IPO“堰塞湖”成A股心病 排队公司担忧分流术

　　如果不出意外，今年A股IPO融资额将定格在950亿元左右。这是自本轮新股IPO重启以来，首次出现全年首发募资额不足1000亿元的情况。不要说以超过4600亿元融资额勇夺全球第一的2010年，即使是2009年IPO重启后不到半年时间里，新股融资也逼近2000亿元大关。对于迫切希望上

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　　“只能说没有赶上好年份。”M先生是一家拟上市公司证券事务代表，对于IPO目前的进展，他的言语中透露出了深深的无奈。

　　在过去的一年多时间中，M先生所就职的公司一直紧张地筹划着上市工作，起初一切都非常顺利，可是公司从进入落实反馈意见这个环节之后，上市步伐就突然停滞不前。更让他担忧的是，有传闻称正在排队的公司可能被分流到三板挂牌，虽然承销商一再表示这些都仅仅是传闻，可已经足以让M先生和他所在公司的高管感到忧心忡忡。

　　而在拟上市公司担忧自己的命运之时，庞大的IPO预备队则成为了A股的一块“心病”。毕竟如此多求资若渴的企业，即使因为市场不景气而暂停发行A股，未来重启也仅仅是时间和方式的问题。到时候又可能对A股市场上的资金起到分流作用，毕竟目前市场上存在着大量热衷于打新和炒新的资金。

　　排队拟IPO企业已超830家

　　今年截至目前，A股IPO融资额为950亿元左右。需要指出的是，这与11月以来的IPO急刹车有着密不可分的联系，从10月26日浙江世宝(行情 股吧 买卖点)(002703，收盘价13.94元)发行以后，两个月中没有任何一只新股发行。不仅仅是发行，7月16日以来的近5个月中，证监会网站也没有披露新的拟上市公司申报稿；从两个多月前的10月10日审核深圳崇达电路和深圳燃气(行情 股吧 买卖点)集团的首发申请之后，证监会发审委也没有审核任何公司的上市申请。

　　虽然证监会相关负责人曾在多个场合公开表示不会暂停新股发行，但是面对新股发行节奏突然发生变化，随着“空窗期”的延长，市场各方的猜测也日益浓烈。

　　无论怎样，目前新股IPO陷入停滞已成事实，但是拟上市公司的队伍却在不停壮大。截至12月13日证监会公布数据，排队等上市的企业已经突破830家，特别是“核电巨无霸”中国核电的现身，让各方稍微松懈的神经绷紧了起来。本月初，中国核电出现在拟上市公司排队名单中，而根据环评公示，中国核电首发募资项目的总投资规模超过1700亿元，隐隐暗示中国核电的融资“胃口”并不会小。

　　一方面发行的“出口”被堵塞，另一方面则是拟上市公司队伍的不断扩大，特别是陕煤国际、中国邮政速递为代表的上百家已经过会企业，俨然成为了A股各方的一大“心病”。就算830多家排队企业中仅有一半能够最终登陆A股市场，从上市家数来讲也将超越2010年的水平，而目前来看，A股市场恐怕没有这样的消化能力。

　　新股改革“疗效”初显

　　面对庞大的排队上市企业，如何疏导IPO的“堰塞湖”，成为了监管层需要直面的问题。

　　实际上，从郭树清上任以来，新股发行制度就已经出现了巨大的改变，如增加机构配售比例，取消网下限售期，披露企业申报进度等等。从实际效果来看，这一系列改革收到了不错的效果，新股发行“三高”得到有效抑制。但是，在持续低迷的A股市场将各种矛盾激发之后，又让目前的新股发行制度面临巨大的考验。

　　“其实在新股发行减速以后，已经隐隐有一些迹象。”一位大型券商投行高层表示，此前洛阳钼业(行情 股吧 买卖点)(603993，收盘价8.11元)和浙江世宝 (002703，收盘价13.94元)的“瘦身”发行，就被普遍认为是受到了监管层的干预。

　　以洛阳钼业为例，其IPO募投项目的总投入为36.46亿元，但最终融资额缩减为6亿元。3元/股的发行价，也远低于主承销商给出的价格区间(6.49元/股~8.48元/股)。同样，浙江世宝融资规模较此前预测大幅降低，且3870万元融资额创15年新低。

　　该投行人士指出，两家公司定价较低的一个直接原因，是H股股价较低。不过承销商定价时肯定也会考虑这个问题，最后发行价大幅低于承销商给出的价格，且发行股份大幅缩减，当时盛传是监管层出面干预，为的就是减小IPO对市场的冲击。

　　不过尴尬的是，在监管层严禁炒作新股的背景下，正是因为出人意料的“瘦身”发行，洛阳钼业和浙江世宝都成为了资金爆炒的对象，首日涨幅分别达到了221%和626.7%。也就是浙江世宝上市并遭爆炒后，新股发行进入了长达两个月的“空窗期”。

　　新三板等或成“分流池”

　　本周，一则消息引起了各方广泛的关注。有媒体报道称，新股发行改革方案已提交国务院。对此，不少业内人士表示，无论消息真实与否，新股发行改革也将进一步推进，此前监管层多次进行类似表态。

　　如在11月30日举行的保荐代表人培训班上，监管人士就透露了下一步新股发行体制改革六条思路。其中包括进一步提高信息披露水平，逐步淡化对盈利能力判断；加大对各类失信和违法违规行为惩治力度。

　　证监会主席郭树清在12月6日到8日率调研组赴江苏、上海调研之时，交银施罗德基金公司总经理战龙建议，可以借鉴台湾地区的经验，引导拟上市企业先到“新三板”或者区域性股权交易市场挂牌，同时在制度上安排一定的配套机制，允许经过一段时间考验的优秀公司转到主板、创业板(行情 股吧 买卖点)。而信诚基金公司总经理王俊峰则提出在新股发行环节，探索配套发行认沽权证，鼓励拟上市公司发行可转债等方式。

　　华宝证券则公开表示，预计新股发行改革方面或有大动作，针对IPO“堰塞湖”问题，监管层三种处理思路已逐步明晰：将通过向新三板、债市分流；开展对800多家排队企业的专项检查；严格执法，严惩业绩包装等举措来化解IPO的压力。

　　“现在也就是市场上有这个传闻，会里面没有相关的表态，更并没有具体的文件。现在就开始分析具有什么影响没有太大意义。不过部分企业先挂牌新三板，还是有一定可行性”。上述券商投行高层对《每日经济新闻》记者表示，之前有消息说年底可能一批企业会在降低融资额的同时打包发行，不过目前看来几乎没有可能。如果按照老办法运作，在目前市场环境下800多家排队企业要多久才能消化完，谁都说不清楚。

　　另外，部分企业先分流到新三板挂牌，相当于也是让这些企业经历更长的考核期，一些业绩粉饰情况严重、并不符合上市条件的企业将被淘汰，真正优质的企业再引导上市。这也符合目前监管层推动新股发行改革的思路。不过如果未来真的要选择这种方式的话，还需要出台更多的配套政策。

　　除了新三板以外，发行认沽权证也被视为疏导IPO“堰塞湖”的方式之一，并获得了部分专业人士的推崇。近日有媒体披露，上交所有关部门正研究创新新股发行方式。例如，在新股发行时发行认沽权证，投资者可在3年后行权，以此保证投资者的利益。

　　部分企业忧心被“分流”

　　“那些都是外面在传的，没有这回事情”。当《每日经济新闻》记者向一家拟上市公司求证外界传闻之时，该公司证券事务代表给予了明确否认。他表示，现在公司上市工作还在推进。被问及近期上市进度有没有放缓之时，这位人士表示，IPO每个环节都需要做大量工作，时间有长有短，其他公司的情况不好评价。

　　相对于上述公司的信心满满，更多的企业就显得没有那么淡定了。前述M先生所在的企业拟在中小板(行情 股吧 买卖点)挂牌，目前已经处于落实反馈意见这个环节。M先生对记者表示，公司应该早就进入预披露阶段，但是目前为止，承销商方面也没有明确表示什么时候能进行预披露。

　　M先生说，这几天也关注到了一些媒体关于拟上市公司可能转至新三板挂牌的消息。虽然公司保荐人已经表示只是传闻而已，根本没有接到通知，但是公司方面还是有一些顾虑。毕竟之前投入了大量的人力和物力，公司发展对于资金的需求也比较大，如果不能顺利上市融资的话，确实是一个不小的问题。

　　一位资深保荐代表人坦言，排队企业目前进退两难：继续坚持可能陷入持久战，未来还可能达不到预期的结果；而如果放弃，过去的努力又将前功尽弃。面对可能出现的改革，大多数公司担忧集中在两个方面，一是融资额的问题，另一个就是还有多久能上市。对于前者，他指出，其实新三板市场也可以融资，但是与IPO不同，其融资功能属于小额定向融资，融资额度无法与IPO相比，这一点恐怕很多拟上市公司都难以接受。

　　另外，很多企业担忧发行期被拉长，或是出于业绩方面的 “难言之隐”。因为在冲击上市的两三年间，部分公司往往采取很多方式来提升业绩，但一些“后遗症”在未来会逐渐显现，比如现在有的企业上市后随即出现“业绩变脸”。因此，如果上市周期延长的话，很有可能在没有上市之前业绩就已经出现大幅滑坡，那么IPO肯定会受到一定影响，特别是近两年经济形势不是很乐观，更加剧了业绩下滑的可能。