造纸：纸企盈利将显著改善 荐3股

　　近期全球木浆价格触底反弹,我们判断上半年浆价仍将维持缓慢回升趋势:

　　(1)浆价已经下跌至主要浆厂的盈亏平衡线附近,处于历史低位。

　　虽然从绝对值上看浆价相比08年时的历史最低点仍有差距,但是根据相关木浆出口国的汇率换算后,目前的浆价与08年底的历史浆价最低点 相差不大,已经处在历史低位,逼近主要浆厂的成本线,浆厂出于自救考虑有提价的动力;

　　(2)全球木浆库存量及天数处于历史低位,浆价具备上涨的前提;

　　(3)从全球木浆新增产能上看,13年全球木浆产能投放减少,特别是针叶浆,仅有70万吨新增产能投放。全球木浆供需情况有所改善,浆价上涨具备基础。

　　浆价倒逼纸价上涨,纸业盈利能力环比改善值得期待。首先,近两年来纸价连续下跌,主要纸厂均处于亏损或盈亏平衡状态,各厂商为了自救,纷纷“限量保价”、减少供给,因此目前经销商库存较少,一旦需求出现回暖的迹象,经销商有补库存的意愿。其次,目前国内主要纸种的需求情况已经处于底部,未来一旦国内宏观经济及出口情况有所好转,纸业必将触底反弹。结合国泰君安宏观团队的观点,我们认为今年纸业景气度环比改善将是大概率事件,主要纸品价格有望随国际浆价上涨而回升。由于大型纸厂拥有3-6个月的库存浆周期以及自制浆锁定成本,如果国内纸价跟随国际浆价上涨,纸企盈利能力将出现明显改善。

　　造纸行业我们首推太阳纸业。(1)受益溶解浆需求回暖。受到溶解浆下游粘胶短纤需求复苏以及商务部对溶解浆反倾销调查两大因素的影响,溶解浆价格在春节前后已经上涨了约500元/吨,涨幅约8%。

　　我们预计随着下游进一步回暖,溶解浆价格仍有较大提升空间,而公司20万吨溶解浆产能将加大其13年的业绩弹性。(2)造纸行业景气改善预期较为明显。13年造纸产能供给释放压力大幅减少,下游库存较低,并且在纸价上涨预期下,下游补库存对行业具有正面刺激作用。目前纸企限产自救行为已产生积极效果,在13年整体经济逐步好转预期之下,我们认为13年二季度之后纸价可能具备一个相对较强的恢复性上涨动力。(3)建议重点关注溶解浆价格走势。近期纸业公司有所走强,溶解浆是主要催化剂,我们对溶解浆价格继续上涨抱有预期。因此,除太阳纸业(20万吨产能)外,还应积极关注青山纸业(12万吨)、岳阳林纸(30万吨)等。（国泰君安 王峰 穆方舟）