中小企业集合票据再现信用风险“黑天鹅”

　　目前市场上尚未到期的中小企业集合债券及票据共有78只计203.8亿元。从偿还年份来看，2013年是偿还量最大的一年，为64.7亿元。

　　⊙记者 王媛 ○编辑 孙忠

　　临近年末，中小企业集合债券市场上，又将爆发今年第三起信用风险事件。作为黑龙江省中小企业2010年第一期集合票据（10黑龙江SMECN1）的联合发行人之一，哈尔滨惠佳贝食品有限公司19日发布公告，由于公司现金流紧张，短债偿债压力较大，若无法按时足额向投资人偿付债券本息，届时将由担保及再担保公司代偿。

　　此前，北京地杰通信和康特荣宝两家中小企业也因自身原因，无法按时兑付，均有担保公司代为偿还。市场人士指出，由于有担保及再担保等信用增进措施，因此中小企业集合债票据的实际违约风险不大。

　　再担保成“双保险”

　　本期债券的期限为3年，总额1.7亿，按年兑付。第一年偿还总额的10%，已于去年如期兑付。第二年还本30%，第三年还本60%，今年为第二年，到期兑付日为2013年12月30日，每年付息一次。

　　作为东北地区第一单中小企业集合票据，10黑龙江SMECN1的发行人为四家黑龙江中小企业，但评级均较低，多为BBB，不过由于整体债券具备担保信用增进措施，该债券被大公国际一直维持在AA+的较高水平。

　　在四个联合发行人中，乳制品行业的惠佳贝发债规模最小，仅为2000万，其担保人深圳中小企业信用融资担保集团公司也于当天发布公告，若惠佳贝到期无法兑付本息，担保公司将在到期日之前的5个工作日，将本息共计708万划入兑付专户，切实履行担保责任。

　　与此前的10京经开SMECN1不同，除了担保公司外，10黑龙江SMECN1还有东北中小企业信用再担保股份有限公司为再担保人。在此背景下，市场人士指出，与今年前两期担保代偿事件一样，本期中小企业集合票据的按时兑付将无虞。

　　某券商信用债研究人员告诉记者，首先，其担保公司，即深圳担保集团为深圳市政府大力扶持的政策性担保机构，实力较强，自身评级为AA。同时，10黑龙江SMECN1拥有担保和反担保两项增进措施为“保险”，再加上今年惠佳贝本息较少，仅为708万，因此，该债券违约概率较小。

　　明年迎来偿债高峰

　　2009年底，交易商协会在银行间市场推出中小企业集合票据，旨在解决中小企业因自身评级较低，单独发债较难的问题，通过集合的形式统一产品设计，并统一信用增进，这样评级就可一步跃上更高级别，降低企业发债成本。

　　也正因为此，自身评级多为BBB级的中小企业，在经济增速放缓阶段，成了最先暴露风险的一批发行人，而由于期限多为3年以上，2013年即将进入中小企业集合债及票据的偿债高峰。

　　不过据数据显示，目前市场上尚未到期的中小企业集合债券及票据共有78只共203.8亿元。从偿还年份来看，2013年是偿还量最大的一年，为64.7亿元；从存量来看，2013至2015年是偿还的高峰期。

　　尽管在目前中小企业的经营状况仍不乐观，但市场人士对明年即将到来的偿债高峰并不担心。一位银行投行部人士告诉记者，由于中小企业集合债或票据普遍有担保等信用增进措施，且一些产品还具有政府专项风险缓释措施的支持，因此，即便单个企业出现问题，整只集合债券违约概率也不大。

　　上海清算所的数据显示，截至今年11月，区域集优中小企业集合票据的存量为25.14亿元，其中银行为投资大户，持有16.50亿，占比超6成。但无一大行参与，主要持有者为城商行、农商行和股份制商业银行。

　　“此外，中小企业集合票据的投资者主力为银行，主承销商也为银行。”某上述银行人士告诉记者，此外，再加上多数企业都在承销银行均有贷款，因此一旦企业单个风险暴露，银行也可以“兜底”，因此，整只集合债的实际违约概率并不大。 (来源：上海证券报)