民族证券：指数隐现头肩顶 A股陷入多空拉锯阶段

　　上证综指日线出现头肩顶形态，目前大盘正处在颈线上方，一旦跌破颈线量度跌幅不小，这更增加了一些投资者对后市的担忧。本周四，两市成交量仅1304亿元，创出本轮行情以来新低，大盘已运行在十字路口，观望情绪占据了上风。

　　近期，管理层对A股市场积极呵护。其一，1949点反弹以来，只有2月26日、3月4日，上证综指收盘点位在2300点以下。2月26日，证监会表示“住房公积金入市研究准备工作已启动”。3月4日，上证综指下跌86点、拉出长阴线，随后虽然没有利好消息出台，但次日上证综指上涨53点、收复大部失地；其二，上周末，公布2月CPI同比增长3.2%，市场担心货币政策收紧。随后出台“4月1日起，境内港、澳、台居民可开立A股账户”。由此反映出管理层希望在2300点附近维护市场稳定的态度。

　　最近多项数据显示我国经济近期增长略有疲态。首先，伴随着PMI的走弱，2月份CPI同比增加3.2%，较1月份大幅度上升1.2%，增加了投资者对通胀的担忧；其次，今年M2增长管理目标位13%，而1月、2月份M2同比增长15.9%、15.2%，市场因此担心要完成13%的管理目标货币政策就需收紧；第三，社会消费零售总额在2月同比上升了12.3%，为2004年1-2月份以来增速最低的数据；第四，2月份新增人民币贷款数量为6200亿元，大幅小于超万亿元的1月份水平；第五，工业增加值2月同比上升9.9%，同样低于市场预期；第六，2月份全社会用电量3374亿千瓦时，同比下降12.5%。

　　3月12日数据显示，香港市场上交易的4只RQFII基金均出现了规模缩水，透视出资金从A股市场中抽逃。CSOP富时中国A50ETF、易方达中证100A股指数ETF、华夏沪深300指数ETF和嘉实MSCI中国A股指数ETF的规模分别为168亿元、105亿元、142亿元和22亿元人民币，较港股年后第一个交易日2月14日的183亿元、116亿元、153亿元和28亿元人民币规模分别减少15亿元、11亿元、11亿元和6亿元人民币，缩水比率分别为-8.47%、-9.63%、-7.25%和-20.02%，其中，嘉实MSCI中国A股指数ETF初始份额较小，缩水比率更为显著。

　　本轮反弹最值得关注的是，在反弹走势最强的一段时间，即1949点至春节前，上证综指最大涨幅为25.35%。期间10个交易周中，交易结算资金只有5周净流入，其余5周净流出，这10周资金累计净流入仅为258亿元。特别是，从1月14日至2月8日连续4周资金净流出，累计资金净流出329亿元，但同期上证综指上涨8.43%。而春节后至3月8日，交易结算资金连续3周净流入，累计净流入资金1090亿元，但同期上证综指大跌7.13%。A股市场涨跌与资金净流入、净流出不匹配，值得大家反思。此外截至3月13日，今年以来新基金数达到57只，合计首发规模1533.52亿元。

　　我们一直强调，金融股、房地产股是这轮中期反弹的主线，何时结束将取决于金融股、房地产股。但2月中下旬以来，金融股、房地产股陆续出现调整走势，并带动大盘重心下移。本周起，航天军工、环保、医药等前期强势板块也出现调整走势，个股也出现大幅补跌走势。应该说，近期A股市场走势比预期弱很多。虽然短期A股市场还有下探空间，上证综指头肩顶颈线面临破位风险。但我们认为，当前国内经济增长仍维持“弱复苏”而远非之前预期的“强复苏”，市场对此预期偏差导致的调整风险也已在春节后的沪深股市中有所体现，因此A股市场进一步下跌的空间较为有限。

　　虽然市场预期货币政策收紧，但我们认为A股市场并不缺资金，缺乏的只是信心。A股市场潜在的资金来源是对各类理财资金的分流。一方面，今年理财产品收益率比前二年下跌；另一方面，理财产品并不是没有风险，最大的风险是违约，一旦出现违约，别说预期的收益，就连本金都可能无法收回。一旦理财产品没有达到预期收益、甚至出现亏损，或理财产品存在违约风险。此外，管理层对影子银行进行规范和整顿，对理财资金有挤出效应，其中一部分会分流到A股市场。目前A股市场整体估值水平不高，对场外资金有一定的吸引力。但要吸引场外资金，需要A股市场产生赚钱效应。

　　就短期而言，A股市场陷入多空拉锯阶段。但目前做多能量不足，即使有技术性反弹，力度恐较弱，个股涨跌转换过于频繁，操作难度加大，反映目前市场心态不稳，短期还是要小心中小股票的补跌。