东阿阿胶应收票据暴增 言阿胶块恢复增长尚早

　　【财经网专稿】记者 宁波

　　在经历了前两个季度的业绩低谷后，东阿阿胶（000423.SZ）三季度盈利增长强劲，有券商就此认为公司阿胶块的销售已经恢复。然而，公司前三季度应收票据为4.58亿元，较期初数增加了近7倍。有业内人士指出，这究竟是市场已完全消化阿胶块涨价 的影响，还是又一轮渠道存货驱动的高增长，尚需观察。

　　阿胶块是公司最主要的利润来源，在经过数年提价驱动下的业绩高增长后，受累阿胶块销量下滑，2012年上半年，公司扣除非经常损益的净利润同比下降0.17%，大幅低于市场预期。由于2011年起累积的大量渠道存货威胁到了阿胶块的价格体，公司于今年5月开始清理阿胶块的渠道存货，双重冲击下，导致公司今年第二季度的业绩增速跌至近年谷底。

　　2012年第三季度，公司实现营业收入7.12亿元，同比增长22.16%；实现净利润2.73亿元，同比增长66.98%。对此，有券商表示，公司阿胶块的销售已经恢复了，公司业绩拐点到来。

　　另外两项数据似乎也表明公司下游需求转好，2012年前三季度，公司存货为3.95 亿元，较二季度有所下降；预收账款达到1.9亿元。

　　但是，2012年前三季度，公司应收票据高达4.58亿元，较期初数增加了近7倍；环比第二季度增加3.19亿元，占到当期营业收入的45%。公司称系回款政策发生变化所致。有业内人士对此表示，有公司向渠道压货或渠道备货推动的可能，市场终端是否已完全消化提价的影响尚需观察。

　　记者了解到，公司在今年5月开始的清理渠道库存的活动一直持续到至8月，也就是说，公司三季度的大部分销售是在9月份完成的。据齐鲁证券的判断，公司9月份阿胶系列产品销售占到三季度销售的80%以上。

　　“公司的销售模式是将产品卖给医药公司、再由医药公司分销给众多药店终端。显然，药店终端是无法在9月份消化掉这么大量的供货，部分供货是留在了渠道的。鉴于秋冬是阿胶块的销售旺季，之前又经过近3个月的控货，渠道有备货动力、公司销售也有向渠道压货的动力，双方一拍即合。同时，双方大量使用银行承兑汇票达成交易，将结算时间后移，这对买家几乎无影响，公司也"提前"实现了销售收入。而市场终端的消费者是否已完全消化阿胶块涨价的影响，至少要到年报数据出来后才能得到印证。”上述人士表示。

　　公司的经营性现金流指标同样值得关注，该指标的状况较前两个季度有所好转，但依然不乐观。2012年第一季度，公司报表自2006年以来首次出现负经营性现金流，该情况在第二季度继续恶化。与业绩回暖同步，该指标在第三季度终于转正，但仅为0.28亿元，远远低于2011年同期为2.6亿。

　　“鉴于应收票据和现金流的状况，公司三季度的业绩的谷底反弹，究竟是真实需求的支撑还是新一轮渠道存货支持的增长的开始，尚需观察。”上述人士表示。

　　虽然公司三季报业绩靓丽，但前三季度，公司获得政府补助为0.1亿元，投资收入0.9亿元，非经常损益对公司利润的贡献明显高于去年同期。2012年前三季度，公司实现净利润7.39亿元，同比增长20.54%，但在扣除非经常性损益后，这一数据降为13.8%，与剔除出售医药商业影响后的收入的增长率13.82%基本相当。

　　11月12日午盘，东阿阿胶收跌1.49%，报39.13元。

　　（证券市场周刊供稿）