账上的货币：创业板1639亿高歌猛进奔跑扩张

　　账上的货币：创业板1639亿高歌猛进奔跑扩张，特别关注信息和生物医药

　　截至今年3季度，创业板各路诸侯的货币资金总额较2011年末稍有回落，数字停在了1639.25亿上。

　　理财周报上市公司重大项目实验室研究员 金耀/文

　　创业板开闸之初，高市盈率、高发行价大

相关公司股票走势

• 特锐德
• 工商银行
• 三六五网
• 兆日科技
• 东方财富

　　2010年4月上市的污水处理整体解决方案提供商碧水园，当时就超募了近19亿资金，碧水园在上市前的2009年货币资金仅2.65亿，其后的2010年、2011年货币资金就猛增到了26.32亿、23.28亿。

　　虽然创业板市场的发行已日渐趋于理性，但创业板上市公司“手头上”大把的货币资金依旧是投资者所关注的话题。

　　理财周报将从资金的绝对量、相对量（货币资金/总资产）、自己的支配度（自由现金流，FCFF）、资金的活力（区间货币资金流入净额/区间营业总收入）、资金用途五个维度来解析创业板355家上市公司货币资金情况。

　　资金绝对量：账上1640亿，

　　机械行业占1/4

　　2009年10月30日，特锐德成功上市，成为创业板上的第一家上市公司。

　　2009年因此也成为了国内创业板的元年。那一年，现在分布在各个细分行业的355家创业板上市公司的货币资金总额只有459.26亿。

　　然而创业板开闸一年之后，资金的洪流就再也无人能够阻挡。

　　2010年末，这355家创业板公司的货币资金总额就猛增到了1310.22亿。2011年末，这一数字继续放大，1655.64亿。截至今年三季度，创业板各路诸侯的货币资金总额较2011年末稍有回落，数字停在了1639.25亿上。

　　一位财经高校的会计学教授向记者解释了货币资金的大致分类：“主要就是3种，现金、银行存款和一些放在其他金融机构的活期存款。凡是不能很快支取的，比如被冻结的资金则不能算在货币资金之列。”

　　以申万行业的一级行业级别来划分的话，创业板公司分布在20个不同的行业之中。

　　若以截至今年三季度1639.25亿的创业板公司货币资金总量来观察，其中有1/4是来自机械设备行业的。并且，记者还观察了2009-2011年的数据后发现，机械设备行业的货币资金总量占创业板整体的货币资金总量的比率始终在1/4上下，比如2010年机械设备行业的货币资金总量为337.71亿元，与整体1310.22亿元之间的比率为0.257。

　　相较机械设备行业今年三季度416.98亿的海量货币资金，信息服务和生物医药行业的货币资金总量也不甘落后，两者分别达到了285.23亿和230.9亿。排在信息服务和生物医药之后的则是电子和化工行业。

　　但是，机械设备行业占据了创业板整体货币资金的1/4江山并不意味着每家行业中的公司都手握着大笔现金，因为上述统计并没有考虑机械设备行业公司个数在创业板内本来就较多这一因素。

　　比如，医药生物公司在创业板中就有39家，而机械设备公司则有85家。如果按照行业中平均到每家公司身上的货币资金来计算，截至今年三季度，医药生物行业中每家公司平均的货币资金为5.92亿，要高于机械设备行业的4.91亿。

　　资金相对量：信息、医药、电子行业靠前

　　上述对创业板上市公司的资金绝对量分析大致给出了自创业板开闸以来，创业板公司货币资金在时间序列上的变化，以及在行业之间的分布情况。

　　然而，如果要考量某个公司自身的货币资金情况，则需要结合公司其他的财务数据。

　　记者统计了355家创业板公司截至今年三季度的总资产数据，以及货币资金对总资产的比例发现，这355家“货币资金比资产”的比率在不同公司间大相径庭。

　　最高的三六五网、兆日科技，上述比率甚至达到了0.92和0.90；也就是说，三六五网和兆日科技两家公司的每10元资产里，就有约9元是现金。

　　此外，这一比率排位最高的10家公司中，位于信息服务、信息设备行业的有4家，分别是上述的三六五网、兆日科技以及金融信息资讯的提供商东方财富和同花顺。位于医药生物行业的有3家，位于电子行业的有2家。

　　然而这一比率较低的晨光生物、双龙股份和阳谷华泰，这一比率仅分别为0.02，0.04和0.05；换句话说，这三家公司的资产里，几乎见不到现金的影子。

　　记者致电几家“货币资金比资产”比率较高的上市公司询问数据较高的原因，公司方面给出的答案基本集中在“上市不久，超募资金较多，募投项目刚刚才推进”等类似答案。

　　对于“货币资金比资产”比率垫底的晨光生物，记者观察了其2009-2011年的财务数据后发现，公司自2010年末上市后货币资金达到4.26亿的高峰后连续两年都有大幅缩水，2011年末和今年三季度的数据分别是1.5亿和0.3亿，记者查阅了相关公告后发现，晨光生物对于货币资金减少的解释是“持续进行募集资金投入所致。”

　　上述会计学教授认为，用以上方法来统计上市公司货币资金的相对数，“这一数字无论是过多还是过少对上市公司来说都不是财务健康的表现。企业要做到的是保证有足够的货币资金维持正常运转。若是货币资金留存过多，就会减少企业的收益，相当于降低了货币资金使用效率。”

　　华星创业公司董秘也向记者表示过相同的观点：“公司虽然账面上货币资金并不多，但都是经过财务部门详细计算后安排的，这些资金足以对付日常的资金周转需要，但又不至于会少到出现资金问题。”

　　资金支配度：45%公司的企业

　　自由现金流为正

　　自由现金流量，即就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。

　　上述会计学向记者解释道：“自由现金流量的计算方式有多种，但核心理念即时体现公司对于现金的自由支配力度，譬如一家上市公司自由现金流很丰富，那么这家公司就可以用这些‘自由’的钱去开发新产品，或者去偿债、去进行产业整合、去增加股息的支付等等。”

　　记者统计了由Wind资讯计算的截至今年三季度的企业自由现金流量（FCFF），355家创业板上市公司中有161家的自由现金流为正，比例不到一半，为45.35%。

　　碧水园夺得了企业自由现金流的状元位置，企业自由现金流量为5.53亿，主要经营带式输送机和环保设备的盛运股份以及纸制品包装印刷企业万顺股份分别位列榜眼和探花位置，自由现金流5.45亿和3.6亿。

　　另外，从企业自由现金流量前10位的上市公司所处的行业来看，记者发现并没有明显的某一个行业拥有“盛产”自由现金流的优势，除轻工制造、机械设备、信息服务在前10的榜单中均占两席外，其他几个席位则被公用事业、采掘、餐饮旅游所占据。

　　资金活力：尤洛卡10元

　　营收6元是现金

　　由于目前对于资产负债表的会计计量基础是采用权责发生制，营业收入又显然是货币资金的主要来源之一，所以记者利用在“区间内货币资金变化净额比区间内营业收入”这一比率来衡量上市公司“制造”货币资金的活力。

　　如果要更详细地解释，其背后大体上是这样一个逻辑，公司变现存货产生营业收入，营业收入确认后部分能转化成现金收入，但部分只能是应收账款或者应收票据，所以以上比率的涵义是公司每确认1元收入里面能够直接或间接在期间内转化为货币资金的数量。

　　在355家创业板公司中，记者统计了今年年初到三季度区间内的货币资金和营收变化情况，发现上述“资金活力”比率最高的是吉艾科技，这一数据高达10。排在其后的是南大光电、永贵电器、远方光电和凯利泰，这4家公司数据也均超过了4。

　　记者在观察后意识到，上述几家“资金活力”比率“异常”的公司也都是今年才上市的公司，即是说他们的货币资金由于募集资金而突然放大，但营业收入不能有效跟上。

　　之后经过人工的筛排，记者找到了一家2010年中旬上市的“资金活力”比率“出众”的公司尤洛卡。这家致力于矿业安全检测的公司前三季度营业收入为1.32亿，但货币资金就增加了0.82亿，也就是说，大体上尤洛卡10元营收里有6元是现金。

　　一家第三方研究机构人士也向记者指出了这一指标的缺陷：“指标的解释具有一定片面性，没有考虑如筹资因素或者投资因素导致的货币资金变化”，同时他还建议可以采用“衡量零售商资金利用率的指标，也就是结合存货周转率、应收账款和应付账款的周转率来计算所谓的货币资金活力”。

　　资金用途：爱尔眼科成并购大王

　　不少创业板上市公司“囤积”的巨量货币资金，是由于创业板成立初期高市盈率、高发行定价带来的超募资金所“一手促成”的。

　　对于这些由超募资金泛滥造成的货币资金的用途，一份研究报告曾做过较为具体的分析。

　　这份报告显示，这些超募资金大致有5个方向的用途，“存银行、买房买地、基础建设、技术研发及改造等领域、还贷减少财务成本、收并购。”

　　该报告还认为“收并购对于投资者和上市公司来说是一件双赢的事情”，因为“新的并购机会以实现产能扩建或市场开拓、培植新的主营业务等方式来实现高成长”。目前的现实情况是，创业板公司的“收并购”行动确实在如火如荼地展开。

　　据相关统计，截至今年9月中旬，创业板中一共有151家公司出现了并购事件，眼科医疗机构爱尔眼科从上市之初的拥有19家连锁医院，膨胀成为一个拥有40家医院的医药王国，累计13次的并购称得上是创业板并购浪潮的弄潮儿。