桐昆股份业绩下滑77% IPO募投反成“绊脚石”

　　3月12日，涤纶长丝制造行业龙头企业桐昆股份（601233。SH）交出自2011年上市以来最糟糕的年度成绩单：其2.57亿元的净利润，同比下滑77.02%。

　　上海一位化纤行业研究员表示，“不仅仅是涤纶行情不好，整个化纤行业目前都很难，存货消化不掉，产品市场价格又是下跌， 行业没了赚钱效应准备过冬。”

　　而对于桐昆股份而言，行业低谷上市，募投产能的释放或使其业绩更加雪上加霜。

　　原材料之殇

　　桐昆股份2012年报显示，庞大的涤纶产业让其实现营收184.21亿元，但同比下降8.44%；而其归属于上市公司股东净利润仅2.57亿元，同比降幅达77.02%。

　　3月12日，对于公司业绩下滑原因，桐昆股份董秘周军因事婉拒了记者的采访。

　　事实上，桐昆股份如今糟糕的业绩，在2011年末已初见端倪。该公司2011年5月18日登陆沪市主板，而其业绩当年四季度便开始悄然调头。

　　2011年7-9月份，桐昆股份单季实现营业利润6.02亿元，而四季度仅2.39亿元，对应的净利润也仅为1.82亿元，营业利润和净利润同比下滑足足六成。

　　前述化纤行业研究人士表示，“2011年上游原材料PTA（精对苯二甲酸）的波动剧烈，PTA期货一度突破12000元/吨关口，后又迅速回落到8000元/吨附近，这对行业短期冲击很大。”

　　上海一位PTA期货研究人士亦表示，“前期PTA工厂产能放大，导致PTA产品利润率下降；若下游化纤企业不能及时转嫁PTA跌价风险，的确很难生存，对存货多的企业更难。”

　　2011年三季度末，桐昆股份的存货高达10.94亿元，较2009年同期4.42亿元增长147.51%。而至四季度，其存货未有明显减少，仍达10.67亿元。

　　进入2012年一季度，公司存货却从10.67亿元飙升至15.81亿元；而其2012年报显示，存货数量已达17.98亿元，较2011年末10.67亿元同比增长了68.51%。

　　前述期货人士表示，“去年一季度PTA期货价格出现上涨，一度超过9200关口，二季度又回落至7000关口附近。2012年PTA价格的宽幅震荡对下游化纤产业影响短期内还不可能消除。”

　　2012年，国内生产PTA的两家上市公司荣盛石化（002493.SZ）和恒逸石化（000703.SZ）业绩亦明显下滑。

　　荣盛石化2012年业绩快报显示，其净利润同比下降84.47%。而恒逸石化亦预计全年净利润同比下降区间为70.05%-79.94%。

　　上市募投之罪

　　对于桐昆股份2012年的业绩变脸，另一个重要原因在于行业不景气情况下，下半年上市募投项目产能的释放也成了全年业绩的“绊脚石”。

　　桐昆股份的上市募投项目为“嘉兴石化年产80万吨PTA工程”，投资金额30.39亿元。该募集项目旨在打通上游产业链，即生产主营产品的原材料PTA。

　　其招股书显示，“嘉兴石化PTA项目投产后第一年即达到100%设计产能，即年产80万吨PTA。计划全部用于公司涤纶长丝的生产，不作对外销售。”

　　招股书预计，若募投项目投产，其预计2012年产能将达170万吨/年，较2010年140万吨/年增长30万吨。

　　但近两年来，原材料PTA的大幅波动走势，让桐昆股份豪掷30.39亿元的PTA募投项目的投产处于尴尬境地。

　　去年三季度，桐昆股份一位证券部人士曾告诉记者，“募投项目还未正式投产，处于试生产，并没有量产”，2012年报显示，该募投项目实施进度已为100%，实施主体为全资子公司嘉兴石化有限公司（下称嘉兴石化）。

　　让市场关注的是，2012年桐昆股份处境堪忧，庞大的新增产能将如何消化？

　　事实上，去年四季度该募投项目甫一投产，其产能过剩问题便开始显现。2012年桐昆股份存货从10.67亿元增至17.89亿元，增幅达68.51%；其原因就在于“嘉兴石化本期投产，期末存货增加所致。”

　　上述PTA期货研究人士对记者称，“PTA厂商曾经的暴利时代不会再有，PTA在2012年和2013年将迎来产能扩张高峰。”

　　浙江一位小型化纤公司老板亦对记者坦言，“像我们之前利用原材料成本优势，来多赚点利润的情况不存在了，现在生意很难做，去库存都来不及，谁还敢大量采购原材料，弄不好就套进去了。”

　　3月11日，东吴期货研报指出，“PTA产业面库存压力依旧”，而宏源期货也认为，“PTA成本支撑弱化，产业链仍处弱势去库存化阶段，下游产品价格继续下滑。”