市场“自杀式”倒逼或显威

　　目前A股的周交易账户数已创下2008年来新低，市场或以这种低迷与“自杀式”盘跌，倒逼管理层出重招来改变各方“均输”的局面。

　　周三午盘，上证收于2001点，跌0.36%。股指短暂冲高后快速回落，市场信心已极度疲弱。同时，目前A股的周交易账户数已创下2008年来

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• 福建金森

新低，市场或以这种低迷与“自杀式”盘跌，倒逼管理层出重招来改变各方“均输”的局面！我们认为，在实质性利好出台前，市场将维持弱势震荡，但下跌空间已不大；在此过程中，投资者可主动出击相关结构性的上涨机会。

　　据中登公司最新数据显示，A股交易账户占比自2008年有统计以来首次降至4%以下。不仅如此，无论是交易账户还是持仓账户占比，均已创出2008年初以来的低点。与之相对应的则是股指与成交量也双双创下4年新低。在严酷的形势下，很多老股民也发出绝望求助，认为五年熊途走得好辛苦。经历了前两年的大幅上涨之后，很多投资者本已忘记了熊市的感觉，而市场的无休无止下跌，一次又一次将理想拉回了现实。过去的“成功”经验，发觉在此刻已大多不适用，于是，放弃逃离的情绪，始终缭绕在市场上空挥之不散。

　　我们认为，市场既是涨跌循环的，又是时刻在变化的。熊市与牛市反复轮换，而上涨和下跌的内容却不尽相同，而投资者只能在市场中顺势、及时发现变化并调整策略，才能适者生存。大概自2009年后，过去那种同升共跌的局面就已悄然生变，指数的涨跌背后，承载着经济形势不同的兴衰转换。那些告别高速增长，进入成熟或衰退阶段的行业，其风光不再甚至成为大盘上涨的拖累；另一些快速成长、成为新的增长动力的新兴产业，却正如朝阳喷薄，方兴未艾逆市上涨。因此，我们认为，要么投资思路转变成为伏击重组；要么追随政策、寻找改革与转型相符合的新兴产业。总的思路就是抛开大盘，把握结构性机会.

　　而近期，福建金森半月大涨60%、美丽中国持续活跃两个星期，新型城镇化又催生部分地产、水泥股的大幅走强，以及部分农业、水利建设等概念的兴起；还有我们前期反复提到的食品药品安全检测、医保和教育的改革概念股等逆市上涨。这些不断出现的结构性热点机会，正是弱势中的亮点，是与以前熊市的区别所在。

　　总之，把握结构性机会才是未来的重要出路。短期来说，稳健型投资者可减少操作频率，多开少动，同时密切关注相关利好政策；而对于激进型投资者来说，可在控制仓位的基础上，大胆参与热点板块的超短线操作。

　　海外乱局无解 A股难独善其身

　　上周海外主要国家公布的经济数据再次显示外围经济较为悲观。美国10月份工业产出出现下滑，失业人数激增超预期，欧元区9月份工业产出大幅下降拖累三季度GDP增长，经济深陷衰退。

　　未来一个多月美国两党仍将就财政悬崖问题互相博弈，本周欧元集团会议和欧盟峰会难有突破，海外乱局仍无解。由于外围经济走弱将会继续影响我国出口水平的回升，投资者风险偏好走弱将会直接冲击A股行情，同时，国内政策和数据均处于空窗期，投资者担忧情绪仍然存在，A股短期难改弱势格局。

　　海外主要经济体

　　三季度经济增长疲弱

　　海外主要经济体三季度经济增长依然疲软，日本同比环比均大幅下降，美国小幅复苏，欧洲环比好转，但同比继续下降。

　　欧元区17国三季度GDP季调后环比下降0.1%，欧盟27国三季度GDP环比小幅好转，增长0.1%。美国经济延续复苏态势，增长0.5%。日本环比大幅下降0.9%。同比来看，欧元区17国三季度GDP同比下降0.6%，欧盟27国同比下降0.4%，日本大幅下降至0.2%，美国小幅回升至2.3%。

　　飓风重创美国经济

　　避险情绪攀升

　　美国工业产出和失业率超预期。飓风sandy严重挫伤美国经济复苏，美国10月工业产出下滑超预期。工业产出月率下降0.4%，预期为上升0.2%；美国9月工业产出月率修正为上升0.2%，初值上升0.4%。具体分项来看，仅采矿业和材料环比正增长，其他主要行业产出均出现下滑，其中，商业设备生产环比下降1.2%，制造业环比增长0.9%。制造业生产减速不利于美国经济复苏和就业增长。

　　美国失业人数激增。11月10日一周，美国首次申请失业救济人数经季节性调整为43.9万，远超市场预期，比11月3日一周修正后数据增加7.8万人。11月3日当周，续请失业救济人数增加17.1万人，至333.4万人，为近三年以来最高，保险失业率为2.6%，比前一周上升0.1%。

　　财政悬崖引发避险情绪攀升。自美国财政悬崖临近引发市场普遍关注至今，避险情绪不断攀升。上周五参众两院领袖与奥巴马会谈取得“建设性”成果，有信心在今年年底前达成一项协议，避免明年初自动全面增税和减支。但是，政治分歧导致未来一个多月的谈判必将曲折，不确定性仍然存在，顺利解决财政悬崖的难度较大。

　　美国财政悬崖风险导致市场风险偏好趋弱，美元指数逐渐走强至81左右，一个月内上升逾2%。三大股指暂时难以扭转弱势，代表市场恐慌情绪的VIX指数持续攀升，短期内市场较为悲观。

　　欧元区经济深陷衰退

　　三季度欧元区经济继续下滑。9月份欧洲工业产出大幅下降，其中，欧元区环比下跌2.5%，德国下跌2.1%，法国下跌2.7%，意大利下跌1.5%，西班牙下跌5.1%，这直接拖累三季度GDP增长。

　　从欧元区主要国家三季度GDP增速可以看出，德国经济已经出现下滑态势，法国经济增长乏力，意大利、西班牙等国家经济仍陷于衰退中。

　　环比来看，仅德国和法国环比为正，意大利、西班牙等大部分国家环比均为负。德国三季度季调后GDP环比增长0.2%，低于二季度增速。荷兰三季度经季调后GDP环比大幅下降1.1%，意大利下滑0.2%，西班牙下滑0.3%，奥地利年内首次GDP环比下降。

　　同比来看，荷兰、意大利、葡萄牙和希腊等国家GDP同比仍在下滑，希腊下降幅度高达7.2%。德国三季度GDP同比增长0.9%，法国同比增长0.1%。

　　本周欧盟峰会难有突破。本周欧洲将陆续举行重要会议，19日欧洲央行研讨会讨论流动性过剩和货币市场运作等议题，周二是欧元区财长会议，重点讨论希腊债务问题，由于本周初欧元集团会议对希腊的援助发放无果，本次会议对于希腊命运更为重要。22日-23日将举行欧盟峰会，重点讨论2014-2020年欧盟预算，英国要求减少预算，法国与波兰等东部成员国对部分预算削减计划提出反对意见，市场普遍认为，目前各国就预算问题仍会互相博弈，欧盟预算下周难以达成综合性协议，欧盟峰会仍无解。

　　海外乱局无解

　　波及A股走势

　　美国财政悬崖引发市场对于未来不确定的担忧，避险情绪攀升。欧债危机继续发酵，工业生产未见恢复，衰退仍将继续。此外，美国大选后50个州数十万民众要求独立，西班牙银行业风险引发社会动荡，日本下月大选或将重新洗牌等等乱局不断爆发。

　　我们认为，财政悬崖以及欧盟财政预算由于涉及美国国内政党斗争以及欧洲各国之间利益博弈，短期内海外乱局难有突破，外围阴霾继续笼罩。由于外围经济走弱将会影响我国出口水平的回升，投资者风险偏好走弱将会直接冲击A股行情，同时，近期国内政策和数据均处于空窗期，投资者担忧情绪仍然存在，A股走势仍相对悲观。(民生证券)

　　L型经济：有望托底A股

　　2012年的A股表现无疑令广大投资者失望，但无论是管理层在制度建设方面的改革与创新还是经济基本面的逐步企稳，都足以令投资者对A股后市充满憧憬。那么，在A股面临步入“1”时代窘境的情况下，谁才是真正能够拯救A股的X因素？

　　在经济转型的大背景下，经济L型企稳正在成为市场的一致预期。值得一提的是，当前市场对于L型经济的企稳偏于悲观，更多是认识到其对反弹空间的压制。实际上，经济企稳本身就具备市场支撑力，经济增速即使降至7%也依然显著高于其它国家，而增速放缓换来的经济转型和民生改善中长期无疑对股市构成利好。而随着三季度“经济底”的判断日趋一致，A股脱离基本面持续下跌并不现实，市场更可能呈现弱势震荡与结构性机会并存的格局。

　　L型经济降温反弹预期

　　1999点—2138点—2059点—2123点—1995点，9月26日以来不到两个月的时间里，投资者憧憬的“头肩底”未能确立，却构筑了一个颇伤士气的“M”头。而这个M头恰恰构筑于9、10月经济数据持续回暖之际，似乎有些不合情理。既然经济走软被认为是今年以来压制A股市场的关键因素，那么为何市场对经济数据的企稳回升无动于衷？

　　实际上，9、10月经济数据好转的成色并不突出，9月经济数据的改善在很大程度上缘于低基数效应下的“技术性反弹”，10月份数据企稳回升的背后则是旺季效应使然。非内生性复苏动能的存在，令经济数据的利好效应大打折扣。而从与上市公司股价更为密切相关的业绩来看，全部A股三季度单季净利润同比下滑幅度甚至较二季度扩大；即便经济三季度见底，从“经济底”到“业绩底”之间也存在着一定的传导时滞。因此，四季度上市公司业绩可能依然会惯性回落，这直接导致场外资金一再暂缓入市步伐，选择继续等待。

　　与此同时，市场心态与基本面之间的负反馈效应持续升温。今年以来，经济底预期不断延后，指数迭创新低，导致市场心态也从之前的乐观和憧憬变得理性和谨慎。面对旺季数据回暖，投资者更倾向于进一步等待剔除旺季因素的经济数据探明真正的经济底。观望心态难改，市场颓势也就难以就此扭转。

　　更加值得一提的是，在经济结构调整、政策预调微调的大背景下，中国经济正在逐步告别高速增长时代，即使经济见底，也很难出现昔日的V型反转，L型企稳或是大概率事件。目前L型经济正在成为市场的一致预期，作为经济晴雨表的股市，反弹空间自然不宜过分乐观。从经济与股市的关联度来看，L型经济几乎令A股熊牛转换的可能性大大降低，也就导致市场的“兴奋点”不断升高，资金交投意愿日益下降，冷眼旁观成为主流心态。

　　正视L型经济的托底力量

　　在当前市场情绪之下，投资者对L型经济的解读似乎偏于谨慎，更多地关注到了其对反弹空间的压制；实际上，不论从经济转型的意义、经济绝对增速还是L型本身的支撑效用来看，均无需过度悲观。

　　首先，转型尽管会导致经济增速放缓，却是提高增长质量和效益的重要途径，对经济中长期发展有着举足轻重的作用。从经济规律和国际经验来看，任何一个国家都无法始终保持经济高速增长，而经济下行周期更是转型的有利时机。因此，投资者没有必要对经济增速放缓过度担忧，而应正视经济转型的意义，适度降低增速预期，提高质量期望。

　　其次，即使我国2013年经济增速降至7%，也依然显著高于世界其它主要经济体。不论从企稳走势还是绝对增速来看，都具备“兜底”市场的力量。而随着时间的推移，转型带来的增长质量的提高和民生的改善也将逐步凸显，届时有望成为市场新的动力。

　　另外，根据股市与经济增速的高相关性，L型经济将孕育L型指数，尽管难以反转，但至少能对市场进行“兜底”，指数不会无底洞式地下跌。进一步来看，指数的L型走势并不妨碍波段性行情和结构性机会的诞生，对于适应波段操作和对冲套利的投资者而言，反而是更好的获利机会。

　　总体来看，经济L型企稳预期的逐步强化，一方面将对指数构成托底，并借由经济改善催生波段性和结构性的反弹机会；另一方面则使得投资机会与下行风险相伴而生，箱体震荡将延续。对于可能存在的机会，申银万国证券认为，如果在未来的一个季度左右即2013年春节期间，经济数据呈现进一步的底部特征，那么市场会迎来又一次往上但也可能是短周期波动中的最后一次机会。在此之前，市场难以改变弱势震荡和结构性行情。(中国证券报)