野性的货币：221亿躺在51家化工企业怀里

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2012年12月24日06:35

来源：理财周报

　　221亿，是2012年化工行业的可用资金数额（货币资金+交易性金融资产-短期借款），51家公司账户里平均每一家躺着4.3亿元资金。

　　化工是一个体系庞大的行业，由上游到中游到下游，细分行业之多,观察过去五年，化工深受国家政策影响，2008-2010年化工行业逐步复苏，可

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用资金从-18亿猛涨到了187亿，尽管在今年市场经济下行的背景下，化工行业也有221亿可用资金，同比增长4.6%。

　　民爆和农药纵向并购是趋势

　　“对于整个化工行业而言，一体化是细分行业的发展趋势。”一位招商证券化工行业分析师告诉记者。

　　市场紧跟政策，在化工行业更不例外，“十二五”国家规划对于细分行业中的民爆行业和农药尤其明显。这两个行业存在的共同点是“小、散、多”的格局，十二五规划中要求减少企业数量，培养几家大型企业，这就意味着行业内的大整合，公司要想提高产能，只能展开并购。

　　化工行业并购收购比较频繁的民爆和农药行业，通过增发项目和募集资金不断进行横向和纵向扩张。

　　民爆行业5家公司2012年可用资金有14.4亿元，每家公司平均有2.9亿，而农药的5家公司也有12.7亿可用资金。

　　今年12月，雅化集团(002497.SZ)收购2处民爆销售资产，强化渠道控制，之前还收购了凯达化工强化物流。广发证券分析师王剑雨认为，雅化集团由于受到技改截止时间的限制，2013年有望成为行业并购高发期，该公司近年按照每年1家的速度做并购，预计2013年仍将延续。

　　民爆行业并购频繁，在近五年企业自由现金流指标多为负数，最低点在2012年，为-7.7亿。“民爆行业目前以横向扩张为主，纵向扩张还在起步，以后的方向是纵向收购渠道资源实现一体化发展，因为上游硝酸铵产能过剩，而且生产硝铵一般都是大型企业，不容易进行收购。”东莞证券化工分析师杨柳波告诉记者。

　　因此，民爆企业更多收购下游行业，如雅化集团收购销售和运输渠道、久联发展进入爆破服务领域等。

　　而农药行业，在十二五规划中，要求企业数量在十二五末达到减少30%，因此行业内的并购也是必经之路，但是并没有民爆行业那么频繁。

　　东莞证券分析师杨柳波认为“农药行业也是以横向并购为主，多为生产原药的企业，有一种趋势就是向下游收购制剂企业，这些企业比较注重销售、品牌推广，也是纵向一体化发展的思路。”

　　以红太阳(000525.SZ)为例，2008年该公司本次对南一农定向增发股份，并购买标的资产南京生化100％股权、安徽国星生化100%股权、红太阳国际贸易100%股权，以及拟注入到南京生化中南一农集团相关农药类经营性资产。

　　新时代证券分析师黄礴认为，重组有利于红太阳整合红太阳体系下的品牌、技术、渠道和人才资源，将红太阳从一家农资连锁企业打造成为集研发、生产和终端销售的一体化农药企业。

　　联化科技并购占现金流出总量39%

　　农药行业横向扩张加速的公司，联化科技（002250.SZ）是个不得不提的例子。

　　该公司的产品种类众多，主营产品包括农药中间体与医药中间体两个部分。

　　公司在增加新产品种类的同时也在横向扩展，近期投资医药、生物类公司可看出公司遇到合适时机，也在加速横向扩张的速度。

　　三季报显示该公司1-9月实现营业收入21.76亿元，同比去年增长17.82%，归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，同比增长24.37%。

　　2012年联化科技的可用资金数额为2.5亿，比去年多了7倍，而前几年其可用资金一直为负数，资金来源主要是公司增发的募投项目和对外收购带来的效益。

　　该公司2011年开始对外收购步伐明显加快，上下半年分别收购了山东永恒化工和辽宁天予化工，介入农药医药中间体向下深加工延伸的两个重要反应单元—光化反应和氟化反应。

　　今年8月，公司收购湖北郡泰化工，间接实现了传统氨氧化法产品产能的扩张和相关产品的丰富。

　　对于未来的并购布局，联化科技不仅局限在同行，更是开始进军别的领域。2012年，联化科技以自有资金5000万元独资设立上海天茁生物科技有限公司，正式向生物技术领域进军。

　　公司2012三季报表示，随着公司业务的拓展，提高了货款回笼，销售商品及提供劳务收到的现金比上年同期增长较大，公司经营活动产生的现金流量净额本期较上年同期增加1.5亿，增长比例为99.92%。

　　投资活动产生的现金流量净流出5.1亿，同比增加2.1亿，用于并购的资金有2.04亿，占投资活动产生的现金流量净流出总量的39.4%，主要因为公司工程项目投资扩大以及对外收购公司股权增加。

　　未来2年公司都不会有新的并购，也没有并购下游的计划。

　　不像红太阳生产农药那样更加接近终端消费，联化科技生产农药中间体，属于工业用品，处于上游，品牌效应不高，因此也没有那么大的需求推广品牌。”招商证券一位分析师向记者表示。雅化集团收购不断，推进一体化进程

　　可以先来了解一下民爆行业。

　　民爆行业是指从事民用爆破器材的科研、生产、销售、储运、爆破工程设计、施工服务、质量检测等经济活动的企业总称，产品广泛应用于矿山开采、基础建设（水利、铁路、公路、市政工程）等各个领域，为“能源工业的能源，基础工业的基础”。

　　该行业一直是化工行业并购重组的高发地。

　　2005-2010年期间，民爆行业重组整合不断，生产企业由421家调整到 146 家，销售企业由1720家调整到523家，产业集中度提升，开始形成以优势企业为龙头的区域化发展格局。

　　2011年11月30日工信部发布《民用爆炸物品行业“十二五”发展规划》，明确提出将“支持企业借助资本市场平台开展并购重组，鼓励以产业链为纽带的上下游企业资源整合和延伸，推进一体化进程，进一步提高产业集中度，优化产业布局”作为发展重点和主要任务。“着力培育3-5家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业”。

　　此政策利好消息极大的刺激了行业，特别是一些区域龙头公司纷纷借此政策东风，加快并购的脚步。

　　雅化集团证券代表表示，“公司一直在做并购，十二五规划中说要着力培育3到5家具有国际竞争力的企业就是我们未来努力的方向”。据统计，2010年11月IPO上市前，雅化集团便发生10次以上民爆企业的横向并购，整合良好。

　　今年12月公司公告拟支付不超过3720万元收购泸州安翔民爆45.36%股权，完成后，公司合计将持有安翔民爆51.36%股权，拟以不超过5475万元收购包头市资盛民爆不超过75%股权。

　　雅化集团三季报显示公司今年前三季度营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为8.17亿元、2.04亿元、1.65亿元，分别同比增长0.36%、3.61%、5.97%，公司货币资金储备丰富，2008年到2011年，公司手上都握有10亿以上的货币资金，截至今年三季度末，公司拥有7.6亿元货币资金，短期借款仅为110万元。

　　得益于西部大开发战略的推进，西部地区的发展速度领先于全国，固定资产投资不断扩大，矿山开采和基建投资成为民爆行业最主要的两大需求领域，实施民爆一体化能够有效提高爆破技术水平，保障安全，同时也有助于降低交易成本。《民用爆炸物品行业“十二五”发展规划》中也提及“鼓励以产业链为纽带的上下游企业资源整合和延伸，推进一体化进程”，国内民爆行业未来的并购模式逐渐由横向整合变成纵向并购。

　　雅化集团2011年收购内蒙古柯达化工78.5%的股权，新增3.8万吨/年工业炸药产能，今年通过柯达化工收购包头市资盛民爆，整合当地生产、销售、配送及爆破业务，设立包头市资达爆破设计施工有限公司，可以从事爆破设计、爆破作业及其他爆破服务业务，有望受益内蒙古爆破服务需求的快速增长。

　　2011年7月，增资全资子公司四川雅化实业集团工程爆破有限公司，目前公司爆破工程业务已顺利推进绵阳、广元石灰石矿区、攀枝花红格矿区等四川主要矿区。

　　久联发展市政业务扩大，

　　布局矿山爆破

　　作为甘黔地区的翘楚，久联发展(002037.SZ)在贵州、甘肃两地的市场占有率均超过 60%。

　　公司今年6月溢价近15%完成定增，募集资金6.05亿元。8月21日，久联发展公告，拟收购南阳市神威民爆有限公司90%的股权，转让价格为1.58亿元。

　　通过这一收购，久联发展的经营范围有望走出甘黔地区，打开河南地区的爆破市场。

　　久联发展1-9月份营业收入20.67亿元，同比增长26.94%，归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长0.55%，报告解释营业收入增长的主要原因为工程爆破业务收入较去年同期大幅增加，人工成本与生产折旧的增加导致营业成本上升，使净利润增幅明显低于收入增幅。

　　受益于增发，公司货币资金达到6.07亿元，缓解了其资金压力，但其短期借款依旧居高不下，达7.6亿元。

　　“久联发展近几年的市政爆破业务发展迅速，但是其主要采取BT模式，前期需要垫付大量工程资金，因此资金需求比较大。”一位行业分析师解释，“最近与公司毕节市政府签署了一个大概60亿的大单子，公司只要拥有满足项目的资金，应该能保持今后几年的业绩增长。”

　　11月22日，久联发展发布的公告显示，子公司与贵州省毕节市政府签署了《建设项目合作框架协议》，建设项目为毕节市政基础设施的相关项目。

　　协议金额约为人民币50亿-80亿元，项目工程建设期五年。