环保：油品升级带来利好 荐5股

　　环保：油品升级带来利好 荐5股

　　国务院总理温家宝6日主持召开国务院常务会议，研究确定促进海洋渔业持续健康发展的政策措施，部署完善研究生教育投入机制，决定加快油品质量升级。

　　会议指出，随着汽车保有量快速增长，汽车尾气排放对大气污染的影响日益增加。为 加快油品质量升级，会议决定：(一)在已发布第四阶段车用汽油标准(硫含量不大于50ppm)的基础上，由国家质检总局、国家标准委尽快发布第四阶段车用柴油标准(硫含量不大于50ppm)，过渡期至2014年底；2013年6月底前发布第五阶段车用柴油标准(硫含量不大于10ppm)，2013年底前发布第五阶段车用汽油标准(硫含量不大于10ppm)，过渡期均至2017年底。(二)加快国内炼油企业升级改造，确保按照汽、柴油标准升级实施时间如期供应合格油品。中石油(行情 专区)、中石化、中海油要首先如期完成改造任务。加快汽车发动机相关技术研发与应用。(三)按照合理补偿成本、优质优价和污染者付费的原则合理确定成品油价格，并完善对困难群体和公益性行业补贴政策。(四)加强油品质量监管，加大处罚力度。加强行业自律，企业要向社会公开产品质量承诺。

　　海越股份：外倚成本优势内期燃油提质60万吨烷基化市场研究

　　60万吨烷基化装置重要性被低估，存在三大逻辑公司规划的196万吨大石化产业结构中，60万吨烷基化装置无论从产量还是盈利组成上都占据重要地位。但市场对这部分业务现状、前景及其重要性一直认知有限。们认为从产业链的角度，烷基化工艺的投资价值的核心逻辑有三：

　　其一，烷基化产品在美国和欧洲市场广阔，公司装置凭借成本结构优势，有望与国际产品一较长短。

　　其二，燃油税新政颠覆液化气消费结构，造成国内烷基化装置成本大幅下降，竞争优势进一步凸显。

　　其三，PM2.5事件催化下，国内燃油标准升级再次成为舆论焦点，为烷基化油创造了可观的潜在空间。

　　异辛烷：先进汽油抗爆组分，外有优势内有潜质综合(行情 专区)环保、性能和成本因素，异辛烷是最有潜力的清洁汽油抗爆组分。美国异辛烷供需缺口高达1800万吨，欧洲也在迅速增长。但海外产能多由MTBE装置改造而来，经济型较低。

　　国内市场，燃油税新政大幅降低了烷基化装置成本，目前烷基化模拟吨净利超过1000元。从更长的周期看，烷基化油相对MTBE价格劣势的消除、对私自调油监管力度提升以及油品升级的启动有望逐渐启动国内烷基化油需求。同时，国内液化气原料未来将保持长期充足、廉价供应。

　　百万吨液化气需求奠定国内最强受益品种，建议增持在新政之下，公司原料价格下跌+供给充分，产品不受影响。

　　公司高达百万吨级的原料需求奠定了其在市场上潜在弹性最大的地位。预计公司2012-14年每股0.09、0.14和1.30元。

　　龙宇燃油：调和燃料油业务潜力可观

　　调研目的我们在近日调研了龙宇燃油，与公司董秘就公司经营现状、募投项目进展、和行业现状等进行了交流和讨论。

　　调研结论强化调和燃料油业务优势，华东和环渤海并重公司是国内船用燃料油行业的重要供应商，业务覆盖燃料油上下游产业链，公司从上游供货商获取燃料油，经过调和处理好，再向下游船用客户等销售。经过在燃料油行业多年运营，公司和上游建立了良好合作关系，资源供应商包括三大国有石化企业、各地方炼厂等。

　　公司所销售油品分为两大类：非调和燃料油和调和燃料油。

　　非调和燃料油是公司依靠较强的油源获取能力，将上游燃料油商品转手销售给下游客户；非调和油品销售是单纯的经销行为，利润较低，非公司的业务发展方向，在公司收入组成中占比逐年下降，目前已经低于30%。调和油业务是公司在行业中的优势领域，公司调和油销售包括油库直接销售，及船舶水上加油。目前拥有燃料油资源的大型炼化企业对外销售燃料油都是不经调和直接销售，产品对于下游用户的需求并不完全匹配，如船舶发动机对燃料油品质需求和炼厂产品理化性质不完全一致；而公司拥有较多的燃料油资源，可根据用户需求将多种燃料油调和处理得到性价比最优的产品。正是依靠差别化经营销售，公司调和油业务销售近几年成长较快。

　　调和燃料油油库直接销售(库发销售)面对用户众多，包括地方炼厂、船舶公司和贸易公司等，而水上加油服务是向船舶运输公司提供的增值服务，利润最高，是公司的重点发展方向。但今年受宏观经济的影响，船舶运输需求疲软，沿海散货运价指数多次创近3年来的新低，公司的水上加油业务增长受阻。环渤海、华东、华南作为我国三大重要的经济区域，依靠地理优势，水上运输是物流业重要方式，水上加油作为关键配套服务，随着经济复苏，将迎来新的景气提升。华东地区作为公司传统业务领域，将继续加强；而环渤海相比华南，市场成熟度低，公司发展潜力较大，近期已成立天津公司，重点发展该地区业务。

　　对于募投项目，公司已将其中1条2000吨船改为建造2条1000吨船，项目进展顺利，预计明年初可投入运营，届时公司将减少租赁加油船数量，保持当前的加油船队数量。而其余的募投船舶的进展将根据水运景气恢复程度决定时间表。

　　仁智油服：业绩完全符合预期期待新业务新市场

　　事件：公司发布2012年度业绩快报，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长25.2%；实现净利润8188万元，同比增长13.1%；2012年EPS为0.72元，完全符合我们的预期。

　　点评：

　　业绩完全符合我们的预期，市场稳定增长及募投项目逐步投入致业绩增长。公司经营业绩的增长主要得益于市场的稳定增长和公司募投项目的逐步投入，使得公司的产能进一步提高；同时公司也进一步加强市场开拓的力度，公司主营业务收入稳步增长。

　　公司业务的增长，主要依靠中石化在西南地区的布局。市场竞争激烈，开拓新市场及进入新区域仍有待进一步努力。未来拓展全国其他市场还需要做更多的业务拓展尝试，新业务或许能成为新的突破点。

　　未来力求发展成专业化油服企业，在油服产业链做深入拓展。

　　业务专业化和一体化一直是公司的发展战略，未来与油服相关的业务公司会积极关注。公司对于页岩气区块的开发会高度关注，有合适的机会考虑参与区块服务领域。

　　维持“审慎推荐”评级。公司立足西南地区，钻井液技术服务具备一定优势，未来西南区天然气产业的大开发将有利于公司保持稳定成长。预计2012-2014年EPS分别为0.72元、0.92元和1.06元，按照最新股价16.37元，对应的PE分别为23倍、18倍和16倍，维持“审慎推荐”评级。

　　风险提示外部区域开拓难度较大的风险；毛利率不稳定的风险；应收账款余额较大的风险。

　　潜能恒信：利息补贴利润业绩符合预期

　　事件：公司发布2012年年度业绩预告：预计2012年归属母公司股东的净利润比上年同期增长1%-25%，预计盈利区间为7,791.70万元-9,643.19万元。

　　点评：

　　业绩完全符合预期，成本增加致公司净利润增长乏力。公司完成项目较去年有所增长，使得主营业务收入有一定增长，但成本增加致主业盈利增长乏力；2012年非经常性损益对净利润的影响金额约为20万元。

　　对募集资金使用谨慎，产生利息贴补业绩，在成本增加较多的情况使得净利润还能保持微幅增长。2012年前三季度财务费用发生额为-1704万元，上年同期为-504万元，主要是公司闲置的募集资金产生的定期存款利息所致，预计全年利息收入在2000万以上。

　　公司于国内外老客户持续合作，新客户拓展速度较慢。公司充分利用技术优势，将公司业务模式进一步拓展，实现了勘探开发一体化，物探-地质-工程设计一体化业务发展。公司继续大力拓展国内外市场，国内东部及西部地区均取得了新的进展，签署了新合同。

　　维持“审慎推荐”评级。公司立足国内，发展海上和海外，地震数据处理成像技术具备一定优势，未来还看“以技术换权益”的商业模式能否有效落实和推广。预计2012-2014年EPS分别为0.49元、0.53元和0.55元，按照最新股价15.71元，对应的PE分别为32倍、29倍和28倍，维持“审慎推荐”评级。

　　风险提示境内外业务拓展的风险；公司管理的风险；应收账款余额较大的风险。

　　东华能源：项目进展顺利产业链更趋完善

　　投资要点：

　　项目进展顺利。张家港项目稳步推进。为了满足张家港项目建设对于丙烷的需求，公司目前正在建设16万立方的丙烷冷冻罐(相当于8万吨丙烷储量)，加之公司在张家港、宁波生产基地现有的仓储能力测算，公司的仓储能力可满足张家港、宁波一期项目约两个月的原料需求量。宁波项目已获得宁波市发改委备案(甬发改备[2013]2号)，项目的确定性进一步提升。目前，公司正在开展项目的前期工作，待“三评”通过后，项目即可全面开工建设，预计宁波项目将于2014年底竣工投产。

　　公司产业链更趋完善。公司将在张家港、宁波生产基地分别配套投资建设40万吨/年的聚丙烯装置，从而将形成LPG-丙烯-聚丙烯的产业链。公司将产业链延伸至聚丙烯产品，可以有效发挥丙烯、聚丙烯产能的联动优势，保证丙烯装置的产能调节与平衡。

　　项目盈利能力有望超预期。短周期来看，丙烷脱氢项目盈利能力会受到丙烷价格季节性波动的影响，但这并不足以改变丙烷脱氢长期的盈利前景。未来，随着中东、北美NGLs(天然气凝析液)大幅增产，全球丙烷供应量将显著提升，由此可带来全球LPG价格的走弱。此前，LPG的价格主要与石脑油价格相关联。随着丙烷的供应量显著提升，从2012年开始LPG的价格表现弱于石脑油价格的趋势已经开始显现，而全球石化原料的轻质化趋势将使得丙烯供给相对紧张，未来丙烯价格表现会继续强势于石脑油，因而丙烷脱氢制丙烯项目的盈利能力有望超预期。

　　投资建议。公司非公开发行股票数量低于此前公告的8000万股，公司股本调整对我们的盈利预测影响约5%，我们暂时维持此前2012-2014年的每股收益分别为0.40、0.43和1.41元的盈利预测不变。以2013年1月23日的收盘价计算，公司动态市盈率分别为44.64X、41.61X和12.78X，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。项目进展低于预期；国际丙烷价格大幅波动。

　　油品升级：脱硫热存投资机会 荐6股

　　近期我国部分省份持续出现雾霾天气，这使得舆论对“污染源”的讨论持续发酵。6日国务院常务会议决定加快油品质量升级，其中强调了硫含量的数值标准，并重申了国内炼油企业的升级改造需要加快。近日中石化、中石油均宣布自2014年起将开始供应国IV标准油品，这意味着脱硫领域将在短期内增加超过500亿元的市场。其中，生产加氢反应器等脱硫设备的A股上市公司将面临巨大商机，主要有张化机(002564)、茂化实华(000637)、蓝科高新(601798)、三聚环保(300072)等。

　　机动车排放标准

　　提升倒逼油品质量

　　众所周知，硫含量决定了机动车排放的污染度。目前全国大部分地区使用的汽油所达标准仍为“国三”，即含硫量不超过150ppm，车用柴油硫含量不得超过350ppm。而在欧洲，汽油和柴油中的含硫量标准为不超过10ppm(欧V标准)，美国是30ppm。

　　鉴于近期雾霾天气频现，空气污染严重，国内一些大城市纷纷升级油品标准。如北京市已从2月1日起，在全国率先开始执行“京五排放标准”，即对新增轻型汽油车实施相当于“欧五”的“京五”机动车排放标准，3月1日起停止销售注册不符合“京五”标准的轻型汽油车。而随着国五标准的二次征求意见的发布以及市民环保意识的增强，国内油品质量升级已经势在必行。

　　近日中石化宣布，今年年底前将有12家下属企业提高脱硫装置全部建成投产，明年起全面供应国IV标准油品。而中国石油集团经济技术研究院于1月30日发布的《2012年国内外油气行业发展报告》也表示，我国车用汽柴油标准将在2013年从国III走向国IV，预计2014年全国达到国IV标准，局部地区率先达到国V标准。这意味着，从2014年开始，两大油企都将开始供应国IV标准油品。

　　按照卓创资讯粗略估算，若两大油企将旗下汽柴油产品全部升级为国IV标准，至少需要投入500亿元资金。这也意味着，石化设备提供商在脱硫等提升油品质量的领域，将在短期内增加超过500亿元的市场，相关行业和公司将面临巨大的商机。

　　油品升级 脱硫是关键

　　据分析，与汽车排放相关的油品关键指标包括硫、锰、苯、铅、烯烃等，而最主要的是油品中的硫含量，它几乎决定了机动车排放的所有污染物水平。无论是PM2.5、氮氧化物还是碳氢化合物、一氧化碳，都会随着硫含量的增加而增加。

　　因此，油品中的硫含量是决定油品质量最为关键的因素，升级油品质量的关键在于脱硫。从技术上来讲，只要炼油厂安装适当的脱硫等技术装置，都可以改进生产。据位业内人士透露，升级油品标准的提炼技术并没被国外垄断，全国油品升级速度缓慢，最根本的原因是，增加脱硫流程会导致企业成本大幅度提升，同时产量会减少。但目前形势所逼，几大油企已经无路可退。

　　从我国的实际情况来看，炼油厂油品脱硫用的是加氢装置，氢气和油品中的硫反应生成硫化氢气体，硫化氢气体随燃料气系统进入加热炉燃烧。由于我国加工的原油中硫含量较高，因此在成品油生产过程中需添加脱硫催化剂，以降低成品油硫含量。如此一来，加氢处理设备加氢反应器是油品升级的最关键设备。

　　脱硫设备企业

　　面临较大机遇

　　目前A股生产相关加氢设备的公司主要有张化机、茂化实华、蓝科高新、三聚环保等。

　　根据公开资料，张化机以募集资金4.3亿元投资“6万吨重型非标化工设备制造项目”；其中，1000吨级以上化工压力容器1万吨/年、500吨级以上化工压力容器2万吨/年、200吨级以上化工压力容器3万吨/年；主要代表性产品为C3分离塔、脱氢反应器、加氢反应器、气化炉、MTP反应器等大型、重型化工设备，油品质量升级对其产品的销售估计有一定正面带动作用。该股昨日午后有一波明显拉升，随后窄幅震荡，截至收盘上涨2.69%。

　　茂名石化公司是我国首套200万吨/年渣油加氢脱硫装置的开发者，曾因此获得国家科技进步一等奖，茂化实华上周五和本周一连续涨停预计与此有关。

　　蓝科高新原为国家一类科研院所兰州石油机械研究所之子公司，是其发挥科研实力、实施产业化发展的载体。公司以自主创新技术为基础，根据客户订单需求进行技术研发及产品创新，为客户提供石油石化设备产品的定制服务。通过多年技术积累和对兰石所的重组，公司多项技术和产品在行业中处于领先水平，部分技术和产品填补了国内空白，实现了进口替代。该股昨日震荡上行，收盘上涨2.17%。

　　三聚环保主要从事脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂、特种催化材料及催化剂的研发、生产、销售及相关技术服务。该股近期持续震荡上行，上周五和本周二更是连续大涨。

　　此外，三维工程也涉及脱硫概念。公司主要服务于石油化工、煤化工行业，从事以炼油化工项目为主的工程设计和总承包服务，先后完成了200多套硫磺回收、常减压、催化裂化、加氢、延迟焦化等各类装置的工程设计和工程总承包。该股上周五大涨近8%，本周以来继续震荡走高，昨日上涨2.03%。

　　另据海通证券报告，成品油品质提升的受益公司还可以关注改善汽油车尾气排放的异辛烷生产商海越股份以及改善柴油车尾气排放的车用尿素溶液生产商四川美丰等。（中国证券报）

　　环保设备：关注汽车尾气治理的机会

　　事件:雾霾围城继续升温,市场关注点逐渐向汽车尾气治理产业链转移

　　自我们开始跟踪雾霾围城的投资机会以来,市场的关注度也持续升温,从我们对于市场情绪的跟踪看,市场关注点经历了三个阶段:1、与PM2.5相关度较大的燃煤电厂的大气治理(除尘、脱硫和脱硝等)和监测;2、从大气治理逐渐扩散至整个环保板块,预期环境问题倒逼政策的加宽加严;3、从传统环保领域逐渐向油品质量提升、汽车尾气治理等新兴领域转移。

　　1月31日,中石化董事长傅成玉在京表示,炼油企业是雾霾天气直接责任者之一,但并非油企质量不达标,而是我国油品质量标准不够,目前只有北京推行含硫量在10ppm以下的欧五,但全国普遍为150ppm以下的欧三。

　　近期,环保部副部长吴晓青表示,持续大范围雾霾天气和空气质量下降的重要原因之一为机动车污染问题突出,2012年,全国1亿辆机动车排放的氮氧化物占全国排放量的1/4,不仅是造成城市灰霾和光化学烟雾污染的重要原因,低空排放的细颗粒物还多为有毒有害物质,对人体健康危害极大。

　　因此目前这个时点,我们认为市场情绪已经进入至第三个阶段,因此仍然强调我们一周前中小盘组主题报告《新型发动机和排放升级》的观点,重视汽车尾气治理的投资机会。

　　我们的点评与分析

　　雾霭成因:除了燃煤,汽车尾气开始成为市场关注热点

　　关于雾霾的成因以及PM2.5的来源,我们在雾霾围城之一中已经进行了阐述:通过总结北京、南京和杭州PM2.5的来源情况,发现主要污染来源于燃料燃烧等人为活动,如能源工业部门煤炭的燃烧、机动车尾气的排放等。

　　之前,作为排放大户燃煤电厂的环保问题(脱硫、脱硝和除尘等)已经被市场充分关注,但是作为雾霾形成的另一个重要来源汽车尾气的关注度一直较低;因此目前这个时点,我们认为伴随着雾霾围城的持续影响,市场关注热点也将逐渐从燃煤电厂等传统环保领域转向汽车尾气减排等新兴领域。

　　强调之前主题报告的观点:发动机节能、车用尿素和油品质量提升为布局的三大方向在主题热点开始转移的背景下,我们继续强调之前中小盘组主题报告《新型发动机和排放升级》的观点,认为未来围绕机动车减排,发动机节能、车用尿素和油品质量提升将为三个主要发展方向;其中,短期在油品质量提升尚未完成阶段,发动机节能和车用尿素将成为机动车减排的主要方式,长期看油品质量提升将为精制催化剂等细分领域带来持续投资机会。

　　1、发动机节能:轿车柴油化、运输车天然气化、新型发动机的研制开发

　　我们认为发动机节能与清洁是解决能源与环保问题的根本解决方案,但短期之内混合动力以及纯电动推广还不成熟,因此我们看好内燃机优化方面的轿车柴油化、运输车天然气化以及新型发动机的研制开发三大领域。

　　轿车柴油化,指的是在乘用车尤其是轿车上推广使用柴油燃料系统。

　　运输车天然气化,指的是在运输车上推广使用天然气燃料系统,主要是出租车CNG化,重卡、客车等LNG化。

　　新型发动机的研制开发,指的是在内燃机领域进行创新性的研发,彻底改进进气、燃烧过程,以达到节能、减排的目的。

　　轿车柴油化的好处在于:1、理论上,柴油机的热效率比汽油机高30%左右,更为节能;2、柴油机的排放物中,CO、HC较汽油机少,而NOx、黑烟等虽然较汽油机略多,但可以通过机外净化等方法有效的去除。

　　热效率高:根据热力学第一定律η=1-T2/T1,当混合器被压缩程度提高时,发动机混合气燃烧所达到的最高温度(T1)升高,而排气温度(T2)降低,导致热效率提高;而现代汽油机压缩比一般为7~11,再升高容易发生爆燃、表面燃烧等现象。而现代柴油机压缩比可以达到16~22,因此其压缩压力和最高燃烧压力均比汽油机高,热效率也比汽油机高得多。

　　排放物:柴油机排气中含有过剩的O2,这对于CO和HC的氧化是有利的,但是却不利于NOx的还原去除。但是通过加装机外净化系统,如氧化催化器(DOC)、微粒捕集器(DPF)、NOx捕集器(LNT)、选择性催化还原器(SCR)和等离子体反应器(NTP)等,可以很好的去除NOx和微粒排放物。（国金证券）