人保H股上市定价悬念 将募资30亿-40亿美元

　　本报记者 叶琪 北京报道

　　人保终于决定赶在上市申请有效期之前，搭上今年H股IPO的末班车。

　　11月14日，人保集团在港交所网站发布预览资料，显示其上市已步入最后冲刺阶段，也证实了此前几天一直络绎不绝的上市传闻。15日，记者从一位接近人保集团人士处获悉，

相关公司股票走势

• 农业银行
• 中国人寿

　　市场消息称，此次IPO的融资额大约为30亿至40亿美元（约234亿至312亿港元），其发行新股约占公司总股本的16%-17%，上市后人保集团的估值或高达208亿美元（约1622亿港元）。显然，此次人保成功上市，不仅可成为今年香港最大宗IPO，同时也将是继2010年农业银行IPO之后全球最大的中资企业IPO交易。

　　上半年业绩

　　从最初计划的A+H股同步上市，到后因A股疲弱无奈变更为先H后A，再到H股上市进程中途暂停，人保集团的整体上市一直给市场足够多的悬念。

　　公开资料显示，人保集团已经在今年6月21日通过港交所聆讯，但此后并未立即启动发行前推介。按照港交所相关规定，首次IPO的公司，在通过聆讯后可以将上市时间延后，但延后不得超过6个月，否则需要重走聆讯流程。

　　“如果拖到明年上市，再重新递交上市申请资料就要提供今年的数据，这样成本增加不少。”对人保集团最终选择在今年底完成H股上市，一位券商经纪人表示并不意外，认为尤其是随着近期香港市况的好转，正是今年一个较好的时间窗口。

　　港交所规定，在港新上市公司刊发正式的招股说明书之前，需要先行在港交所网站登载网上预览资料。人保的预览资料显示，2012年上半年，人保集团实现净利润49.23亿元，较去年同期的40.39亿元增长21.9%；在2009年、2010年与2011年，人保集团的净利润分别为11.08亿元、39.87亿元和51.85亿元，复合年增长率达到116.3%；上半年净投资收益率为4.5%，而去年全年为4.3%。

　　这是人保集团首次对外披露上半年盈利数据，而业内也普遍认为这样的业绩对上市增色不少。相比之下，今年上半年，国寿、平安、太保、新华四大上市险企的净利增幅都没有超过10%。

　　资料显示，截至今年6月30日，人保集团偿付能力充足率为156%，比去年的165%有所下滑，其中除了人保财险的偿付能力为184%，人保寿险和人保健康险的偿付能力水平仅分别为136%和101%，均在监管Ⅱ类标准之下。

　　据了解，这类偿付能力水平虽然并未触及监管红线，但也会影响到一些新业务的开展。因此有业内人士认为，从资金压力看，人保今年上市势在必行。

　　至此，发行价格成为此次人保H股上市的最后悬念。

　　定价分歧

　　6月，正是因为担心弱市中基石投资者数量不足和低价发行的问题，人保选择了推迟上市进程。如今重启H股IPO后，人保此次能否募集到更合适的价格和数量，再次成为了市场关注的焦点。

　　据悉，由于集资额庞大，此次共有17家投行参与人保招股，高盛、中金、瑞信和汇丰是其H股IPO的保荐人。另有市场传闻称，要成为人保H股IPO的全球协调人，需要至少分销5亿美元订单，并且此次人保有意主攻基金等机构投资者，希望能预先锁定40%的大户，因此考虑把公开发售占比从通常的10%下调至5%。

　　影响基石投资者的最主要因素仍然是其发行价的确认。“现在基石投资者的数量应该不用担心，关键还是在价格上。”上述业内人士表示。

　　15日，市场传出未经证实的消息，人保集团正与美国国际集团、中国人寿、中国国家电网公司、法国再保险集团深入磋商，拟引入它们作为其H股IPO的基石投资者。

　　那么在定价期望上，双方的差距到底有多少？据悉，人保集团希望整体估值超过去年社保基金入股时对其的定价，即以不小于1250亿元(约200亿美元)的水平确定发行价，因此倾向的发行定价为每股8-9港元，然而机构给出的报价则倾向于每股5港元。

　　2011年6月15日，为解决人保集团改制后只有财政部一家股东的上市障碍问题，人保集团引入全国社保基金作为惟一战略投资者。预览资料显示，当时社保基金斥资100亿元人民币，购入人保约38.91亿股，折合每股2.57元人民币，而以人保2011年每股盈利0.16元人民币计算，社保基金入股市盈率高达16倍。

　　以16倍的市盈率来定价，在当前的买方市场被认为是偏高的。“多数投资者还是比较倾向于参照中国财险的H股价值，按照10倍的市盈率来定价。”一位外资投行分析师对记者表示。

　　但中国人保内部认为，从市盈率看，中国财险的股价本身就被明显低估了。上述外资投行分析师也坦言，以中国财险今年的业绩看，当前股价确实未体现其真实价值。“不过，H股融资快，人保最终选择低价发行的可能性也很大。”

　　中报显示，中国财险上半年净利润为65亿元人民币，同比增长23.6%；综合成本率为92.37%，比2011年上半年下跌0.15个百分点，是上市以来的最佳水平。