神舟电脑财报或为整容 盈利能力超联想被质疑

　　文|本刊记者 胡伟凡

　　出自《英才》杂志2012年10月刊

　　三度折戟之后，深圳市神舟电脑股份有限公司(以下简称神舟电脑)终于获得了发审委的一纸批文。但即便得以顺利过会，投资者对于神舟电脑的财报仍充满疑问，其中最引人关注的莫过于自相矛盾的存货周转率和毛利率。

　　根据其最新的招股说明书，神舟电脑2011年度的存货周转率是4.5次、综合毛利率为15.55%，而同期行业均值为13.87次、15.93%，而行业龙头的联想电脑这两项指标则分别为18.91次和11.96%。也就是说，凭借不足行业均值三分之一的存货周转效率，神舟电脑的盈利能力就已经超过了联想，这让P C巨头情何以堪？

　　“对于P C制造行业，存货周转率低意味着两种可能：购买的生产材料过多，或是销路不畅导致产成品大量积压。”中央财经大学会计学教授鲁桂华告诉《英才》记者，若是一家企业的存货周转率较低而毛利率较高，其产品售价往往偏高，因而有较大的利润空间。

　　矛盾的一幕出现在神舟电脑的身上。作为一家奉行低价销售策略的P C制造厂商(其官网最贵机型尚未超过6000元人民币，而联想电脑则涵盖了3000—1.5万元的不同价位)，神舟电脑何以凭借较低的存货周转率获取高利润？

　　其招股说明书中的相应解释大致如下：公司规模小，只能通过高库存确保生产及时性并获得相对优惠的采购价格，再加上全产业链的经营战略导致产品生产周期较长；而全产业链经营也使其各环节的成本得以控制。

　　“理论上是这样，但关键还要看公司的管理能力。”安信证券分析师胡又文对《英才》记者分析，一些企业的库存控制比较严格，或是其产销规划做得比较好，也就不一定需要维持较高的库存水平。

　　实际上早在2011年3月，证监会就因神舟电脑在报告期内的存货周转率逐年下降、毛利率逐年上升的问题，以及其净利润与经营活动净现金流存在明显差异(2009、2010年其净利润合计为48572万元，但经营活动净现金流仅24万元)等疑点，且神舟电脑的申报材料不足以充分说明上述现象的合理性，创业板发审委决定不予核准其IPO。

　　然而一年之后，神舟电脑就实现了“对症下药”般的改善：神舟电脑2011年的经营活动现金流为2.4亿元，而2010年为0.26亿元，一年之内翻了10倍；公司的电脑业务收入增长21.3%，电脑配件收入增长13.7%。如此见效的整治着实令业界瞠目，中国移动互联网产业联盟秘书长李易此前表示“神舟电脑得以成功过会确实不可思议”。

　　而关于上述疑问，神舟电脑方面的回应是让《英才》记者自行查阅招股说明书。

　　神舟电脑此次IPO拟公开8200万股、计划将12.63亿元的募集资金用于昆山笔记本电脑研发生产基地建设项目。然而P C行业近年来正步入产业低谷，其利润淡薄早已人尽皆知。戴尔和惠普先后的“去PC化”，联想也已经提出“四屏一云”概念。

　　胡又文分析认为，尽管P C行业近年来受到智能手机和平板电脑的猛烈冲击，其发展空间还是有的，但行业增速仍会下滑，起码短期内不会扭转。“对很多企业来讲，弱化P C业务可能是大势所趋。”

　　不知逆水行舟的神舟电脑在进入资本市场之后，凭什么吸引到投资者？