中央经济工作会议将议流通体制改革

　　一年一度的中央经济工作会议将在周末举行。

　　和往年不一样的是，本次会议的一个重点议题将是讨论降低流通成本。此前，12月4日的中央政治局会议在分析明年经济工作时，提出“促进重要商品市场供需平衡，进一步降低流通成本，规范市场价格和收费秩序”。

　　据21世纪 经济报道消息，一位分析专家指出，中央政治局讨论降低流通成本还是第一次，“这表明了中央对于流通问题的重视。”

　　商务部系统的专家指出，这也是决策层今年出台39号文（《关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》），以及筹备召开建国以来第三次流通工作会议要解决的核心问题。

　　今年3月初，商务部部长陈德铭称，全国流通工作会议将在“两会”后召开。6月26日，商务部新闻发言人沈丹阳指出，时机已经基本成熟，准备工作基本就绪，会议不会太久就将召开。此后，又传出会议将在四季度召开的消息。但是据记者了解，今年12月已经没有该会议的日程安排。

　　有专家认为，今年中央经济工作会议讨论流通问题后，再实施新政策效果要好些。流通体制改革新政将仍以39号文为框架。

　　目前降低流通费用综合性实施方案已经起草，涉及减轻流通产业税费负担，包括免征农产品 批发市场、农贸市场城镇土地使用税和房产税，将免征蔬菜流通环节增值税政策扩大到有条件的鲜活农产品，推进工商用电用水同价，对鲜活农产品车辆全部免缴车辆通行费等。

　　这些政策并不新鲜，但是真正落实并不容易。中国物流学会副会长王之泰在第六届中国北京流通现代化论坛分析称，根本的出路是解决流通环节多头管理的问题，对物流行业实施大部制管理。“物流与采购联合会已经不能适应现在物流行业的发展需要。”

　　“现在商务部小马拉大车，拉不起流通、拉不起零售业，这么多部门，九龙治水。”中国社科院财经战略研究院副院长（财苑）荆林波表示，目前降低流通成本的很多环节涉及商务部之外的交通部、发改委、财政部、国土资源部等。商务部主管的流通主要限于批发、零售等，更多的像质量检测、物价管理、工商查处、公路收费等管理都不在自己手里。这就出现了多个部门管流通，都管不好的情况。单靠商务部一家，很难推动39号文的落实。

　　商务部研究院专家赵萍则认为，中国流通环节最大的问题是，规模化经营程度不够，小农经济与规模化生产、销售的环节无法匹配，即使政策可以降低一些环节税费，但是模式仍难以改变。

　　商务部网站10月18日消息，商务部办公厅今日发布通知，要求各地报送对《国务院关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》文件贯彻落实的情况。

　　通知要求，贯彻落实的主要举措。落实《意见》提出的财政、金融、用地、税费优惠、费用减免、网点和基础设施建设等方面扶持政策措施的具体情况；在推进现代流通体系建设、创新流通方式、保障市场供应、提升流通信息化水平、培育企业核心竞争力、规范市场秩序，以及完善流通管理体制、转变流通管理部门职能、加强人才队伍和基层机构建设等方面的具体措施。

　　分析认为，该通知的发布意味着国家流通体制改革政策正在加速落实。国金证券 此前研报称，重点推荐“3大+3 小”的物流行业龙头品种和优质公司：“3 大”是指具有物流网络（土地）资源的龙头公司冷链物流和化工品物流龙头铁龙物流 （600125）、农产品 批发市场和流通龙头公司农产品（000061）和物流园区和仓储业龙头中储股份 （600787）；“3 小”是指具有现代物流管理特质的代表IT 行业供应链物流龙头飞力达 （300240）和新宁物流 （300013）和提供一站式供应链管理服务的龙头怡亚通 （002183）。

　　物流行业成本改善空间巨大

　　我国流通产业仍处于粗放型发展阶段，网络布局不合理，城乡发展不均衡，集中度偏低，信息化、标准化、国际化程度不高，效率低、成本高问题日益突出。意见提出7项主要任务，要求加强现代流通体系建设；创新流通方式；提高保障市场供应能力；全面提升流通信息化水平；培育流通企业核心竞争力；大力规范市场秩序；深化流通领域改革开放。加快发展电子商务，推动商品条码在流通领域的广泛应用，健全全国统一的物品编码体系。 对于流通产业的支持政策包括：制定完善流通网络规划、加大流通业用地支持力度、完善财政金融支持政策、减轻流通产业税收负担以及降低流通环节费用。

　　对此，华龙证券一位分析师指出，成本控制对行业发展至关重要。而政策的出台减轻了物流业税负的成本，降本增效将给物流板块带来较强的反弹动力。

　　关注6大细分领域机会

　　据证券日报报道，业内人士认为，整体来看，在向现代物流转型的时期，如供应链管理、IT物流、仓储物流、危险化工物流、农产品 物流、冷链物流等6大细分领域格局渐渐明朗，并形成了一批较好的投资标的。

　　投资方向上，方正证券 认为，在企业盈利下降、通货膨胀、结构性减税以及促销费的大环境下，政府部门强力推出的各项措施，目的在于降低物流业施加的经济运行成本，对于物流企业本身的影响并不是唯一的考虑因素。要把握物流业的投资机会，还要从把握物流业本身的发展特征入手。物流专业化将是将来的发展方向，因为物流专业化有利于第三方物流业务 。而冷链物流具有第三方物流的天然优势，对于冷链物流投资机会的把握应从早期投资开始，待规模效应形成之后再考察冷链物流运营企业的业绩增长。

　　铁龙物流 （600125）：业务转型奠定未来增长基础

　　来源： 中银国际 撰写时间： 2012-10-12

　　分析师近期赴铁龙物流(600125)进行了调研。在经历了前几年的快速增长后，今年在宏观经济总体不景气的情况下，公司各项业务面临结构调整和转型，使今年业绩增长低于预期，出现低谷。分析师认为，随着宏观经济环境逐渐好转，公司今年的业务转型给未来增长奠定基础。公司2011年每股收益为0.386元人民币，今年上半年为0.184元，同比下降了14.5%，主要是由于去年同期业绩基数较高。由于去年业绩呈现前高后低的趋势（财苑），分析师预计公司3季度利润将与去年同期持平或略好（2011年3季度净利润为1.1亿元，每股收益0.084元），1-9月累计业绩降幅将较上半年收窄。分析师之前预计2012-14年每股收益分别为0.36、0.40和0.46元，对2012年的业绩估计较为保守，公司目前股价相当于17.8倍2012年市盈率和2倍2012年市净率。

　　分析师暂时维持对公司的盈利预测，并维持买入评级和7.17元人民币的目标价。

　　公司主营业务正在进行结构调整和转型

　　公司主营业务主要分为特箱业务、铁路货运和临港物流业务、铁路客运业务、房地产业务和其他业务。公司正在进行的结构调整和转型主要包括三个方面：一是铁路客运业务和房地产业务逐渐收缩，特箱业务、铁路货运和临港物流业务增速和占比迅速扩大；

　　二是特箱业务正在淘汰旧箱型，投资新箱型，并探索新的经营模式；三是铁路货运和临港物流业务年内完成扩能改造，并探索新的经营模式。

　　农产品 （000061）：扣非净利大幅增长 主业效益趋向改善

　　来源： 海通证券 撰写时间： 2012-08-23

　　公司8月23日发布2012半年报。报告期内实现营业收入8.60亿元，同比增长15.33%；利润总额1.82亿元，同比下降13.09%；归属净利润9118万元，同比下降41.14%，扣非净利润2809万元，同比增长4017.71%。2012上半年公司摊薄每股收益0.066元，净资产收益率2.83%；每股经营性现金流0.045元。

　　公司同时公告以3000万元受让沈阳海吉星农产品物流有限公司25%的股权，出让方为深圳市明信投资有限公司。本次股权转让后，公司持股比例将由70%上升至95%。

　　简评及投资建议

　　上半年公司归属净利润9118万元（对应EPS为0.066元），同比下降41.14%，而扣非净利润2809万元（对应EPS为0.02元），同比大幅增长超4000%，主要由于：（A）2011年同期公司因未参与深深宝增发，持股比例由26.33%降至19.09%，按净资产增加额确认税前收益8357万元；（B）2011年同期果菜公司因获拆迁补偿而计提营业外收入5391万元，以上两项非经常性损益在2012上半年均无；（C）扣非归属净利润大幅增长主要来自农批市场主业的经常性净利增长以及南昌市场商铺销售贡献收入。

　　从公司2012上半年业绩构成看，经常性损益开始趋增，并对整体业绩的贡献度有提升，其中批发市场业务权益净利润为22940万元，同比大增72.55%，这其中包含平湖、南宁及蚌埠等新市场或次新市场的较大增量贡献，核心主业经营效益出现拐点，而费用尤其是总部财务费用虽仍在高位运行但增速趋缓。因此，公司主业业绩虽暂未有高弹性增长但已有可观改善，未来持续性值得观察和期待。

　　维持对公司的价值判断及展望。分析师依然认同公司专注于打造“全国农产品交易网络大平台”的战略和对应的市场业务拓展，其在经过过去20多年的发展，已经积淀有突出的资产价值和平台网络价值。但分析师同时认为公司主业业绩在2012年能否显著增长仍有不确定性（主要由于新市场培育和总部费用控制），能够支撑业绩有较好表现甚至超预期表现依然是非经常损益（包括部分市场如蚌埠等的商铺处置等）。

　　分析师之前预计公司2012-2013年经常性EPS分别为0.18元和0.27元，考虑非经常性损益后的EPS为0.31元和0.37元（按当前股本计算）。

　　公司此前已公告收到证监会核准其非公开发行股票：发行数量不超过45787.55万股，发行价格为5.46元/股，预期将在近期完成。考虑公司增发后偿还8亿元银行借款（公司增发公告中称将偿还5亿，分析师假设替代项目借款3亿元），则全年计算可节约财务费用4800万元，以18.41亿新股本为准，则2012-2013年经常性EPS各为0.14元和0.23元，考虑非经常损益后的EPS分别为0.24元和0.31元。因业绩有摊薄，分析师初步测算目标价约为7.60元（以2013年主业30倍PE，并考虑到非经常性损益的经常化，给予10倍估值），维持“增持”评级。

　　中储股份 （600787）：资源优势助推业绩平稳增长

　　来源： 方正证券 撰写时间： 2012-08-27

　　2012年8月25日，中储股份公布2012年半年报，公司报告期内实现营业收入128.97亿元，比上年同期增长15.67%；实现营业利润2.89亿元，比上年同期增长19.04%；归属于母公司股东净利润2.25亿元，比去年同期增长22.16%。

　　点评

　　业绩稳健增长，基本符合预期

　　今年上半年，由于宏观经济增速进一步放缓，公司经营过程中面临原材料价格上涨、生产成本上升、融资环境恶化、外部市场需求下降等诸多困难。公司在此环境下采取积极措施，巩固发展物流主业，探索新型业务模式，上半年营业收入、营业利润和净利润均实现稳健增长，同比增幅分别为15.67%、19.04%和15.67%。其中，营业利润增幅与去年基本持平，而收入和净利润较去年同期增幅明显放缓，分别下降11.12和22.19个百分点。在经济环境不利的形势下，公司上半年业绩基本符合预期。

　　需求不振导致物流和贸易经销业务毛利率持续下滑

　　公司业务包括物流与贸易经销两大部分，上半年受宏观经济环境影响，钢材价格出现较大跌幅，给公司钢材贸易等业务带来较大风险；而物流市场方面，社会物流总额增幅同比有所回落，服务于基础能源、原材料等大宗商品储运的物流企业经营效益下滑。

　　公司上半年物流与贸易业务分别实现营业收入13.71亿元和114.88亿元，同比分别增长7.67%和16.65，二者营业收入占比分别为10.66%和89.34%，基本保持稳定；受大宗生产资料市场持续低迷的影响，公司物流和贸易业务成本增速均快于收入增速，毛利率分别为23.91%和2.19%，呈继续下滑态势。分地区来看，贸易业务规模是影响地区业务收入增长的主要因素，北京、天津、山东、广东等地区收入同比增加较大，河南、四川等地收入同比下降较大。

　　投资收益对业绩增长贡献度较高，财务费用增长显著

　　公司今年上半年实现投资收益2669万元，比去年同期大幅增长246.34%，主要是由于公司将持有的部分太平洋 股票在报告期内出售所致。与此同时，公司本期累计实现非经常损益2993万元，同比增长近6倍。公司本期投资收益增量对营业利润增量的贡献度达41%，是公司利润增长的重要来源。公司报告期内费用控制良好，销售费用同比增长7.52%，管理费用同比略有下滑。由于今年利率较去年同期偏高，且公司由于业务拓展需要，借款规模较去年同期增加，导致财务费用同比增长31.11%，在一定程度上压缩了利润空间。

　　盈利预测

　　分析师预计公司2012—2014年EPS分别为0.54元、0.64元、0.80元。考虑到公司丰富的仓储资源赋予其广阔发展前景，维持公司“增持”评级。

　　飞力达 （300240）：主业继续稳定增长 补贴小幅增厚业绩

　　来源： 国金证券 撰写时间： 2012-10-11

　　飞力达发布Q3业绩预告：前三季度共实现净利6,943-7,512万元，对应EPS0.42-0.45元，同比增长22%-32%，其中财政补贴约1030万元，相对去同期增加480万，剔除这部分增量，净利同比增长约13.6%-23.6%。

　　综合物流主业继续稳定增长，重庆网点继续贡献增量：公司二季度创出近年来盈利新高，单季盈利达3370万，而Q3单季盈利亦在3000万左右，比去年同期仍同比增长17%-42.6%，在IT制造环境走弱情况下，继续保持稳定态势。分析师认为这主要来自重庆网点增量带来的综合物流主业的稳定增长，重庆网点仓库面积目前已达4万平，Q2利用率维持在80%左右，而Q3继续保持Q2以来的高利用率，9月甚至处于爆仓状态，略超分析师预期，预计未来重庆网点单季净利贡献将在400-500万左右。

　　财政补贴小幅增厚业绩：公司作为新型现代物流企业，上市以来政府补贴补贴处于常态化，公司Q3财政补贴共约1030万，相比去年同期增加约480万，小幅增厚EPS约0.05元，补贴利润贡献占比约11%。

　　Q4募投非保税库投入为业绩提供一定支撑：昆山地区募投的非保税库3.8万平，已于Q3投入一栋1.8万平，作为备品备件中心，目前运作情况良好，另一栋1.8万平正在验收，预计10月可以投入，募投项目的投入为Q4的稳定增长提供支撑。

　　盈利调整

　　分析师暂维持公司2012-2014年摊薄每股收益0.558，0.661和0.802元，对应当前股价，分别为15.7×12PE，13.3×13PE，10.9×14PE。

　　投资建议

　　目前IT制造业景气虽仍在低位徘徊，但Q4预计将在不断新产品推出预期下恢复向上态势，物流外包趋势（财苑）提升下，行业环境将持续优化。公司募投项目产能释放确定性高，重庆网点增量有望推动主业继续保持稳定增长。目前公司动态和静态市盈率仍处于可比上市公司相对低位水平，继续给予“增持”评级。

　　新宁物流 （300013）：募投项目大幅贡献利润

　　来源： 广发证券 撰写时间： 2012-08-23

　　2012年中报公布，EPS0.06元基本符合预期

　　报告期内，公司实现，公司实现营业收入1.51亿元，同比增长12.28%；归属于上市公司股东的净利润570.03万元，同比增长187.21%；折合EPS0.06元，基本符合预期。报告期内公司获得政府补助222万元，扣除非经常性损益后公司实现净利润390.48万元，同比增长136.9%，增幅显著提升。

　　募投项目大幅贡献利润，助推未来业绩高速发展

　　报告期内募投项目为公司大幅贡献利润，4个项目合计贡献利润1032.59万元，而2011年度仅贡献利润324.76万元，增幅显著。其中，昆山新宁物流公司的保税仓储扩建项目顺利完工投产，为公司贡献利润683.1万元；深圳新宁物流虽投资建设进度缓慢，但报告期仍贡献利润350.71万元。伴随着募投项目产能的完全释放，预期未来仍将助推公司业绩的快速发展。

　　异地扩张，紧跟电子行业产业转移步伐

　　为了应对电子行业从长三角、珠三角转移到内陆的风险，公司积极在重庆、四川等地布局，2011年新成立了成都高新区新宁物流公司、城府双流新宁捷通物流公司、仁怀新宁就业供应链公司。目前三家公司均属于前期投入阶段，业绩未显现。未来伴随着产能的释放，西南地区的业绩将有望大幅提升，公司的多地经营网络将进一步加强。

　　投资建议

　　鉴于募投项目仍将助推业绩的快速发展，以及公司多地经营网络的基本覆盖，未来业绩仍将保持较快速增长，预计2012年至2014年的EPS分别为0.14、0.19和0.26元，对应P/E分别为66倍、49倍和36倍，给予持有评级。

　　怡亚通 （002183）：380计划的持续有计划推进 引导公司业务稳步发展

　　来源： 齐鲁证券 撰写时间： 2012-09-28

　　公司拟向不超过10名符合条件的特定对象发行不超过15264万股，非公开发行价格不低于4.16元，发行募集资金总额不超过6.35亿元，拟在两年内投资11.29亿元于深度分销380整合平台扩建项目。

　　分析师认为公司的380计划将持续强化其在网络和平台层面的优势和竞争能力：截至2012年6月底，公司导入近200家上游客户，业务运作在100多个城市开展，380平台2011年实现营业收入近20亿元。随着380计划的稳步推行，公司的边际运营费用将随着销售规模的扩大呈现下降趋势（财苑）；多网点运营在采购、库存、信息化管理、客户管理和服务等方面可实现集约经营，可降低企业的采购和运营成本。

　　公司的规模经济效益和网络经济效益将进一步凸显。公司主要致力于快速消费品的市场分销与渠道管理，采取轻资产扩张模式：公司选择具有巨大市场容量和良好发展前景的食品饮料（2011年销售收入6.94万亿元，2002-至今保持20%以上年增速）、日化（2011年销售收入达到3171亿元，增长23.4%）、母婴（2012年预计将达到5000亿元，且受经济周期影响很弱）、汽车后市场（从2005年880亿元到2011年的4300亿元，期间复合增速达31.5%）；公司在扩张过程中采用租赁库房、经营用房以及外包物流的方式实施运营，主要通过投入配套流动资金来驱动业务量和利润的增长。

　　分析师预计公司2012-2014年EPS分别为0.22、0.27、0.34元。基于对公司业务发展的长期性看好，分析师给予公司2012年20-22倍PE，给予公司目标价为4.32-4.75元，较当前有5-15%的上升空间，维持增持评级。