姚文辉：未来债市或趋平稳 进入个券分化时代

　　⊙本报记者 郭素

　　时至年尾，今年以来的债市牛市行情将能否续写？在中欧基金姚文辉看来，未来经济将逐渐企稳，债市或呈区间震荡态势，而不同券种之间的差距也会拉大。截至11月16日，姚文辉所管理的中欧稳健收益A类过去六个月的净值增长率为3.10%，在同类中排名第6位。目前拟由其操刀的中欧货币基金正在发行阶段。

　　货币政策稳中偏紧

　　“未来一段时间内，预计宏观经济将逐步企稳，而货币政策是稳中偏紧，大幅放松可能性不大。”姚文辉向记者表示，“今年债市的趋势性行情或难以复制，未来债市趋于平稳。”

　　他指出，从目前宏观数据来看经济或逐渐企稳，而货币政策在慢慢偏紧。从公开市场操作来看，目前是净回笼的，同时回购利率在3.35%，这一数据既比物价指数高，也比存款基准利率高，其释放的信号很明显——央行并不想把货币政策放至很宽松。此外，M2、M1目前也已达到管理层的既定目标，加上其对于未来通胀仍有一定顾虑，所以不会像上半年一样明显放松。

　　不过，他预期货币政策明年也并不会非常紧。目前的宏观经济仍相对低迷，财政政策上也需要配套。未来三个月内可能是类滞胀或类复苏的环境，投资上，货币基金跑赢债券型基金以及股票型基金的概率比较大。

　　“债券市场在去年和今年都有很明显的趋势性行情，明年可能呈现震荡盘整的局势。”姚文辉进一步指出，除了与经济形势有外，债券利率水平本身是有天花板和底部的，从理论角度来看，一般不会比同期存款利率低，也不可能比贷款利率高，如果突破了理论限值，就意味着出现了卖出或买入信号。目前正值利率市场化初期，预计1.1倍的存款利率将成为常态，所以债券市场的区间可能变小。

　　信用债进入分化时代

　　姚文辉指出，今年以来信用债市场已经出现了一些新变化，券种价值分化，逐渐进入个券分析时代。

　　“虽然今年信用债整体表现非常好，但其结构化行情特征也是非常明显的。分类来看，今年以来涨得最好的是城投债，其次是一些低评级的中票或公司债，表现最差的则是高评级债券，比如一些AAA评级中期票据从净价角度来看是亏钱的。”姚文辉如是表示。

　　他进一步解释说，高评级债券跑输低评级债券的原因除了市场行情轮动因素之外，还存在一些其他的原因。一方面，目前高评级品种以强周期行业的公司居多，在经济不好的背景下，其信用资质面临变差的可能；另一方面，高评级债券今年的供给增速远大于需求增速，也造成了一定的影响。

　　“而今年评级比较低的品种需求量在上升。”姚文辉指出，评级比较低的品种可分为公司债、城投债和中期票据。从行业性来看，一些周期性较弱的债券，比如食品、饮料、电力、公共事业的债券，也比较走俏。未来，对信用债的投资将进入个券分析时代。

　　年末货基或迎建仓良机

　　目前，拟由姚文辉操刀的中欧货币基金即将发售。姚文辉坦言，这个基金处于年末之际，在成立后正值最好的建仓时点。“年末资金面或将趋紧，同业存款利率、回购利率走高，短期融资券利率上升，作为现金类工具的货币基金正值最佳投资时点。”他如是表示。

　　姚文辉进一步指出，如果从长期来看，参考国外发达国家的历史，在利率市场化初期，现金类资产跑赢其他大类资产的概率是比较高的，货币型基金不仅具有现金管理工具的作用，其本身也具有比较好的投资价值的。 (来源：上海证券报)