电力景气回升 中期发展看好

　　长江证券

　　今年前三季度，电力行业及子行业呈现出三个明显特点：一是收入增长缓慢但盈利大幅提升；二是在煤价走低的情况下，火电毛利率显著改善；三是汛期来水偏丰，水电业绩回升。总体来看，电力行业景气度回升的趋势仍在延续，中期继续看好，选股上关注区域性龙头 和业绩增长较为确定的品种。

　　数据显示，前三季度电力行业实现营业收入4380.36亿元，同比增长7.39%。其中火电行业营业收入达3784.96亿元，同比增长6.09%；水电行业营业收入达445.86亿元，同比增长21.47%。1-9月行业内全体上市公司实现归属母公司股东净利润251.27亿元，同比增长66.38%。其中，火电行业实现归属净利润136.22亿元，同比增加107.97%；水电行业实现归属净利润107.24亿元，同比增长31.49%。

　　前三季度多数火电企业营收增速放缓，主要系全社会用电增速逐季回落影响。在行业营收整体表现平淡的背景下，表现较好的皖能电力营收增速达到53.72%，公司收入增长较快主要在于安徽省域用电需求较旺以及公司马鞍山机组的投产；前三季营收同比回落幅度较大的是上海电力，营业收入下降较快主要是由于上海地区用电量增速总体放缓，以及区外送电比例上升。前三季度火电行业毛利率为16.24%，同比提升5.02 个百分点，火电企业三季度实现营业收入1278.96 亿元，营业成本1030.19亿元，季度毛利率达到19.45%，环比提高3.71个百分点。

　　今年前三季度重点流域来水较去年同期明显偏丰，绝大多数水电上市公司1-9月营收增速明显。具体来看，在传统水电类上市公司中，闽东电力、黔源电力营收增速较快。营收增速表现不俗的区域型小水电加电网类上市公司主要有岷江水电、郴电国际和广安爱众。前三季度水电行业毛利率为44.63%， 三季度实现营业收入199.57亿元，营业成本88.21亿元，季度毛利率为55.80%，环比提高13.18个百分点。

　　我们认为，行业景气回升符合预期。近期燃料价格出现回升，使电力行业承压，整个电力板块出现大幅上涨的概率偏低，我们短期内对行业整体表现持谨慎态度。但海外经济持续低迷，国际煤价与国内呈相反走势，这成为可能拉低国内煤价的重要潜在因素。中期来看，维持电力行业明年好于今年的判断不变，中期继续维持行业“看好”评级。选股策略上，关注区域性龙头，增长确定的标的，建议重点关注皖能电力，国投电力、通宝能源、湖北能源、华能国际、国电电力。