曾令尉：海外上市民企渴望回归A股

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　　自2009年10月份，国内创业板市场开通后的暴涨行情，更是让这些曲线绕道国外上市的公司艳羡不已。也更是让这些已经在海外上市的优质企业蠢蠢欲动。很多已经完成红筹结构意图在海外上市的公司都在寻求私募的支持，把红筹结构转回来

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• 新海宜
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。已经在海外上市的则找私募支持试图私有化，然后回归A股。

　　11月2日，全体股民都在翘首等待创下中国A股市场IPO融资额最小的浙江世宝会在今日上市给市场一抹怎样靓丽的色彩。而此前的一天，媒体报道，深交所对于即将上市的浙江世宝也严密布控，监控爆炒。

　　果然“不负众望”，浙江世宝开盘上涨5.2倍，三次停牌，收盘上涨6.26倍。

　　境外上市公司回归A股已经不是新鲜话题，不少在境外上市的公司，尤其是在新加坡等交投不活跃的市场上市的中国公司，很多都在想着如何转移阵地，通过私有化后再转入国内A股上市。近段时间思念食品新加坡私有化就吵得沸沸扬扬，而此前其实有不少类似的公司在筹划或实施这样的方案。

　　2009年初我们曾组织课题组对中国企业海外上市价值低估的现象做过一个专题的研究，并在《证券市场周刊》上发表题为《冬猎手册》的专题研究报告。研究并列举了在新加坡、香港和纳斯达克市场上市的价值被严重低估的上市公司。我们把研究对象放在同时满足三个条件的海外上市公司：一是自身具有投资价值，企业盈利能力和成长能力都很强，而且财务安全性高；二是股价被低估，严重偏离市场平均值或可比值的市盈率和市净率；三是未来具有广阔的成长空间，尤其是具备在不景气中求生存谋发展的潜力，或者受惠于政府刺激经济的系列政策。

　　当时我们更多的是从产业并购和整合的视角提出投资的机会，文章提出“这是一个冬猎的好机会---海外中资上市公司市盈率和市净率大幅走低，为产业资本和并购基金进行并购整合和产业扩张提供了多种可能性。”

　　思念食品作为一个价值低估的典型被我们放在新加坡价值低估公司的榜首。思念食品当时的市盈率只有5.5倍，市净率只有0.43倍，资产负债率只有8.8%。

　　研究报告发表后，据说还有国内知名的投资机构曾将拿着我们的研究报告，按图索骥去和这样的价值低估公司接洽。

　　客观地看，企业在新加坡上市并非没有好处。很多公司借新加坡上市在私募市场募集到一笔不菲的资金以支持企业在上市前高速发展。IPO的过程中又募集到一笔资金。除了这些显性的利益，海外上市公司还获得一块隐性利益，即政府支持和品牌效应。但上市后，却往往交投清谈，股价低迷，而且从此被市场遗忘，没法进行再融资。同时还需要支付比国内A股上市公司高得多的维护成本。

　　自2009年10月份，国内创业板市场开通后的暴涨行情，更是让这些曲线绕道国外上市的公司艳羡不已。也更是让这些已经在海外上市的优质企业蠢蠢欲动。很多已经完成红筹结构意图在海外上市的公司都在寻求私募的支持，把红筹结构转回来。已经在海外上市的则找私募支持试图私有化，然后回归A股。

　　浙江世宝的回归模式无疑为那些已经在海外上市、试图回归A股的中资民营公司树立了一个很好的榜样。

　　虽然浙江世宝融资额较首次披露的照顾说明书缩水了93%，按2011年净利润的7.17倍的市盈率发行，募集到的3870万元资金可能还不足以支付各种显性的发行成本和隐性的发行成本。但毋庸置疑，浙江世宝的实际控制人显然会是一个精明的赢家。因为，以目前的A股市场活跃程度和估值，回归之后，股东的股权价值将得到极大的提高，而且打通了再融资的渠道，为今后源源不断的融资开辟了一条便捷的通道。

　　如果我们把浙江世宝的案例挨个问那些已经在海外上市的价格被严重低估的民营企业，我估计90%以上都会说“如果给我这个机会，我也愿意。”

　　有一个很有参照性的例子。香港主板上市的中国光纤（03777.HK），真正的经营主体是河北四方通讯设备有限公司，是中国最大的光纤连接器生产商，因为早期引入外资基金时做作好了红筹结构，2011年7月在香港上市。该公司2009年盈利1.58亿元，2010年盈利2.15亿元，2011年盈利3.12亿元，2012年中报营业收入增长近15%，盈利亦与去年同期基本持平。上市一年半以来，股价最高1.61港币/股，最近交易日1.33港币/股，市盈率只有4.5倍。经营同样业务的A股上市公司中，新海宜2010年盈利1.39亿元，2011年1.81亿元，2012年中报盈利0.63亿元。最近交易日的动态市盈率达到27.6倍。另一家同类公司日海通讯，2010年盈利1亿元，2011年盈利1.45亿元，2012年中报盈利0.91亿元。最近交易日的动态市盈率20倍。所以，如果你去问中国光纤的实际控制人是否愿意以浙江世宝的模式在A股上市，我相信你答案一定是肯定的。

　　浙江世宝显然是海外上市的民营企业回归A股的成功典范，相信会有越来越多的公司会愿意步其后尘。我们也应该欢迎像中国光纤这样的优质公司回到A股市场，让国内的股民去支持这样的优质公司更快地发展和分享他们的成长业绩。

　　（作者系北京领优资本投资管理有限公司执行总裁。

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