中小企业区域集优票据裹足不前

　　与中小企业私募债类似，同样意在缓解中小企业融资难，中国银行间市场交易商协会于2011年5月创新推出的另一种债券融资工具——中小企业区域集优票据，自推出之后发行也较冷淡。

　　首批区域集优模式中小企业集合票据于2011年11月发行，广东佛山、山东潍坊两市11家中小 企业共募集资金5.39亿元，利率为6.2%。不过，中国货币网信息显示，2012年却鲜有中小企业区域集优票据推出。至2012年12月初，福建省宁德市才发出2012年第一只中小企业区域集优票据。《第一财经日报》粗略统计，从2012年12月初至今，已发行和已在中国银行间市场交易商协会注册即将发行的中小企业区域集优票据共11只，募集资金37.86亿元，票面利率都在5.9%～6%，发行期限以3年为主。

　　与一般的中小企业集合票据相比，这种区域集优模式最大的区别在于政府的支持和出面参与，并均由政府出资设立中小企业直接债务融资发展基金，规模一般为一两亿元，当发行企业和担保机构无法偿付到期资金时，由该基金偿付，在本质上为发行区域集优票据提供政府担保。

　　“佛山年后马上要发行第二批区域集优中小企业集合票据，共两只，募集资金3亿元。”佛山市金融局人士对本报说，事实上，由于区域集优债对发债要求非常苛刻，很多地方知难而退。“一是要政府来建立发展基金做担保，这在全世界都没有，在国内也不可能常态化。二是必须选择最优秀的企业来发债，但杠杆率非常低。”

　　该人士认为，这种非完全市场化的行为目前仅是试水，此后也不可取，不具有普遍意义。“我们也只是先行先试，希望取得入场券之后，和一些机构尝试一些更符合市场原则的机制。”

　　一家券商固定收益部相关负责人对本报说，该公司对承销这种集合债券没有兴趣，以前承销过，但后来再未参与。“一是因为投入产出比严重不匹配，一只集合债券内好几家企业，前期调查工作繁杂，发行周期较长，但发行规模一般只有两三亿元。二是因为风险并不小，由于靠地方政府推动，这种不完全市场化的行为让机构总会产生顾虑。”

　　江苏一家马上要发行区域集优中小企业集合票据的企业对本报说，虽然发行这种票据的手续比银行贷款简单，融资期限可长达两三年，比银行流动资金贷款有优势；但企业最主要考虑的还是成本问题，其主承销商在发行前承诺总费用会比银行贷款低，该企业才动心。“昨日我还与主承销商沟通总成本的问题，我们认为如果最后成本比银行贷款利率还高，那以后企业续做的困难就很大。”

　　该只区域集优中小企业集合票据的一家承销商亦对本报说，近一年多以来，这种集合票据发行情况很一般，机构的主要顾虑在于其流动性，以及去年以来多起债市信用违约事件，让机构对其风险也存有隐忧。