债市猜想：百万亿规模不是梦

　　见习记者 李新江 北京报道

　　债市根深蒂固的“公债”形象将发生彻底的变革。

　　11月14日，国内债市2012年以来发行新债（不含央票）6.9万亿元，这一规模远远超过同期A股市场融资水平，仅企业在债市融资量就达到A股上市公司融资量（包括IPO和增发）的8倍。

　　据深圳 某大型基金公司债基经理预测，3年内，信用债总规模将达到15万亿；5年之内，利率将完全市场化，债券市场规模将扩大至少1倍。10年之后，国内债券市场规模将达到GDP的1-2倍水平。

　　按照每年7%的增速计算，2022年中国GDP将达到100万亿元人民币左右，国内债券市场规模将达到100万亿-200万亿区间。这一变化带来多元的投资标的同时，将令债市品种良莠不齐，信用风险也将如影随形。

　　在此之前，山东海龙、江西赛维、新中基等频频曝出违约风险，地方政府均出面“兜底”消弭风险。但是10年之后，“国家信用”在债市的影响将因为市场规模过大而消失，社会信用在债券市场中占主体。

　　而未来债市扩容，将意味着更低资质的公司和地方政府拥有直接发债的资格，债市风险结构将出现大幅度的洗牌。

　　“垃圾债”将达4万亿-8万亿

　　11月11日，证监会主席郭树清表示，和成熟市场相比，中国的债券市场和股票市场是不成比例的。

　　截至2011年底，目前债券托管量接近21万亿，占GDP的比重接近50%。其中信用债市场规模达5.1万亿元，占社会融资总量的10.6%，占GDP比例12%左右。

　　6月份中小企业私募债正式发行，成为证监会推进债市品种多元化上的一项重要措施。

　　随着中小企业集合债、中小企业票据和中小企业私募债，以及信贷资产支持证券和资产支持票据等创新产品的推出，国内目前基础债券品种已经与国外成熟市场看齐。

　　据消息人士透露，国家发改委将推出创新企业债，允许地方融资平台公司发行“小微企业扶持债券”，以拓宽小微企业融资渠道。这也预示着一种收益率可能更高，风险也更大的新型债券品种很快面世。

　　北京某基金公司固定收益总监指出，尽管监管层不愿意提及垃圾债的字眼，中小企业私募债和创新企业债上实质上均属于垃圾债的范畴。按照国际通用的解释，垃圾债是指主要由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行的债券。另一种是处于创业期的公司，其评级尚未反映其未来的发展潜力。

　　“作为已经十分成熟的市场，美国市场垃圾债占比约4%，10年之后，国内市场债券结构与美国相似，国内市场垃圾债的规模将达到4万

　　亿-8万亿。”上述基金经理推测。

　　从2003年我国市场建立稳定的银行间债券市场和交易所债券市场开始，十年间，品种创新与扩容一直是债市的主题。其中，金融机构和具有优秀资质的企业发债通道已经十分成熟，未来新纳入的发债主体信用资质下降从而成为大趋势。

　　国家信用淡出

　　这一趋势还将延伸到城投债市场，今年以来，除了大部分地市级城投公司已进入直接融资市场外，部分实力较强的百强县已经开始试水债券融资市场。

　　上述基金公司固定收益总监指出，未来城投债的发债主体将逐步向其它县市开放，这也将大大降低城投债市场发债主体的信用资质。

　　尽管2011年6月末云南城投贷款和上海申虹城投贷款危机，引起的城投债风波最终偃旗息鼓，不过业内人士预测，随着市场发展，债发行量越来越大，地方政府将无力兜底，2013年出现城投债风波的可能性极大。

　　除了国债之外，各级政府将难以在债券市场中扮演担保者的角色。“铁路债和城投债等"说公不公，说私不私"的有中国特色的债券品种亟待改革，”上述基金公司固定收益总监指出，“届时债券市场许多投资品种，尤其是高收益率的品种将难以维持固定收益的特质，个人投资者将依赖有风险识别能力的机构投资者进行参与。”

　　作者：李新江