YY赴美IPO分析：PE回报两极分化 老虎基金现账面亏损

　　11月22日，YY在美国纳斯达克IPO，发行价为10.5美元，位于此前确定的发行价区间下限，融资额约为8190万美元。首日收盘于11.31美元，相对开盘价上涨7.7%，以收盘价计算市值为6.06亿美元，成为继2012年3月唯品会上市后又一家在美IPO的中国企业。

　　而在参与YY先后四轮融资的四家风投机构和多名投资者中，雷军的113倍回报成为最高账面的投资回报，老虎基金则出现-0.46倍的账面亏损，两极分化严重。

　　中证报消息，投中集团分析认为，YY实现上市显示出美国市场对中国概念股普遍的负面情绪有所缓解，投资者态度趋于理性，但对于多数拟上市的中国企业而言，IPO前景仍不容乐观。

　　PE回报两极分化

　　YY的IPO价格为10.5美元，据了解，此次上市发行780万股ADS（美国存托股票）。IPO后，多玩YY共有10.64亿股普通股，其中，每20股普通股对应1股ADS。

　　YY招股书表明，晨兴创投持有11357.5万股，思纬投资持有11052.8万股，纪源资本持有7953.9万股，老虎基金持有7671万股。以10.5美元的发行价计算，上述四家风投机构所持有的股票价值约为5962.7万美元、5802.7万美元、4175.8万美元和4027.3万美元。

　　此前，晨兴创投和思纬投资在2007-2008年的YY前两轮融资中，先后各投入400万美元，纪源资本于2009年初向YY投资1200万美元，老虎基金于2011年初向YY投资7500万美元。这意味着，晨兴创投获得的账面投资回报约14.9倍，思纬投资获约14.5倍，纪源资本获约3.48倍，而老虎基金的投资则折价近半。

　　在个人层面，YY董事长雷军所持的21524万股，价值已达1.13亿美元。这意味着，雷军七年前的一笔100万美元的投资，账面回报约为113倍。

　　此外，上述投资机构均未在此次IPO中退出。晨兴创投、思纬投资、纪源资本三家还宣布将以IPO发行价，认购总价3000万美元的股票。

　　投资者看好长期发展

　　YY此次IPO首日开盘股价上涨7.7%，显示出投资者对该企业的认可，对这一现象，投中集团认为主要有三方面因素。

　　首先，YY财务表现较好，按照招股文件，2009年至2011年的YY净营收复合年均增长率达到212.6%，2012年的上半年YY实现营收5110万美元，较2011年同期增长173.2%。并且截至2012年6月30日为止的最近三个季度，YY都实现盈利。相比之下，此前土豆、唯品会等均以亏损状态流血上市，中概股的盈利能力已成为投资者普遍担心的问题之一。

　　其次，YY的商业模式结合了游戏与社交两个领域，又一次开创了中概股的先河。在此前的路演当中，YY认为腾讯、新浪及YY同是中国社交网络三强，对比线下互动和线上互动的特点，YY非常强调自身的社交属性和对用户的粘性。文件显示，YY在2009年总注册用户3700万，而截至2012年9月已增长到4.01亿。大量用户资源的积累以及良好的财务表现，对投资者的吸引力自然不容小觑。

　　此外，YY原有投资者纪源资本、思伟投资、晨兴创投尽管可以优厚回报率实现退出，但此次IPO过程中却并未套现，还以发行价认购3000万美元公司股票，显示出长期看好YY发展的态度，而这一定程度上也提振了二级市场投资者的信心。

　　尽管YY上市首日表现良好，但能否开启中国企业新一轮赴美上市高峰还有待验证。随着中国企业对做空机构积极回应、与投资者深入沟通，美国资本市场对中国企业整体的负面情绪有所缓解。但在商业模式、盈利能力、市场空间等方面，投资者态度依然谨慎。目前来看，市场对中概股盈利状况反应明显，如唯品会股价连续上涨即源于其盈利预期的实现，而YY的表现，也很大程度上得益于其盈利状态。

　　（《证券时报》快讯中心）