等待第二个政策窗口

　　市场在等待经济的验证。过去一段时间市场经过了几个阶段：1，流动性快速宽松，推动市场整体估值快速修复；2，流动性在边际上无法改善，政策也出现调控波动，转而依赖于经济复苏；3，经济在2月和3月初表现相对较弱，市场尤其是周期股出现调整；4，目前市场流动性依然处 于相对较松状态，无论是银行间资金利率还是国债发行利率都暗示这一点，市场震荡成长股有所表现。

　　经济似乎也在等待。当前经济数据面分歧较多，一些领先指标，如PMI、货币、投资需求表现较好；一些同步指标，如发电量、货运量表现一般，我们认为这和周期有一定的关系。虽然经济正在进入旺季，但由于今年正处新一届政府施政的开端，各方微观实体观察的动作会更多一些：作为经济引擎之一的地产投资在观察地产政策，地方投资在等待相关人事变动的稳定。对于当前经济，政策仍然是重要变量。

　　观察的变量：新型城镇化和地产调控。之前两会是观察政策的一个重要时间窗口，而地产调控的“国五条”在两会之前就超预期地出台，给出了第一个相对明确的针对房价的政策信号。而现在正在接近第二个时间窗口，即新型城镇化的具体落实和国五条细则的出台。这些政策将让我们看到未来政策的侧重点，而未来的政策可能还要包括对影子银行的态度等。

　　变量一：期待新型城镇化的具体落实。新型城镇化自去年提出以来各方均有诸多分析，不过政策层面的表述仍然不够详细。对于当前经济而言，新型城镇化对于需求的意义较为重大：1、提升地产投资信心；2、资本体系的配套会使得资金面有所保障；3、一些新的需求会出现，如城市管网建设、智能城市、市政交通等等。经济体的各个参与主体其实也在等待新型城镇化基调的明确，从而展开合适的经营策略。

　　变量二：房地产调控地方细则。国五条的纲领性文件出台之后地方具体细则迟迟未见，地方上显然陷入到互相观望的状态，而购房者则用实际行动表明对房地产市场的看法。如果细则过严，则房地产市场将迅速降温，或对短期经济有不利影响；如果地方细则力度一般，则房地产投资依然会延续其回补的惯性。我们认为，起码在上半年房地产投资还是能够维持在高位。

　　针对当前政策的矛盾和复杂性的应对策略。当前在政策选择上有其复杂的地方，如国五条各地方细则的迟迟不出台，一方面经济增速要稳定，新型城镇化要推进，需求要保证；另一方面还要控制住价格和市场预期。再如影子银行需要清理，但同时未来新型城镇化的资金需求还要保障。这些纠结的矛盾使得政策的预期性较弱，因此我们不作预设前提的判断，因为，股市这条“狗”现在走在政策后面。

　　逐步降低高估值成长股的配置。随着政策和经济预期的明确，当前这种经济不确定、流动性宽松有利于成长股的局面会越来越受到调整。假设一下未来路径：如果政策收，经济确认下行，则转为防御，小股票估值高压力大；如果经济确认向好，则周期股会更好。所以在当前诸多变量等待确认过程中，逐步降低高估值成长股的配置是相对确定的。

　　近期重点推荐个股包括普利特、常山药业、国电清新、科伦药业、峨眉山、长城汽车、东华科技等。 (来源：上海证券报)