　在投资策略上，蔡奕奕认为，目前正逢债市大幅调整结束，是建仓的好机会，四季度债券的发行量会较三季度有所减少，信用债现阶段有较好的配置价值，信用债整体收益率已经回到了今年五月份降准前的收益率水平，未来收益率进一步上升空间不大。“因为目前中等评级信用债的收益率已经接近于同期贷款利率。”蔡奕奕向记者表示，企业发债是为了节省财务成本，如果债券利率与同期贷款利率相当，企业更愿意选择贷款，因此部分公司债也出现了延后发行的情况。

　　在具体的品种选择上，蔡奕奕指出，目前较为看好一年期AA+、AAA的短融，因为这两类债券的资质较好，在经济下滑的情况下，也无需过分担忧信用风险，而且AAA的短融利差已经超过了2008年的水平，是投资好时期。另外，五年期中等级的中票配置价值较好，发行利率已经接近贷款利率，利率进一步上行的空间有限。

　　据悉，今年年初，公司提出将固定收益产品作为战略发展重点，并确立了追求稳健收益和及时分红、为客户谋求绝对回报的发展思路。在这一背景下，成立才半年的融通四季添利已经形成了收益稳健、高分红、低波动的鲜明特色，分红6次，实现了“月月分红”，收益率也达4.01%，在代销渠道和客户中很有口碑。

　　融通四季添利基金经理蔡奕奕拥有七年固定收益产品投资管理经验，她同时也是融通岁岁添利的拟任基金经理。蔡奕奕将融通四季添利的成功归结于鲜明、独特的投资管理思路。据她介绍，针对融通四季添利基金封闭两年运作的特点，公司确立了久期匹配、持有到期、杠杆放大、较大比例投资流动性弱但收益率高的债券的投资策略，以充分利用封闭期内规模稳定的优势，将融通四季添利基金打造成“固定期限+稳定收益”的产品。蔡奕奕透露，在公司对该基金投资管理的考核中，更关注稳定回报而不是业绩排名，并明确了力争月月分红的原则。

　　蔡奕奕称，融通岁岁添利将复制融通四季添利投资管理的成功经验，力争打造成为融通旗下的又一只“固定期限+稳定收益”产品。蔡奕奕介绍，融通岁岁添利封闭期缩短为一年，与融通四季添利相比，流动性更高；也不会从二级市场买入股票、权证等权益类资产，风险更低。同时，融通岁岁添利各项费率均为同类产品最低，为投资者增厚了收益。 (来源：上海证券报)