不惧震荡 加仓“过年”

　　随着市场风险偏好的提升，A股延续逼空式上涨行情。不过，随着岁末年初的临近，资金面的扰动将至，预计行情将出现一定幅度的震荡回调，但此次的年关风险很难阻挡市场逼空的脚步，我们坚定认为震荡依然是加仓的好机会。

　　“跌不深”

　　源自风险偏好的提升

　　新政府、新思路是短期市场风险偏好提升的最核心因素。中长期来看，更关键的是释放了新一轮制度红利，促进全要素生产率的提升。具体看12月以来管理层释放的强烈信号，无论是财政货币政策、产业扶持振兴政策，还是改善股市供求关系的政策，均有助于缓解市场的悲观预期，从而提升市场的风险偏好情绪。

　　经济数据的持续好转，也支持市场风险偏好的提升。12月汇丰PMI预览值为50.9%，较上月回升0.4个百分点，新订单指数为52.7%，环比上月上升1.9%。此外，美日欧等发达国家均持续推行宽松的货币政策，这也会在很大程度上提升全球市场的风险偏好。近几个月以来，资金流入新兴市场的压力持续上升，流动性宽松助推港股持续上涨，再通过A-H股比价效应、RQFII产品热销等传导至国内，目前以银行股为代表的低估值蓝筹股正逐步得到海外资金的青睐。

　　资金价格扰动有限

　　年关将至，本周资金价格全线走高。但我们认为，此次年关风险较难阻挡行情上涨的步伐；相反，如果有震荡，反而是加仓的好机会，市场的强势格局不会因此改变。

　　从近期的行业数据和我们最新的草根调研情况来看，应收账款催款收紧民间资金链（主要影响钢贸商、房地产链条、高利贷等）所导致的年关风险没有去年大，部分风险已经提前释放了。

　　资金面方面，未来几周公开市场到期资金均处于700-800亿元的较低水平，再加上财政存款的大量投放，岁末年初的资金面风险基本能得到对冲。预计2013年资金价格下行的空间有限，具体时点上，2013年春节前后到二季度的某个时间可能是资金面相对宽松的阶段，这有助于行情继续向上拓展。除了一季度信贷投放偏快的季节性规律外，基于资金价格与通胀走势的高度相关性，3月份到年中，资金价格有望处于年内的相对低点。

　　中期配置紧盯预期改善

　　我们反复强调盈利（预期）改善是贯穿2013年行业配置的主线，建议投资者要抓住这一主要因素，持续关注建材、乘用车、商用车（重卡）、火电、精细化工、螺纹钢等行业。

　　行业营收增速与产成品库存增速差能够衡量行业需求的相对强弱，而目前中游原材料行业中的非金属矿制品、化学原料及制品以及中游工业品行业中的汽车制造、通用设备制造、专用设备制造、电气机械制造、仪器仪表等行业差值转正。根据“PPI环比、周期股盈利预期、周期股股价表现”三者高度相关性，中游原材料和中游工业品行业PPI环比有望继续反弹，从而驱动其股价表现。根据分行业PPI与三个月前购进价格反映的毛利趋势看，中游工业品行业、电力以及原材料行业中的水泥、化工、钢铁、金属制品等未来三个月毛利趋势有望继续上升。

　　短期宜加仓过年

　　2000年以来，上证综指1月份实现正收益的概率为53.85%，其中，录得正收益的年份为2000年、2003年、2004年、2006年、2007年、2009年、2012年，以上年份的共性可能在于：1月宏观经济运行环境或者说市场对经济的预期都不差，结合对于明年1月份宏观经济运行环境的判断，上证综指有望在2013年1月获得正收益。

　　在年末资金面风险问题不大、市场整体风险偏好大幅抬升之际，除了建材、汽车、火电、精细化工、螺纹钢等行业外，近两年调整较为充分、“距离地平线更近”的价值股也具备估值修复的反弹动能，包括金融、建筑、石化、航空航运等。

　　2013年可能有超预期惊喜是股份制银行，一旦不良贷款率和影子银行的担忧缓解，在融资融券、股指期货及其他资金杠杆的推动下，长期被压制的股份制银行估计有望获得业绩和估值双重推动；证券、保险有望与A股形成正反馈，低基数将推动这类板块2013年盈利出现改善。石油石化、航空航运等跌幅巨大、机构持仓较低、风险释放相对充分，在上半年整体市场风险偏好抬升时，也具备阶段性估值修复的力量；主题投资方面，则建议关注“新城镇化”相关的市政建设、铁路等。