白酒财报亮丽藏隐忧 产能过剩销售面临压力

　　10月上旬，继贵州茅台9月初扛起涨价令旗后，山西汾酒成为了今年第二个喊涨的企业。

　　10月下旬，十余家白酒酿造类上市公司三季报纷纷出炉，不论是茅台、五粮液，还是二三线品牌，1-9月，其营业收入和净利润同比以平均不低于40%和50%的速

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　　在全国经济增速减缓之际，白酒行业真的如此景气？茅台、洋河各自抛出数十亿的白酒扩建计划，剑南春新建用于囤酒的达4000平方米的自动化库房，泸州老窖、五粮液、郎酒、茅台也正欲上马库房囤酒……

　　“2011年，中国生产的白酒已上千万吨了，还要扩产的酒到底有多少喝进了消费者的肚子里？”10月24日，广东一位卖了10年茅台酒的经销商对本报记者说。

　　《新食品》旗下《酒业总裁参考》主编邓波则认为，现在的白酒形势和1997、1998年很相似，三公消费从严的政策环境，茅台价格的调整，往往是白酒行业从鼎盛走向拐点的征兆。

　　汾酒提价 量价未齐升

　　10月9日起，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（下称山西汾酒）上调部分产品出厂价格，平均上调幅度为20%左右。

　　这是今年茅台喊涨后，唯一跟风的白酒生产企业。公司解释，“进一步理顺产品价格体系，根据目前汾酒系列产品市场供需情况。”

　　2011年9月10日继五粮液宣布产品涨价之后，山西汾酒也跟过一次风，青花汾酒和老白汾年份酒对外售价分别上调20%和10%。这一次，据经销商透露，山西汾酒同样涨的是老白汾酒，包括10年和20年的产品。

　　“我正准备和厂家签销老白汾的进货协议。”山西乾元泰销售有限公司白保忠对本报记者说，“卖20年老白汾，厂家每年给经销商返利有100元/箱。”但在其他地区的不少汾酒经销商眼里，这次汾酒涨价，并没有量价齐升。

　　“汾酒是老品牌，市场营销起步却晚。清香型白酒市场主要在北方，广东要差些。”广东一位汾酒经销商说，白酒市场品牌竞争白热化，有些产品在山西脱销，但在广东却压货。这次汾酒提价前，经销商还能顺价销售，这次让本来就有库存压力的经销商销价偏低。

　　“今年大环境不好，白酒行业有点滞销。茅台是一个风向标，今年以来，白酒价格一路下跌，有的品牌出现了价格倒挂，今年3-9月，汾酒倒是没有。到9月茅台提价后，刺激了下市场，汾酒跟风提价。但十多天来，汾酒的终端价格没有顺涨。”他回忆，这和往年完全不同，去年茅台涨价市场一片大好，汾酒也价格上走。但今年不一样了。“广东汾酒经销商的库存压力大。有一半的经销商库存占到了全年计划的50%。”

　　“厂家不能光靠每年提价，关键还是要卖开了。”该经销商表示，汾酒在广东扩张迅速，2010年才几千万元的销售额，到今年接近2亿元。二线白酒扩张速度过快，但消费群体并没有放大，导致市场还不能靠价格拉动，没有实现量价齐升。

　　北京也是山西汾酒在全国销售过亿元的省份，一位汾酒旗舰店经销商表示，老白汾提价后，价格还没有执行到位。汾酒云南经销商称，受消费总体下滑制约和五粮液和茅台调价影响，汾酒库存较大。尽管老昆明人有消费清香型白酒的习惯，但云南市场今年只有2000多万元的营业额。

　　亮丽财报里的隐忧

　　山西汾酒提价和完成集团目标分不开。山西汾酒董事长李秋喜提出2012年，汾酒集团要实现销售收入100亿元。相应的要求子公司山西汾酒达到60亿元以上的销售目标。

　　10月19日，山西汾酒发布三季报，1-9月，营业收入实现52.5亿元，同比增长47%，归属于母公司净利润12.4亿元，同比增长75%。提价后，60亿元目标大可提前实现。但季报表明，归属于母公司的净利润并非全靠卖酒，还有部分来源于山西汾酒购买了母公司汾酒集团持有的山西杏花村汾酒销售公司股权，利益增加所致。

　　长期以来，作为山西汾酒的子公司，汾酒销售公司的股权尚有40%由汾酒集团持有。8月18日，山西汾酒进行了营销体系改革，效仿五粮液，将销售公司股权绝大部分收回股份公司，集团只持股销售公司10%，从而将销售利益大部分放入股份公司，减少了股份公司和集团的关联交易。

　　作为老四大名酒，汾酒要实现全国化尚待时日。有券商称其省外市场增长50%，但2012年半年报显示，其省内市场主营业务收入仍占大头。

　　涨价的茅台三季报也迎来一片叫好声。1-9月，茅台营业收入近200亿元，比去年同期增长46%，净利润109亿元，同比增长57%。此前财务总监何英姿预计2012年度茅台实现营业收入同比增长51%。

　　茅台今年销售面临压力，但销售形势已发生了变化。从合并现金流量表的对比可以看出，2011年1-9月，茅台股份销售商品、提供劳务收到的现金（销货收现）为180亿元，比2010年1-9月增加了近80亿元。但今年初到9月，茅台股份销货收现增长为198亿元，同比只增加了18亿元。

　　销货收现的增加值不多，茅台股份经营活动支出的现金却比去年同期大幅增加，尤其是广告费用大笔支出，导致支付其他与经营活动有关的现金从去年的6亿多元增加了近一倍！和大部分白酒上市企业经营活动产生的现金流量净额大幅增加相反，茅台股份这项指标为75.6亿元，比去年同期下降16%，这也打破了茅台股份从2010年到2011年，经营活动产生的现金流量净额大幅增加的纪录。

　　如果将现金净流入和销售收入相除，得出销售收入的现金含量比率可以看出，去年同期的比率0.6明显高于今年1-9月的比率0.37。注册会计师何世容告诉本报记者，该比率越高，表明企业通过销售商品或提供劳务创造现金净流量的能力越高，销售收入的质量越高，发生坏账损失的风险越小。

　　不仅如此，预收账款从今年年初的70亿元下降到37亿元，茅台股份解释，预付账款的减少主要原因是经销商预付的货款减少所致。和茅台类似，今年1-9月，五粮液股份的预收款项从90亿元减少为65亿元。

　　二线白酒业绩高增长的财报里也有隐忧。三季报显示，沱牌舍得1-9月净利润2.5亿元，同比增长170%。但沱牌舍得的三大费用也迅猛增加，销售费用高达1.5亿元，同比增长近50%，管理费用也上亿元。

　　广东的上述经销商很担心，现在很多厂家都在扩能，产能过剩将导致厂家和经销商库存积压，大举洗牌。

　　“现在政府打压三公消费，大多数上千元的酒并不好卖。”汾酒北京的一经销商对本报记者说。

　　“不光是汾酒，郎酒、洋河的经销商的库存压力都比往年大，上游又在不断扩能。”有业内专家认为。