上市公司盈利为何低于全国水平？

截止10月31日，上市公司三季报已全部披露结束。令人难以置信的是，本为企业佼佼者的上市公司，其盈利能力居然大大落后于全国平均水平。

　　统计显示，2493家上市公司实现营业收入17.74万亿元，同比增长6%；实现净利润1.50万亿元，同比下降2.07%。然而，剔除银行、保险、券 商等金融股，非金融上市企业合计实现营业收入13.94万亿元，同下降0.31%，合计实现净利润6470亿元，同比降幅更达16.5%。

　　而根据国家统计局10月27日发布的数据，1~9月份，全国规模以上工业企业实现主营业务收入65.72万亿元，同比增长10.2%；实现利润35240亿元，同比下降1.8%。

　　为什么全国规模以上工业企业前三季盈利下降不过1.8%，而非金融上市企业盈利降幅高达16.5%？莫非中国股市上市的多是绩差股，垃圾股？

　　分析比较一下不同所有制企业，以及股市中不同板块的财务数据，我们也许能从中找到答案。

　　国家统计局的数据显示，1~9月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润10070亿元，同比下降11.8%；股份制企业实现利润20509亿元，同比下降0.6%；私营企业实现利润10921亿元，同比增长15.6%(集体和外商投资企业因比重较小，暂略)。而在股市中，主板盈利(剔除金融股、下同)下降18%，中小板下降8.6%，创业板下降5.6%。即按所有制划分，国企盈利降幅最大，股份制尚可，私企表现最好。这同股市的板块数据基本吻合，主板上市的多为国企改制，中小板和创业板则多为民企改制。三季报亏损前10名，清一色均为国企，其中三家亏损大户中国远洋(亏64.03亿元)、中国铝业(亏43.35亿元)和鞍钢股份(亏31.70亿元)，全部为央企。

　　那么，国企和主板又为何殿后？原因主要有三：

　　首先，因为国企和主板上市的多为传统行业和周期性行业，受到宏观经济的影响和冲击较大，而中小板和创业板传统制造业的比例不高，影响相对较小。

　　第二，正因为主板上市的多为国企，资产负债率比中小板和创业板要高得多。统计显示，主板上市企业资产负债率平均约为65%，中小板约为50%，创业板约为21%。相当一部分央企上市公司负债率甚至达到80%以上，如中国远洋负债率82%、大亏64亿元，其中财务费用就达13.5亿元；二重重装负债率81%、前三季亏10亿元，其中财务费用3.36亿元；中国中冶负债率86%、前三季盈利由上年26亿元减至6亿元，其中财务费用3.07亿元，等等。财政部在分析国企利润下降的原因时，明确提到，1~9月国企成本费用合计增长11.1%，其中财务费用同比增幅高达36.7%，也印证了这一点。这些大国企、大央企，为了世界500强之类的排名，拼命做大规模，银行也乐意多给它们贷款，经济景气时银企双方皆大欢喜，经济一下行，高额的利息支出成了他们的最大负担。银行也没好果子吃，银行界有关人士已经注意到，地方政府平台贷款和房地产贷款风险尚可控，而“两高一剩”行业，特别是一些大企业的潜在风险正在陆续显现。

　　第三，中国经济正面临转型，客观上，这些大国企船大掉头难，主观上国企高管缺乏业绩增长的动力。看看国企和央企上市公司，“董监高”大多不持股，业绩下降也好，股价下跌也罢，同他们的切身利益并无关系，他们最擅长的无非是伸手向国家要补贴，如亏损第一大户中国远洋面对连续两年亏损(去年亏104亿元，今年前三季亏64亿元，扭亏已无望)，其董事长除了哀叹上半年政府补贴6.5亿元，无异杯水车薪之外，等待的只是一顶ST帽子。

　　遗憾的是，中国股市国企和央企控股公司的权重高达70%~80%，正是它们拖累了上市公司的业绩，也正因为此，中国股市长时间抬不起头来。从这个意义上说，中国股市要强起来，非得从上市公司结构方面动大手术不可尽量减少大而不强，拼装型的大国企、大央企上市，对负债率尤其要严加控制。