救赎武锅B： 阿尔斯通拟债转股“救市”

　　本报记者 陈红霞

　　实习记者 石祖波 武汉报道

　　在距离深交所退市大限不到60天的时间里，已被暂停上市2年多的*ST武锅B（以下简称武锅）“救市”方案终于出炉。

　　11月6日，武锅发布公告称，将通过定向增发债转股的方式进行财务重组。公司拟将其对武锅股份的16亿人 民币委托贷款转换成武锅股份的股权。同时，以每股2.18元的公允股价，发行不低于7.34亿股。

　　为了配合这次重组，公司还通过修改公司章程的方式，将公司普通股总股数由2.97亿股扩大到10.3亿股。若方案顺利实施，阿尔斯通（中国）投资有限公司持有的原股本比将从51%扩大到85.88%，武汉锅炉集团有限公司的持股比例将从以往的6.91%缩小到1.99%，中小流通股股东原占股比42.09%缩小到12.12%。

　　“从表面上看，方案是为了缓解武锅债务过高，净资产为负的财务困境，但若此方案实施后，中小股东的话语权将被大幅缩小。”一位长期关注武锅人士分析。

　　一位受访小股东也表示，“接受方案，自己的持股比例会被稀释，损失难以追回，不接受方案，公司若遭遇退市，损失更大。”

　　2007年8月，以3.38亿元的价格，武锅被出售给法国阿尔斯通，其曾被视为国企改制中一个经典案例，也让投资者对这家“武”字头的新公司充满期待。

　　一位曾在武锅任职的管理人士向本报透露，武锅此前一直处在行业前五名，其盈利能力也相对不错，从2002年开始，公司盈利虽然不强，但每年的净利润还是能达到几千万元。

　　而与阿尔斯通的合作，业内曾期待这家排名在世界500强的企业，能利用企业强大的资源和技术能力，让武锅改头换面。对于双方的强强联合，阿尔斯通方面也曾表示，“要将武锅打造成世界一流的锅炉制造企业。”

　　但令人尴尬的是，上述各种承诺和愿景却从未实现过。

　　公司年报及公开数据显示，2007年，公司净利润陡降为巨亏4.78亿元。此后4年，净利润分别为-3.58亿元、-6.76亿元、0.085亿元、-2.63亿元。而今年前三季度，亏损还在继续，期内净利润为-5606.92万元。连年亏损，也让武锅早已被“戴帽”。

　　这种走势与行业走势截然相反。上述关注人士指出，锅炉行业受金融危机影响相对较小，在2007-2008年，行业年均增幅都达到2位数，“这一时期被视为锅炉行业的景气周期。”

　　针对这种极大的业绩反差，阿尔斯通的公开解释是，本着将武锅打造成世界领先的锅炉企业的目的，公司接手后就对其进行了系列的技术改造，其中，当年就投资约9亿元，兴建武锅新厂，而这种布局，导致公司在普通锅炉行业的上升周期，未能抓住机会。

　　这种说法却被众多业内人士所质疑。上述关注武锅人士认为，“从基本的商业逻辑来看，任何一家公司在进行技术升级时也不会放弃原有的市场，至少会保留原有市场进行逐步改造，这才是明智的做法。到底是刻意还是人为？公司方心里有数。”

　　而2009年，新厂投产后，武锅仍无法扭亏，更让人尴尬的是，连连亏损的业绩，让公司被冠上“ST”。也就是说，如今的武锅，更为担心的问题是，即将迎来退市“大考”。

　　根据深交所相关规定，在年底之前，如武锅不能满足“净利润为正值”与“净资产为正值”的条件，武锅将得退市。

　　“作为一家B股企业，公司受制的地方很多。”上述关注人士表示，阿尔斯通是有意“掏空”武锅，还是真正无能为力，尚需考证，但目前对投资客来说，保壳才是最明智的选择。

　　而阿尔斯通方面也表示，此次重组后，公司的财务成本将极大减少，预计2013年净利润回到正值。“而通过本次债转股，阿尔斯通中国在武锅股份的资金投入将从3.09亿元增加至19.09亿元。”

　　作者：陈红霞 石祖波