春季行情或已提前上路

　　每年底资金面都十分紧张，而在资金最紧张的12月，若上证综指能拉出月阳线，是否意味着次年春季行情已提前展开？从1996年至2011年的16年中，共有7个12月上证综指拉出月阳线，即1997年、2000年、2003年、2005年、2006年、2007年、2009年。其中，2000年、2007年、2009年 是在一轮中期反弹后期，或牛市结束前，上证综指12月拉出月阳线。2006年的是在一轮牛市途中拉出12月阳线。这四次与目前A股市场持续调整了一段时间没有相似之处。

　　1997年、2003年、2005年是在或调整半年、或调整数年之后，上证综指12月拉出月阳线。1997年，上证综指从5月高点1510点开始调整，最低下探1025点，经过充分的调整后，年底出现一轮跨年度中期反弹，从12月低点1119点一直持续到次年6月的1422点；2003年，上证综指经过2年多的调整，年底也出现一轮跨年度中期反弹，从当年11月的1307点一直延续到次年4月的1783点；经过近5年的调整，A股市场在2005年出现反转，12月的月阳线意味着牛市的来临。

　　上述三次12月拉出月阳线，都有两个共同的特点：一是调整充分，即之前的调整至少持续6个月；二是都出现跨年度中期反弹、甚至就此进入牛市，至少延续到次年4月。今年5月以来，从2453点调整至1949点，调整时间超过7个月。如果从长周期看，从2009年的3478点至今已超过3年，可以说之前已经过充分调整。从1949点反弹至今，A股市场的人气已出现“逆转”，12月拉出月阳线是大概率事件。若此，如果A股市场延续上述三次走势，期待中的春季行情或已提前上路。

　　12月阳线的涨幅能有多大？按12月收盘计算，1997年12月上证综指涨幅为4.78%、2003年12月为7.14%、2005年12月为5.62%。我们认为，从这三次情况看，虽然对12月走势有乐观的预期，但上证综指12月的涨幅很难超过2003年的7.14%，即使再乐观一些恐怕也不会超过8%。截至12月13日，上证综指12月涨幅为4.11%。由于2100点之上堆积了巨量筹码，反弹要继续向上拓展空间，大幅振荡、充分换手是必需的。12月余下12个交易日内，大盘继续上涨的空间并不大，或出现冲高回落的走势。

　　数据显示，国内经济企稳回升迹象进一步显现。一是11月我国规模以上工业增加值同比增长10.1%，创今年4月以来新高；二是作为经济先行指标，11月全社会用电量同比增速或超8%，增速为年初以来最高，连续两个月的用电量环比增长；三是11月非制造业PMI55.6%，环比上升0.1个百分点，表明非制造业经济仍保持快速增长；四是国内钢铁需求回暖，宝钢连续两个月上调钢价，主要港口铁矿石库存量创下2011年5月中旬以来的最低水平，反映出制造业复苏。这对维系A股市场人气将起到积极的作用。

　　上周，证券市场交易结算资金余额为5824亿元，比前一周增加339亿元，银证转账净流入289亿元。其中，12月3日净转入资金118.51亿元，12月5日净转入资金156.26亿元。这与我们之前的判断相符，即1949点的反弹是由场外增量资金主导。我们认为，1949点反弹至今，反弹的第一阶段接近尾声，一是因为在期指、融券上杀空已取得阶段性成果，期指主力1212合约前20位多空持仓从12月3日净空单10104张，减至7日的2955张，再到12日的3494张；二是A股市场人气得到极大的恢复。

　　由于1949点反弹走势凌厉，乐观情绪引导存量资金重新进场。短期内，存量资金可以给反弹提供动力。一是前期一些机构止损后，场内累计的存量资金；二是不看好A股市场，又不愿意离场做逆回购的资金。我们测算，这部分资金相当于交易结算资金的20%至25%；三是由谨慎转向乐观的机构，减持固定收益持仓转向权益类品种。从中期看，反弹的高度依然是由增量资金主导。我们认为，A股市场已进入日线级别反弹，并向周线级别反弹转化，但这轮反弹的走势或较为曲折。

　　应该说，1949点反弹至2061点，主力机构杀空（期指、融券）一仗干的非常漂亮。有意思的是，前期银行、房地产、券商等的融券余额都很大，而这些恰恰是1949点反弹中的主导板块。虽然期指、融券目前规模还不大，期指各合约持仓10万多张，融券余额刚超28亿元，但我们认为，1949点的反弹是A股市场第一起现货（股票）、衍生品（期指、融券）协同作战盈利的经典案列，也意味着以前简单的靠现货（下跌-吸纳-上涨-兑现）盈利模式的终结，类似的协同作战的手法以后还会反复上演。