上市公司经营压力日渐显现 大股东频施援手

　　⊙记者 赵一蕙 ○编辑 邱江

　　期待中的经济回暖并未到来，上市公司经营压力依旧。步入四季度以来，诸多公司将缓解经营压力列为第一要务，以期能交出一份像样的2012年成绩单。在此背景下，一些上市公司的大股东成为襄助其实现上述目标的第一人选。以川投能源、方大特钢、上海三毛 等公司近期集中冒出的案例分析，大股东施以援手的主要方式包括接盘不良资产、母公司“孵化”以及各种方式的现金资助。可以预期的是，今后此类案例还将不断涌现。

　　大股东“接盘”剥离资产

　　除了参与定增这一直接“掏钱”的方式外，在经营层面上，大股东最常用的襄助上市公司的模式是充当“垃圾桶”，接盘不良资产。在部分上市公司中，由于以往的风光产业如今陷入冰冻期，或者以往所倚重的业务如今“后劲”不足，因此需要甩掉包袱“轻装上阵”。尤其在如今经济结构转型的背景下，这种“新旧更替”更显迫切性。由此，大股东成为“买单”的最佳人选。今年至今，这样的案例可谓层出不穷。

　　最典型者当属川投能源。这家昔日以光伏题材风光一时的公司昨日披露，拟将公司目前微利资产同大股东所有的四川省电力开发公司股权进行资产置换。如果说置入电力开发公司属于大股东履行承诺的“意料之中”，那么剥离不良资产当属其格外关照。结合川投能源的状况，公司目前面临的最大“包袱”即参股的新光硅业。2011年上市公司盈利增幅不到3%，投资收益大幅减少三成，重要原因系新光硅业盈利水平持续下滑，当年该公司亏损3753万元。而随着光伏危机的深入，今年上半年新光硅业停工技改，亏损扩大至4100万元以上。

　　无独有偶。10月19日，拥有多晶硅业务的航天机电叫卖其持有的神舟硅业29.7%股权，身为神舟硅业另一股东、同时也是上市公司大股东的上海航天工业总公司表示不放弃优先购买权。在光伏行业中，多晶硅已从原来的“稀缺”变成了“过剩”，今年上半年神舟硅业亏损高达2.4亿元，也让上市公司无法“轻装上阵”。尽管最终的交易结果尚不知，但大股东已为其顺利剥离此项业务“兜底”，由此将为公司发展光伏电站业务腾挪出更多资源。

　　与此相类似，今年上半年，武汉控股向大股东剥离政策风险最大的地产类资产，置入污水处理业务；亿城股份以1.77亿元的价格向大股东剥离亏损酒店资产，集中精力投放主业及其他投资。值得关注的是，光伏也好，地产也罢，均为曾经风光无限的行业，但行业情况突变或者重大政策变化，让上市公司如今视其为“烫手山芋”，只能抛给予上市公司“荣辱”休戚相关的大股东了。

　　另一个类似情况并非急于甩脱包袱，而是在原有主业成长性受到制约时，上市公司希望通过集中精力发展新业务来获得更多的“眼球”，大股东此时需要成就上市公司的“辞旧迎新”。例如，今年6月，已确立转型环保产业战略的九龙电力发布资产出售预案，向大股东中电投集团出售非环保资产，从而彻底剥离发电业务，成为以环保为唯一主业的公司，而其所获资金也将用于发展环保产业。九龙电力此次出售资产均为盈利能力偏弱甚至亏损，大股东的“照单全收”则为九龙电力“专心致志”发展环保提供了重要基础。

　　事实上，上述大股东诚意帮助的案例受到了市场认可。如，九龙电力资产出售方案公布当日股价涨停，后期虽调整，但仍保持坚挺；航天机电宣布出售神舟硅业股权的当日，股价一字涨停，第二日又大涨超过7%，截至昨日的收盘价6.1元较宣布这一消息前涨幅近15%。

　　大股东“孵化”待注资产

　　向大股东甩卖资产，通常是摆脱包袱的最直接方式，因此在上市公司中亦最为常见。相较而言，另一种“曲线”助力上市公司的“代孵”或者“代收”模式，则是将目标资产先归入大股东麾下，待其成熟再行注入。由此，大股东成为上市公司未来资产的孵化者，而培育期的成本、亏损等等亦在公司体外，不会让公司的报表显得“难看”。

　　如，方大特钢昨日宣布将放弃收购业绩不佳的萍钢股份，改由上市公司大股东方大钢铁先行收购，待成功后且条件成熟时，再行向上市公司注入。而这样做亦可使商业机会不旁落他人，由此大股东成了其中的“二传手”。资料显示，尽管方大特钢上半年盈利超过2亿元，但报告期经营活动产生的现金流量净额为负5.7亿元，其收购也面临一定的资金压力。同时，期末上市公司资产负债率66.23%，而萍钢股份同期的资产负债率高达78.32%，收购反而将对上市公司资产负债情况造成拖累，由此大股东的接盘也在情理之中。

　　同样，有时候完成上述动作的并非由大股东直接出面，关联方亦可在其中“穿针引线”。去年6月，重庆港九宣布暂不收购重庆苏商港口物流有限公司68%股权，改由上市公司第二大股东万州港出资收购该部分股权。值得一提的是，该公司系重庆港九大股东重庆港务物流集团全资子公司，与大股东构成一致行动人。当时二股东承诺，待苏商物流所属桐子园码头建成投产后，将该部分股权托管给上市公司，并在条件合适或必要时，将股权优先转让给上市公司以避免同业竞争。由于苏商物流所属桐子园码头尚处于工程建设期，后期投入资金较大，这一由大股东关联方先行培育的方式，自然也折射出了大股东的“体恤”之意。

　　事实上，此类大股东先行“培育”或“孵化”案例尽管不如接盘不良资产那样常见，但也绝非个案，典型如地产企业。H股上市公司华润置地发展历来的一大运作手法是“母公司孵化”，即将一些土地先期由母公司购买及持有，等到项目比较成熟时再按照市场价格注入上市公司，如公司去年一口气获母公司华润集团注入四个地产项目，而这一做法对公司来说已是家常便饭，其动机在于将资产负债转移至母公司层面，不会体现在上市公司报表中。

　　多家上市公司近期获得大股东“援助”

　　类型 公司简称 公告日期 事件

　　大股东接盘不良资产 川投能源 2012-10-23 拟将目前盈利能力不强的资产同控股股东拥有全部股权的四川省电力开发公司的股权进行资产置换。

　　航天机电 2012-10-19 多晶硅价格持续下跌，航天机电拟将其所持神舟硅业的过半股权挂牌出售，大股东称不放弃优先购买权。

　　九龙电力 2012-06-07 拟将全部不环保的逾8亿元发电业务剥离给控股股东，自身专注节能环保产业。

　　亿城股份 2012-05-18 拟1.77亿元向大股东剥离亏损酒店资产。

　　武汉控股 2012-03-21 拟将地产类资产剥离给大股东，同时置换大股东旗下的城市供水业务。

　　大股东帮忙“孵化”优质资产 方大特钢 2012-10-23 大股东先行收购萍钢股份并作为过渡，承诺择机注入上市公司。

　　友阿股份 2011-03-02 控股股东先“全购”中山集团，承诺日后以公平的市场价格优先出租或出售其房屋及附属设施给友阿股份。

　　表格整理 王雪青 (来源：上海证券报)