行业洗牌打造长期牛股

　　在成熟资本市场，有些公司远称不上“高帅富”——所处的行业已经进入成熟期，行业空间基本饱和，利润率也不见得高，但这种行业里却仍能涌现出令人羡慕的“高帅富”股票——长期牛股，比如在全球啤酒行业深度整合中脱颖而出的百威英博（ABInbev）和南非米勒（SAB Miller），过去12年的股价涨幅分别高达200%至500%，远超同期指数表现。

　　处于行业容量基本饱和的啤酒行业，为何会有如此出色的股价表现？答案在于其在行业洗牌中的积极主导和参与。

　　1946年-1980年，美国啤酒行业集中度一直在提升，前十大份额由28.2%上升到94%，啤酒厂数目则由463家降至40家，大约每十年就减少一半。不过这段时间市场竞争激烈，行业整体盈利能力恶化。1980年后，行业兼并开始减缓，价格战逐步平息，利润率缓慢恢复，但行业生产能力仍持续向大型啤酒集团集中。从1995年至今，行业利润率从6%快速提升到16%，最大的两家啤酒AB和Miller合计占据全市场利润的98%，集中度相当惊人。

　　欧洲的啤酒市场也经历了相似的行业洗牌过程。2000年以来，在美国和欧洲主要啤酒业巨头的主导下，大型啤酒企业相互竞争和并购，同时抢占主要啤酒市场和新兴啤酒市场，形成了数个跨国巨头，比如全球最大的百威英博集团ABInBev，就是由欧洲的比利时英博集团Interbrew、南美的商安贝夫Ambev和美国的商安海斯-布希公司Anheuser Busch先后达成控股或合并组建而成，总市值达到1380亿美元。而全球第二大的SAB Miller集团则是由南非的SAB、美国的Miller和Molson Coors先后合并形成。两大啤酒集团在不断整合的过程中强化了自身的领先优势，股价表现也远远跑赢指数。相较而言，整合动作较为迟缓的欧洲老牌啤酒商喜力和嘉士伯，股价12年来只上涨了不到40%。

　　回到国内，我国啤酒行业仍在整合期，国内外参与者纷纷以抢占市场份额为优先战略，呈现出总收入增长快、单价低、营销费用高企、利润微薄的财务特征，各品牌在大城市的竞争尤为激烈，但未来的行业格局演变或许会与美国啤酒市场高度整合的过程类似，行业份额将继续向龙头企业集中，而利润率向上的拐点也终将出现。

　　对投资者来说，行业处于不同的阶段可能意味着不同的投资难度和投资策略。一般来说，第一阶段即行业高速增长时期往往是投资的好时期，这时蛋糕快速扩大，行业中的企业也大多活得很滋润。随着竞争加剧和行业接近饱和，企业进入残酷的竞争洗牌阶段，这时企业的经营压力大，股价表现往往不好，竞争失败者的股价还可能崩溃。第三个阶段是经过长期不断的整合后，留下的企业已寥寥无几，这时竞争格局平稳，行业的利润率上升，即使行业总体不增长，相关公司一样有不错的投资价值。

　　今天中国的很多传统行业开始进入第二和第三阶段，对相关企业投资机会的把握在于抓住行业洗牌的胜者，以及把握整合后利润率上升的拐点。