赋理：影子银行把中国经济拖向阴暗面

　　通过向经济体系内注入大量信贷，中国今年成功避免了经济的"硬着陆"。与此同时，这种做法可能已经为中国经济埋下了金融危机的祸根。一场跟短期风险投资产品有关的金融乱象正在展开，或让中国信贷推动的增长模式陷入僵局。

　　本年度逾7.5%的增长率代价不菲。今年截至1

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• 华夏银行

　　北京当局的"秘密武器"不仅仅是银行的贷款，还包括呈爆炸性增长的表外贷款。表外贷款的一个渠道是财富管理产品，这是一种收益率高于3%存款利率的短期投资。

　　惠誉数据显示，今年大约12万亿元的财富管理产品到期。其中约五分之一实际上流向了企业贷款或债券。但是这些只是披露出来的一部分，部分分析家认为，真正的数字恐怕要比这高出一半。

　　要是贷款得不到偿还，财富管理产品的投资者将遭受损失。华夏银行一上海支行发生的私售理财产品事件就是这样一次预演。在得知他们投资的一款风险极大的产品得不到偿付后，本月初，客户走上街头表达抗议。这款产品最终被用来给河南的一家典当行和一个汽车经销项目融资。

　　财富管理产品靠的是信心。因为投资是短期的，但他们发放出去的贷款可能不是，许多产品靠现有客户展期投资，或新投资者加入来维持运转。

　　财富管理产品的彻底违约可能引发三种情况。最好的情形是，买家（包括单个的投资者和公司）要求增加收益率，让游离在边界上、靠财富管理产品融资的贷方承受痛苦；较为令人担心的结局是，投资者大规模逃离财富管理产品。这样，为了偿付投资者，发行机构将被迫尽快收回债款，或向市场抛售资产，从而引发信贷紧缩，进而影响到银行体系的其他部门，并进一步打压信心。

　　一种选择是，当局迫使银行利用自有资金偿还投资者即使在大部分的案例中，从技术角度讲银行没有这一义务。这样做会安抚投资者，但会施压银行体系。华夏银行的案例将是对政策的一次考验。该行把这一事件归咎于一名雇员。

　　当局对此无疑非常担忧：银监会已经成立了一个委员会来监控这方面的情况。然而，财富管理产品实际上只是较深层的、金融抑制的一个表象。银行的存款利率每年只有3%，通胀是2%，而经济增长速度是8%，因此储户急切渴望高收益的投资渠道。

　　最后还有定价问题：投资者不相信他们买的产品会违约，因为它们从来没违约过。不光是财富管理产品，十五年来中国就没出现过国内债券违约的情况。风险溢价因此被扭曲了。有时候其效应非常荒谬：有一段时间，上海和广东政府去年底试发行的债券，其收益率甚至低于财政部发行的债券。

　　改良财富管理产品很可能意味着新的问题会产生。提高存款利率将鼓励储户把钱留在银行，但同时依靠表外途径获取信贷的借款人将受到重创。战线拉得过长的银行没办法填补上这块空当11月份银行发放给公司的短期和长期贷款减少了31亿元。

　　至于那些已经到期的产品，合乎逻辑的做法是把支撑着信贷的产品转移到银行的资产账目表上，这样至少这些产品是看得见的。为此，银行需要增加资本金有些规模较小的银行可能会被较大的竞争对手吞并。最极端的例子是，政府可能直接买下这些资产和全部产品负债，然后成立一家"坏账银行"。这种情形并非不可想象早在十年前，央行就采取了这种做法把银行体系里的坏账抽了出来。

　　最终，中国经济将被迫减少对信贷的依赖，并给储户支付合理利息；否则它将面临危机。财富管理产品本身可能不足以把中国经济脱离现有轨道，但通过解决这一问题，当局有机会阻止这种灾难性后果的发生。

　　赋理(John Foley)是Breakingviews大中华区记者，派驻香港。他写过的论题涉及企业并购、资本市场、消费品、矿业和奢侈品等领域。在2004年加入Breakingviews之前，约翰曾是一家位于伦敦的广告机构的撰稿人。约翰曾在牛津的艾克赛特大学学习英国文学。

　　作者为路透Breakingviews专栏作家，本文仅为个人观点；更多独立评论和分析请访问breakingviews.reuters.com；Breakingviews专栏译文由财经网独自担责，中文版权归财经网独家使用（编译：yan）