QFII银行股掠食记：恐惧与贪婪的游戏

　　本报记者 申鹏

　　“在别人恐惧的时候买进，在别人贪婪的时候卖出”，知易行难。在金融市场中，情绪与行为是“正反馈”，少有投资者能超脱之外。准确利用市场情绪固然已臻化境，能够制造市场情绪则更胜一筹。QFII在A股市场中的巨大话语权与其较低的资金规模不相匹配， 是一类能够制造市场情绪的投资机构。正应了一句俗语“外来的和尚会念经”，QFII在A股市场中屡屡精准操作，让不少本土机构相形见绌。在今年三季度末市场情绪极度低迷之时，QFII大举买入银行板块乃至蓝筹群体，并在近期指数大涨乐观情绪高涨时反手卖出，一买一卖之间已将丰厚利润收入囊中。

　　不可否认，尽管资金规模有限，但QFII在价值判断、信息掌握及市场影响力上，都具有明显优势。这里我们通过近期QFII在以银行为代表的蓝筹股上的一系列操作，简单梳理其从布局到收网的过程，看其如何玩转这个恐惧与贪婪的游戏。

　　唱空 制造恐慌并买入

　　8月底至9月初，多家外资投行纷纷发布报告，调降中资银行股评级，这之中包括国际知名大行瑞信、美银美林等，首先在香港市场上制造了中资银行股的抛售潮。当时，A股市场中弥漫着经济增速下滑的悲观情绪，对银行资产质量的担忧也较为严重，看空论调迅速被市场买账，致使银行板块一度出现恐慌性下跌。

　　在此期间，国内研究机构对于银行股的态度也明显趋于冷淡。浏览8月31日-9月5日间内资券商银行业的研究报告标题，可以发现其中负面标题比例大约为20%左右，明显高于此前数月的比例。

　　不过，就在银行股承压大跌的同时，却有外资机构边唱空边逆市买入。港交所披露的信息显示，在9月5日民生银行H股及A股均大跌之日，花旗集团和摩根士丹利分别增持民生银行110万、33.57万股H股好仓；6日摩根士丹利继续增持民生银行266.78万股H股好仓，至9月6日，摩根士丹利持有民生银行H股占该行已发行H股股份比例为6.8%。

　　A股市场上，尽管并没有直接证据表明QFII在当时的大跌中买入银行股，但从此后的交易信息以及监管机构的数据来看，QFII的确在这一期间大举抄底包括银行股在内的A股蓝筹股。中国证监会下属的投资者保护局日前证实，QFII今年8月份以来持续大幅增仓买入蓝筹股，其中10月这一个月QFII对沪深300成份股中沪市股票的净买入额是今年前7个月总额的40多倍。

　　从银行板块乃至蓝筹品种9月以来的走势来看，外资唱空、市场恐慌、QFII买入之时，正是这些股票的见底之日。

　　对倒 引发市场关注

　　QFII对于银行股的操作真正吸引到全市场的关注始于10月中旬。当时业内知名“QFII大本营”之一的海通证券国际部频繁出现在大宗交易平台上。该席位交易的品种主要为银行股及其他权重蓝筹股。统计显示，10月15日以来，海通国际部作为买方成交的大宗交易共有64笔，合计成交金额15.68亿元，其中24笔的交易标的为银行股，成交金额5.68亿元。

　　除交易金额巨大外，市场更为关注的是，这些大宗交易均为平价交易，即成交价与股票当日收盘价一分不差，而且卖出方均为申银万国证券上海新昌路营业部--同样是QFII扎堆的席位。

　　当时，市场对此给出过两种解读：一个是QFII“抄底”，第二个是QFII更换经纪人。不过，这两种说法均有解释不通的“盲点”。抄底说无法解释的是，为何这些大宗交易的买卖双方如此“默契”，每每在收盘后短短30分钟内决定成交价格（否则无法做到平价）；更换经纪人说无法解释的是，为何不使用转托管等更加便捷的方式，而且反复交易，甚至同一只股票出现多次交易。

　　“我们事后诸葛亮地看，这些大宗交易最终的效果是引起市场的高度关注”，有券商人士猜测道，“也许这才是QFII此阶段频繁大宗交易的真正目的”。

　　从股价走势来看，这一阶段银行股正处于第一波上涨之后的横盘整理期，对倒似乎在为之后大涨酝酿情绪。

　　卖出 在他人贪婪之时

　　在投资者情绪普遍悲观的时候，沪综指于12月4日迎来1949点“解放底”，过去3周累计反弹近10%，靠的正是以银行股为代表的权重蓝筹。

　　以城商行和非国有商业银行为主力，银行板块展开快速上攻。在12月的前两周内，北京银行上涨23.06％，南京银行上涨20.13%，兴业银行上涨20.06%。16只银行股中有11只跑赢大盘。显然，这次QFII又抄到了底。

　　银行股大涨过程中，内资机构作出巨大贡献。有市场传闻称，12月13日某大型内资保险公司紧急申购基金，总规模达数十亿元，次日沪综指大涨4.32%，申万银行指数单日升幅高达5.23%。一位接近基金的人士称，“当天都在买银行股”。

　　市场看多情绪也迅速升温。18日某内资大型券商银行业研究员发布研究报告看多银行股，该报告指出看好银行股的三大理由，并称银行股“未来一年内20%的上升空间是可以预期的”。统计12月5日以来的银行业研究报告发现，几乎全部报告的标题均为正面，这与9月初的情况形成鲜明对比。

　　然而，就在投资者情绪转为乐观，并期待市场继续上涨的时候。QFII却反手抛售银行股，交易所信息显示，12月17日、18日和20日，著名QFII席位——中金公司北京建外大街营业部通过大宗交易平台持续抛出工商银行，合计达1亿股，成交金额超过4亿元。21日银行板块出现调整，成为当日拖累指数的重要力量。

　　谁是零和博弈输家

　　在剧烈市场波动中，很大一部分是零和博弈，有人赢，自然有人输。

　　从大宗交易QFII的对手席位信息看，与海通国际部为交易对手的申万上海新昌路营业部也是业内公认的QFII席位，不过从交易默契度来看，这两个席位可能联系紧密。中金公司上海淮海中路营业部在10月作为买方参与的蓝筹股大宗交易中，其对手包括瑞银证券上海花园石桥路证券营业部、高华证券北京金融街营业部等。

　　总体来看，QFII席位之间的交易更为频繁，这在蓝筹股上尤其如此。不过，在近期中金建外抛出工行的交易中，买方为银河证券北京建国路证券营业部。

　　有市场人士指出，从9月初银行股大跌后见底的情况看，外资唱空后抄底的策略很可能是针对有排名压力的基金，与险资、社保等其他本土投资机构相比，基金更容易在市场下跌中作出止损动作，因此最可能成为这场游戏的输家。而上市公司三季度的股东数据也在一定程度上支持这一看法，统计显示，不考虑新进及退出的情况，三季度基金在银行板块上总体为减仓，总量为1.63亿股。