郑糖处熊市中继 多空继续博弈

　　此前，我们研判本轮由中国需求驱动的大宗商品牛市已经结束，糖价牛市已经动摇，重心将逐步下移，但年前会止跌，有一波春节攻势。相比于一路上涨的美豆，2012年糖价延续了2011年下半年来的跌势，又下了一个大台阶，国内期货价格迈入“5”时代。2013年国内外糖价如何演 绎？是继续下行延续熊途，跌破5000元迈进“4”时代？还是熊途结束，触底反弹？

　　国际国内食糖均进入另一个增产年度。虽然2012/2013榨季北半球产量可能略有减少，但依然过剩，加上近三个榨季国际糖供给都是过剩，导致全球库存高企。国内2012/2013榨季产量预计大幅增加至1380万吨左右，消费量或恢复至1350万吨，进口量或减少至100万吨左右，国内期末库存将达到600~700万吨左右，创历史新高。

　　巴西中南部下榨季甘蔗产量预期大增。巴西中南部新增种植面积和翻种面积大幅增加，甘蔗年龄降低，有利于增产，种植面积也小幅增加，因此巴西中南部2013/2014榨季甘蔗产量会大增。即使增加乙醇产量，糖产量估计也会增加很多，给原糖带来压力。原糖或呈先高后低走势。如果明年4月份原糖跌到16美分，那么将给国内糖价带来很大压力。当然糖的最终产量还受天气和巴西酒精政策影响。

　　国内消费增速放缓，收储成多头救命稻草。2012年糖下游产品，乳制品、糖果产量增速放缓，碳酸饮料、罐头产量出现近几年的首次下滑。食糖的消费增速可能像豆油消费一样，在经历了高速增长期之后，进入缓慢增长期。在产量大增的情况下，收储成了多头的救命稻草，如果没有走私糖的大量涌入，收储或可以稳定住国内糖价。

　　各国生产成本大幅提高，限制糖价下跌空间。国内外主要产糖国生产成本普遍增加，巴西和中国生产成本上涨尤为严重。国内外糖价相对其他大宗农产品比价处在偏低水平。目前郑糖已经跌至成本线，糖价后期的下跌过程将是曲折的，不会像2012年二三季度那样直线下跌。

　　熊市中继，跌幅趋缓。原糖每轮低点大致时隔约7年便出现一次，这主要因全球食糖增减产周期波动所导致。如果该规律继续有效，本轮下跌周期或将持续到2014年。对于郑糖，由于春节消费旺季推动，再配合收储传闻，随着顶部周期的推演，春节前的反弹行情或再度重演。不过在下跌趋势线与6000元关口的联合压制下，反弹的空间不宜期望过高。2013年春节至年中巴西中南部产量大增或令糖价再度承压。2013年中后期，可能逐步进入熊牛转换期。这个转换期可能是比较煎熬的，维持长时间的底部宽幅震荡。

　　（作者系平安期货研究所分析师）

　　作者：何贤钊