证大系信托暴亏解密：狂饮定增毒性发作

　　21世纪网

　　昔日招牌产品，如今化作穿肠毒药，只叹岁月倾颓，股市如刀。

　　近期，购买了建信信托“建信证大金牛增长集合资金信托计划（1期）的投资者称，该信托产品账面浮亏近50%。资金的运用，直指普通合伙人上海证大投资管理有限公司（以下简称：证大投资）。

　　 “信托+定向增发”模式，曾经助证大投资滚动起巨额的资金，在如今的熊市中，却成为引爆证大投资资金链的一颗炸弹。

　　21世纪网同时发现，证大投资旗下的定向增发产品，既有与建信信托合作、浮亏达50%的“建信证大金牛（1期）”信托，又有自行募资、狂饮酒鬼酒暴赚的“洛瑞尔”。

　　到底是老马失蹄，还是别有真相？至少建信信托的相关产品运作，并不简单。

　　建设银行连环套

　　亏损50%的信托产品，既不是建设银行、建信信托与证大投资合作的全部，也不是亏损的全部。

　　受到众多客户投诉的“建信证大金牛增长集合资金信托计划（1期）”（以下简称：建信证大金牛（1期）），成立于2011年3月8日，期限为2年，信托规模4亿元整。根据2012年第3季度管理报告显示，信托计划的单位净值为0.5642元，投资人亏损超过43%。由于所认购的股票在第四季度均有不同层度下行，因此，客户声称账面浮亏超过50%并不夸张。

　　关于信托资金的管理运用，信托文件显示为：“投资设立天津证大金兔股权投资基金合伙企业（有限合伙），受托人（建信信托）代表信托计划成为有限合伙人（LP），”“证大投资担任普通合伙人（GP）”。

　　“有限合伙以合伙人认缴的资金投资于优质上市公司定向增发股份，或受让其它公司持有的优质上市公司定向增发股份的股权收益权。”

　　“闲置资金用于货币市场基金等高流动、高安全性投资。”

　　也就是说，这是一只“信托+有限合伙+投资定向增发”的产品。

　　按建行客户提供的文件显示，建信证大金牛（1期）共参与了5个上市公司的定向增发：海利得、连云港、旭光股份、综艺股份、成发科技。”

　　21世纪网查阅相关材料显示，5家上市公司中，最早的连云港（601008）增发日是在2011年3月24日，最晚的成发科技增发日是在2011年4月27日。

　　也就是说，建信证大金牛（1期）在2011年3月8日成立后，到从3月24日到4月27日，差不多仅用了一个月时间，就完成了相关标的的选择和投资。

　　有银行业人士透露，建信证大金牛（1期）是证大投资与建设银行上海分行合作设计的产品，在差不多同时，证大投资与建设银行总行也敲定了一款定向增发产品的合作，规模达8亿。为防止利益冲突，两款产品不能同时发，所以建信证大金牛（1期）发完后，很快就投完了。

　　21世纪网就此发现，2011年6月1日起，建设银行曾在全行范围内推介一只名为“建信金牛增长集合资金信托计划（2期）”（以下简称：建信金牛（2期））的信托产品。预计募集规模8亿元与上述银行业人士的爆料相符。

　　与“建信证大金牛（1期）”不同的是，“建信金牛（2期）”的名称中，无“证大”名号。但在推介文件中仍有提到，该信托计划的投资顾问为上海证大投资管理有限公司，投资范围与“建信证大金牛（1期）”完全相同，仍是以“认购优质上市公司定向增发股份”为主。

　　21世纪网辗转获得了“建信金牛（2期）”的管理报告，材料显示，建信金牛（2期）于2011年6月24日设立，实际募资规模仅为35863.2万元，信托计划以有限合伙的名义认购了5个定向增发项目，合计投资金额35382.6万元，占到信托资金规模的98.65%左右。

　　2012年3季度末，在建信证大金牛（1期）亏损超过43%的同时。建信金牛（2期）的持仓股票加权收益也亏损了17.24%。

　　定向增发：诱惑直接、毒发慢

　　建信证大金牛（1期），在2011年4月27日才完成5个项目的定项增发认购，仅过了6个交易日，就被建设银行方面因“浮动收益率为17.08%”（截止2011年5月6日），显得“业绩较好”，用于建信金牛（2期）的推介宣传。并助建信金牛（2期）顺利募到3.5亿元。

　　极短的时间，极高的名义收益率，加上银行渠道本身的销售能力，足以使得定向增发概念成为信托产品滚动发行的利器。

　　但是，建设银行方面对建信金牛（2期）的推介本身涉嫌对投资者的误导。

　　定向增发简称定增，是指上市公司向特定投资者非公开发行股份。

　　按照现行规定。上市公司定向增发时的股票发行价格，“不能低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。”按建设银行方面的推介表述，在2011年初左右的定向增发价格，通常为二级市场价格的8~8.5折左右。即折价拿股票。

　　反过来计算，如果按照二级市场价格的8折拿股票，那么相对市价浮盈为25%，如果按8.5折拿股票，相对市价浮盈为17.64%左右。也就是说，当时只要通过定向增发获得股票，立刻就会有17.64%~25%的账面浮盈。

　　而建设银行宣传的历史产品[建信证大金牛（1期）]在截止2011年5月6日获得的“17.08%”的浮动收益率，差不多就是通过定增获得股票的成本价，相对市场价的账面浮盈而已。

　　定向增发的账面浮盈，要转化为实际收益，有一年的锁定期。

　　所以名义上的浮盈，并不能立刻转化为实际收益。定向增发能够获利的前提，是一年后的卖出价，不能低于成本价，也就是说，上市公司的股价较一年前增发时的股价，下跌不能超过15%~20%（当初折扣的价差空间）。

　　因此可以说，建设银行客户希望通过认购获得稳定年收益的建信证大金牛（1期）、建信金牛（2期）产品，实质上是靠对赌市场和股价获利的高风险产品。但是，2011年~2012年，刚好是大熊市，到现在上证指数较2011年4月底跌幅已超过40%。

　　21世纪网通过复盘统计发现，建信证大金牛（1期）中的五家上市公司股价涨跌情况如下（以下数据来自财汇统计）：

　　连云港，2011年3月24日增发，按当前收盘价复权计算，较增发价亏损24.91%；

　　海利德，2011年3月24日增发，按当前收盘价复权计算，较增发价亏损51.22%；

　　旭光股份，2011年3月31日增发，按当前收盘价复权计算，较增发价亏损17.48%；

　　综艺股份，2011年4月12日增发，按当前收盘价复权计算，较增发价亏损24.91%；

　　成发科技，2011年4月27日增发，按当前收盘价复权计算，较增发价亏损26.05%；

　　所以，建信证大金牛（1期）在2011年5月6日时点上的账面浮盈17.08%，到今年3季度末，已变为亏损幅度超过43%。

　　同期大部分上市公司的定向增发，到目前为止，都陷入跌破发行价的状态。

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　　大批量定增如何选时

　　2011年是二级市场的一个融资大年。

　　以2011年3月到4月为时间节点，21世纪网统计发现，两个月时间内，共有34家上市公司进行了定向增发。到目前为止，其中30家均已跌破定向增发的发行价，仅有4家能获得账面盈利。

　　而建信证大金牛（1期）以有限合伙制投资的5家上市公司均不在能获得账面盈利的范围之内。其中综艺股份（600770）、海利得（002206）还以53.31%和51.22%的亏损，排到34家公司中前十大账面亏损公司的第六名和第七名。

　　作为合伙制企业的普通合伙人，证大投资选择上市公司的能力是否真能通过以上五只股票来诠释？

　　定向增发，作为主要靠对赌市场和股价获利的投资模式，除了选股之外，更重要的一点是选时。

　　而从建信证大金牛（1期）5个定增项目的选时来看，2011年3月~4日间上证指数尚在3000点左右，正是2011年第一季度一波行情的高点。

　　由于建信证大金牛（1期）是在这样的高点上建仓，因此浮亏额度较后来建仓的建信金牛（2期）大得多。

　　据有关媒体统计，证大投资除建信证大金牛（1期）与建信金牛（2期）以外，还发行有多款投资定向增发的私募产品，2011年1月1日至2012年第二季度末，证大系参与了49家上市公司的增发，其中大部分宣告破发。

　　这样大手笔的参与定向增发，在为时超过2年的熊市中，如何保证正确选时？背后，有多少投资人能承受得起这样的账面亏损？

　　证大系私募曾饮酒鬼酒获利

　　21世纪网注意到，证大系的定向增发私募产品中，也有盈利产品存在。

　　11月26日，证大投资方面宣布，由证大投资作为执行合伙人管理合伙事务的“上海洛瑞尔投资管理合伙企业”（简称：上海洛瑞尔）旗下定向增发项目进入清算程序。合伙企业就此实现收益率为53.71%。

　　21世纪网发现，上海洛瑞尔的参与的一大定增项目就是酒鬼酒（000799）。

　　公开资料显示，2011年10月，上海洛瑞尔参与了酒鬼酒的定向增发，以20.10元/股的价格认购了362万股，锁定期一年。到今年11月7日正式解禁上市。

　　11月7日，酒鬼酒的收盘价为52.70元/股，按此计算，上海洛瑞尔在开盘时的账面浮盈可以达到162%。但从11月7日到现在为止，酒鬼酒的股价再未超过这个开盘价。不过以上海洛瑞尔20.10元/股的成本价，即使到后期抛出仍能获利不浅。

　　但是，上海洛瑞尔并非通过信托资金募集成立的私募。信托客户也无缘分享这只产品的暴利。

　　据不完全统计，证大投资目前设立过20多个投资于定向增发的信托产品。同时还有多家关联公司如上海天迪、上海天臻、上海天誉、以及上海洛瑞尔这样的有限合伙企业，总共参与了近70家上市公司的定向增发。

　　因此在证大投资的私募产品体系中，分属嫡系的关联公司，与相对外围的信托产品，所投资的项目，是否有优劣之分？这是一个投资者需要关注的问题。代路（dailu@21cbh.com）

　　作者：代路 (来源：21世纪网)