创业板双拐点

　　上周末，创业板上市公司2012年度业绩全部出炉，355家创业板公司净利润较2011年度同比下降6 .4%，创开板以来新低，由高成长变成负增长。也许是利空已经消化，也许是没有理会这个下滑，创业板指数今年以来上涨21.13%，创下一年多来的新高。若从去 年12月4日585 .44点最低点计算，至上周三905 .16点最高点，3个多月最大涨幅达到54 .69%。

　　但创业板的赚钱效应如何呢？统计来看仍有近八成的个股处于破发状态，而海普瑞等上市第一天即创下最高价的“明星股”们元气仍没有恢复。加上还有占流通市值七成的解禁股虎视眈眈窥视着2013年的创业板市场，创业板在还未凸显高收益的时候，先真正地成了高风险聚集地，万福生科造假事件的“开山炮”，或许也是某种警示。

　　创业板业绩下滑6 .4%

　　上周，随着2012年业绩快报全面亮相，创业板公司业绩在投资者面前变得一览无余。据统计，创业板329家公司已披露业绩快报，26家公司公布年报。355家创业板公司2012年度累计实现主营业务收入1921 .81亿元，较2011年度同比增长15 .94%；累计实现净利润247 .6亿元，较2011年度同比下降6.4%。

　　在业绩总体下滑的背景下，喜忧参半。其中191家公司净利润稳步增长，占比54%，164家公司净利润出现下滑。从个股净利润增幅来看，31家公司净利润同比增幅超过50%。其中，当升科技2012年净利润同比增幅高达2112.65%，位居榜首。其次为九洲电气，净利润同比增长1032.48%。

　　受此影响，上周最后两交易日，创业板指盘中重挫，连续下跌。上周五收盘，创业板指报864.70点，跌幅1.44%。

　　经过三年多的大浪淘沙，业内目前对创业板个股业绩的大幅波动产生的风险，已经有了深刻认识。“创业板上市的企业规模比较小，多处在成长阶段，业绩剧烈波动是由其成长阶段决定的。”深圳智诚海威投资公司副总经理卢伟强为南都记者剖析创业板时指出，“而且创业板上市企业多处于细分行业，行业本身波动大。而一些企业一家销售额就占整个市场的20%以上，企业受行业波动影响非常大。”

　　“创业板公司上市之后业绩很快变脸，原因很多，其中之一是我国上市公司尤其是创业板的上市公司很多是细分行业的领先企业，规模偏小而抗风险能力较弱，业务也比较单一。尤其缺乏较强的核心竞争力，举例来说，现在很多拟上市公司的招股说明书在描述‘竞争优势’时已不再写实用新型专利，就是害怕被拥有相关发明专利的公司诉诸法律。”北大纵横IP O事业部合伙人蔡春华对南都记者分析时亦提到，“加上上市周期较长，从启动上市到挂牌交易少则九个月，多则两三年，期间行业政策、竞争对手和市场发展等都可能给公司带来较大冲击，而创业板公司单个业务或产品一旦失败，就意味着整个公司陷入困境，从而导致股价格大幅下滑。”

　　“创业板公司业绩与宏观经济形势下行和股市处于熊市环境有很大关系，随着经济的逐步复苏和股市整体上由大熊市转变为长牛慢牛格局，创业板业绩也将逐渐改善。”星石投资首席策略师杨玲在接受南都记者采访时从更宽的视野指出，“与美国纳斯达克等创业板市场相比，我国创业板上市条件相对而言要高很多，很多创业板上市公司已经达到了在美国主板上市条件。”

　　近8成创业板个股仍破发

　　尽管2012年创业板业绩下滑，与上市企业偏小和宏观经济走势有关，但从创业板上市多年，长期的业绩走势来看，依然不乐观。2009年至2011年，创业板公司净利润同比分别增长5 0 .21%、43 .32%、18 .52%，2012年业绩亮相后，创业板公司业绩则创开板以来新低，由高成长变成负增长。

　　此外，从2009年创业板上市以来的另外一组数据看，也显示创业板逐渐走低。北大纵横管理咨询集团(下简称北大纵横)为南都记者做的一项统计显示：截至2013年3月8日，355家创业板上市公司股票中(其中8家停牌)，跌破发行价的有276家，占总数的77.75%，未跌破发行价的有71家，占总数的20%，形势十分严峻。

　　其中，跌破发行价在0- 25%的达到了56家，跌破发行价在25-50%的达到了86家，跌破发行价在50- 75%的达到了110家，跌破发行价在75%以上的达到了24家。

　　南都记者看到，在众多创业板上市公司中，特锐德、海普瑞等个股上市首日股价为历史最高价。其中海普瑞创下开盘首日188.88元的纪录，普遍被业界看好，但目前股价向后复权后仅为37.16元。

　　另外，北大纵横统计显示，市场对不同行业的价值认可各不相同，截至2013年3月8日，创业板18个行业大类中，金属加工机械制造业和电子元件制造业和其他专业、科研服务业的平均破发折价率最高，分别达到了81%、81%和76%。

　　万福生科或成创业板退市第一股

　　上周被称为“创业板造假第一股”的万福生科事件爆出，对业绩屡屡下滑的创业板更是雪上加霜。其3月1日公开承认，2008年至2011年间虚增7 .4亿元收入、1 .6亿元净利，刷新此前中小板绿大地上市前虚增3亿元收入的造假纪录。如此计算，四年间万福生科的实际净利润仅约2100万元，其中还包括1075万元的补贴。该股有可能成为创业板第一退市企业，如果引发多米诺骨牌效应，创业板风险将进一步凸显。

　　对创业板公司上市后，业绩大面积变脸甚至突然出现的财务造假案，卢伟强认为，创业板造假案件仅是个案。“因为这几年，创业板上市公司最多，财务造假也就一两家，不能太敏感，主板也有造假的。”

　　“我们认为虚假做高业绩的情况可能不少，但整体看创业板公司的质量还是不错的。”杨玲对南都记者表示说，“有些个股未来的成长空间非常值得期待，或许中国的谷歌、脸谱等大牛股将来就会出现在创业板。”

　　“其实只要对所有的销售方进行实地核查，就像目前的财务核查一样，并不难发现问题。关键还是尽职问题。”北大纵横IP O事业部合伙人蔡春华对南都记者说。他分析认为：上市的巨大财富效应导致上市以及相关利益方铤而走险。我国资本市场长期供需失衡的状态导致价格高度扭曲，上市公司成为“香饽饽”；“而始于2006年的保荐代表人制度依然拥有巨大的制度红利，保代一旦签字而且项目过会即可身价不菲，导致部分项目的签字保代仅仅走过场。三是投行‘ 大跃进’的后果导致了风险监控机制失效，为企业造假提供了土壤。这些系统问题解决不好，万福生科绝对不会是最后一个‘炸弹"。

　　此外，业内各人士均对南都记者表示，目前国内创业板退市制度并未真正落实，地方政府、企业等各种势力交织在一起，使退市制度很难真正发挥作用。无法有效制衡上市公司财务造假，冲关上市。

　　杨玲指出，退市制度的推出，不仅对创业板，对主板的影响也将是深远的。这是对上市公司控股股东的有效制约，促使上市公司的控股股东不得不关心二级市场股价的波动，从而在实质上督促上市公司严肃地对待信息披露，真正关心二级市场投资者的利益。

　　而蔡春华的分析则一针见血，他对南都记者表示：“创业板真正的风险来自法律环境，我国现有的法律资源还没做到向投资者倾斜。与英美的判例法中法官拥有较大的自由裁量权有所不同，我们实行成文法，经常导致无法可依、投诉无门。财务造家、欺诈上市从某种程度上都是大股东侵害中小股东的行为，但由于中小股东集体诉讼机制迟迟没有建立起来，从而导致发生了民营上市公司‘公然造假’这类大股东侵害小股东的事件发生时，中小股东也无可奈何。”

　　采写：南都记者　梁永建　专题联动：05-06版