军工：行业迎来战略机遇期 荐11股

　　军工行业的发展迎来战略机遇期。当前军工行业面临四大驱动：国家国防战略规划、规模列装、资产整合提速、地区紧张形势倒逼。国家国防战略为军工行业发展指明方向，新型武器批量列装和资产整合为军工行业发展提供内生、外生动力，全球及地区安全局势是行业发展的重大催 化剂。

　　与国家战略、经济主旋律高度相关的产业景气度将不断上行，从来带来投资机会。国防行业与中国崛起、经济转型的大背景高度契合，预计进入长达5年以上的景气周期。回顾历史，贸易、出口持续的高景气造就了港口机械(行情 专区)、集装箱、造船“周期+成长”的机会，2001-2006年中集集团(行情 股吧 买卖点)、振华重工(行情 股吧 买卖点)大幅跑盈指数。2007-2011年房地产(行情 专区)、基建的持续景气造就了工程机械行业的持续高增长；2007-2010年国防资产证券化带来军工板块的超额收益率；2011-2012年受政策影响，军工行业资产整合的暂停导致军工板块明显跑输大盘。目前，随着国家战略调整、新型武器批量列装提速、军工资产整合进程的重启、地区紧张局势的加剧，军工行业有望再次迎来战略投资机遇。

　　(一)国家战略：战略高度明显提升，国防投入有望加大

　　“十八大”以来国家高度重视国防建设，明确提出“建设与我国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队”的国防战略，显著区别于“十六大”、“十七大”的“统筹经济建设和国防建设”。目前我国是世界第1人口大国、第2大经济体，但是国防和军队距离世界第2还相差甚远。

　　我国将建立与经济实力、国际地位、国家安全、国家利益相匹配的国防。国防投入并不依赖地区紧张局势，地区紧张局势只是国防发展的短期催化剂。目前我国国防投入与世界第2大经济体的地位差距很大，有较大上升潜力。

　　建国后的30年，我国经历抗美援朝、中印、抗美援越等对外战争，每年军费GDP占比基本维持在5%以上。改革开放后国防建设让位于经济建设，军费GDP比重从1978年的4.7%逐年下降至1998年的1.0%(国家统计局口径).

　　目前我国军费GDP比重远低于美(2011年4.7%)、俄(3.9%)等传统军事强国，甚至低于印度(2.6%)。“十八大”提出建立与我国国际地位相匹配的国防，未来我国GDP仍将稳定增长，军费GDP占比将逐步提升，国防投入将明显加大。

　　(二)国防行业进入装备列装高峰的内生增长新阶段

　　过去10年是国防技术消化期，未来10年是国防装备高峰期。作为阶段性战略目标，“十八大”报告中明确提出“按照国防和军队现代化建设”三步走“战略构想，加紧完成机械化和信息化建设双重历史任务，力争到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”。

　　为完成机械化和信息化建设双重历史任务，我国需批量列装一批新型装备。空军将陆续装备预警机、第三代作战飞机等先进武器装备，海军将补充部分新型潜艇、护卫舰、飞机和大型保障舰船。新型装备的批量列装，批量化生产的规模效应有望降低军工企业成本、提升业绩。

　　(三)资产整合：暂停两年后再次重启，未来将提速

　　军工行业市场化改革、军品业务上市是大势所趋。国外著名军工企业洛克西德马丁公司、波音公司、欧洲宇航防务集团等均是上市公司。

　　2006年12月，国务院办公厅转发国务院国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见的通知》，明确指出“积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司”。

　　军工集团近年来启动了大规模的资本运作活动，积极推进旗下各专业板块资产的整体上市。2008-2010年，有10余家上市公司进行了军工资产注入，掀起一轮高潮。但在2011-2012年近两年间，军工资产注入因各种因素暂停了近两年的时间。2013年1月，航空动力(行情 股吧 买卖点)因重大资产重组停牌，我们认为具有标志性意义，未来军工资产整合有望明显提速，且注入军工资产体量和对上市公司业绩增厚也有望加大。

　　(四)地区紧张局势成为加快建设国防建设的催化剂

　　地区紧张局势不是我国大力发展国防的核心驱动因素，但却是加快发展国防的催化剂。大国崛起背景下，伴随的是世界经济不景气、地缘政治动荡局势、钓鱼岛局势、南海局势、朝鲜半岛局势、美国“重返亚太”等。为维护我国核心利益，大力发展相对落后的国防的迫切性陡增。

　　空军装备是发展重点，看好飞机及其配套公司

　　我国国防建设的重点是空军、海军、二炮。因民船大周期仍续向下，船舶制造行业机会较小，因此主要推荐飞机产业链、通讯导航产业链公司。

　　(一)空军是我国国防发展的重点，三代飞机将加快列装

　　未来我国将重点发展空军，新机型研发将获大力支持。第一，国防白皮书指出中国将重点海军、空军和第二炮兵建设。空军加强以空中进攻、防空反导、战略投送为重点的作战力量体系建设，陆续装备预警机、第三代作战飞机等先进武器装备。第二、海军按计划补充部分新型潜艇、护卫舰、飞机和大型保障舰船。我们判断飞机换装采购进程预计将提速，飞机景气度将持续提升。第三，人事安排上前空军司令升任国家军委副主席，中航工业董事长当选中央委员。

　　(二)中航工业资产整合走在十大军工集团前列

　　目前，十大军工集团总资产在2.3万亿元以上，其73家上市公司的总资产为7000亿元左右，资产证券化水平在30%左右。中航工业的“专业化整合、资本化运作”走在十大军工集团前列。2008年6月，中国一航与中航二集团合并为中航工业，并计划用3年左右时间实现子公司专业化整合和整体上市，用5年的时间争取集团公司整体上市。到2012底，中航工业总资产超过5600亿元；目前其23家上市公司总资产超过2200亿元，上市公司资产证券化率达40%。我们认为未来中航工业有望加快专业化整合和整体上市，其步伐有望明显快于其他军工集团。

　　(三)看好飞机整机、核心配套、通讯导航产业链

　　我们认为空军为未来战略重点，看好飞机整机、核心配套、通讯导航产业链。对应的上市公司为中航工业集团旗下飞机、发动机、航电系统、发动机配套、机电系统公司。预计三代战机、高级教练机、无人机、直升机、运输机将规模化列装，相应的飞机制造产业链公司将迎来持续景气。飞机整机制造公司推荐洪都航空；配套公司推荐中航电子、航空动力、中航动控、海特高新、中航精机；卫星、火箭、通讯导航重点看好航天科技集团旗下中国卫星、航天电子，中国电子科技集团旗下高淳陶瓷、四创电子。

　　对应的上市公司为中航工业集团旗下飞机、发动机、航电系统、发动机配套、机电系统公司。空军装备看好飞机整机、航电系统、发动机及其配套公司。我们判断三代战机、高级教练机、无人机、直升机、运输机将规模化列装，相应的飞机制造产业链公司将迎来持续景气。