煤化工：行业面临重大机遇 荐9股

　　煤化工：行业面临重大机遇 荐9股

　　据上证报报道，新型煤化工项目审批终于有了重大进展。3月以来，10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”，即国家发改委办公厅同意开展相关工程前期工作的批文。这10个项目投资总额在2000亿元～3000亿元，包括5个煤制天然气、4个煤 烯烃和1个煤制油项目。

　　十大项目产能可观

　　中国石油化学工业规划院的消息称，获得“路条”的5个煤制天然气项目包括：中电投集团霍城年产60亿立方米的项目，山东新汶矿业集团新疆伊犁年产40亿立方米的项目，国电集团兴安盟年产40亿立方米的项目，中海油集团山西大同的年产40亿立方米的项目以及内蒙新蒙能源公司年产40亿立方米的项目。

　　4个煤制烯烃的项目为：中石化集团在贵州织金投资的60万吨煤制烯烃项目，中石化与河南煤业集团合作在河南投资的60万吨煤制烯烃项目，中煤在陕西榆林投资的60万吨煤制烯烃二期项目，甘肃华鸿汇金公司在平凉投资的60万吨煤制烯烃项目。上述四个项目中，中石化集团用的是自有技术，而后两个项目用的是中国科学院大连化物所的技术。

　　另一个获批的煤制油项目为潞安集团年产150万吨油品的项目。

　　自去年9月以来，新型煤化工项目审批将开闸的消息一直在市场流传，但“靴子”始终没有落地。今年3月22日，本报刊发了整版深度调查《煤化工项目审批静待开闸 数千亿资金守望市场》，透露15个煤炭深加工示范项目有望在“两会”前后获批。上述10个项目获批基本证实了本报的报道。只是本次获批的有些项目并不在原来的15个煤炭深加工示范项目之列，比如甘肃华鸿汇金的项目。对于此次煤化工项目审批集中开闸，消息人士透露，这批项目是前任国家发改委主任在任时批复的，随着国家发改委新任主任徐绍史的到位，其余未批复的项目，还需看新一届政府对煤化工的态度了。

　　通过网络查阅，看到国家发改委对于中电投集团霍城项目的批复，即《关于同意新疆伊犁煤制天然气示范项目开展前期工作的复函》。相关人士透露，上述10个项目拿到的全部是开展前期工作的函件，这种批件相当于核准“路条”，只是后期还需要一个正式核准文件。

　　每个项目都是大投入

　　煤制天然气和煤制烯烃获批复比较多，背后有一种逻辑是：中国富煤但缺少天（财苑）（财苑）然气，同时煤制天然气技术成熟；中国烯烃大量进口，而煤制烯烃技术成熟，经济性不错。

　　据透露，一个年产40亿立方米煤制天然气项目需投资约200～300亿元， 4个项目约需800～1200亿元。中电投集团60亿吨煤制气项目技术不同，总投资约500亿元。这样，5个煤制天然气项目总计投资约1300～1700亿元。

　　而60万吨煤制烯烃项目一个投资约200亿元，4个项目总计800亿元。加上潞安集团煤制油项目，上述10个项目总计投资约2000～3000亿元。

　　除了上述已经获批的项目，其他尚待批准但已经开展前期工作的项目，如伊泰数百万吨的煤制油项目，还有“十一五”期间已经获批但还在建设的项目，如神华宁煤煤制油项目。新型煤化工项目在“十二五”期间的投资据称可达到7000～8000亿元。

　　新型煤化工项目获批，最先受益的是工程设计和施工单位，以及设备供应商，如东华科技、中国化学，还有杭氧股份和张化机、太原重工、大连重工等 。

　　东华科技人士透露，新获批的煤化工项目有的已经开展了前期工作，比如新汶项目、中电投项目，在拿到了国家发改委“路条”后，项目投资有望加速。

　　政策冬天将过，新型煤化工再次起航

　　国都证券称，通过梳理煤化工产业政策，国家对于发展新型煤化工产业的政策态度先后经历了：“鼓励-引导-控制-从严”四个阶段，分析师预计第五个阶段即将来临，届时新的示范项目将逐步获批。

　　2004年6月，国务院将煤化工列入我国中长期能源发展战略的发展重点，提出要组织实施对大型、高效煤的气化、“多联产”等技术开发；并考虑将“煤变油”列入“十一五规划”。新型煤化工由此拉开序幕，随后2年内政府继续出台鼓励发展新型煤化工的相关政策。

　　2006 年7月，政府对煤化工政策出现转向，发改委要求各级主管部门暂停煤制油项目核准。一般不应批准年产规模在300万吨以下的煤制油项目，100万吨以下的甲醇和二甲醚项目，60万吨以下的煤制烯烃项目。随后2年，主要鼓励“十一五”期间的示范项目建设，政府推动煤化工发展的主要动力是提高我国的国家能源保障程度。

　　2008年9月，政府暂停除神华以外的其他煤制油项目，随后在2009年5月，国务院明确表示仅限于发展既有的五类示范项目，政府管控力度进一步加强。2009年9月，国务院明确强调3年内不批现代煤化工项目，随后的3年里国家对煤化工一直保持从严管控。

　　2012 年9月，政府设定3年禁期已到，分析师认为后期逐步放松的可能性将逐步增加，据媒体报道后期政府将可能发布实施：《煤炭深加工示范项目规划》以及《煤炭深加工产业发展政策》，预计将可能批复气化技术、合成技术、大型设备等18项重点示范内容以及内蒙古、新疆等11个省区15个煤炭深加工示范项目。

　　政策将助推新型煤化工起航

　　截止目前，“十一五”规划的五类煤化工示范项目中，煤制油、气、烯烃取得较好的成果，煤制乙二醇、二甲醚因为技术及市场因素进展缓慢。分析师认为，政府方面迟迟未能推出“十二五”规划的原因之一是上述的示范项目并未完全取得成功；不过，目前国内煤化工已经发展到制定新决策的十字路口。结合已出台政策、媒体报道等，预计煤制油、气、烯烃的政策管控将有所放松，分析师认为以这三类项目为代表的新型煤化工将逐步具备起航条件。

　　（1）煤制油：继神华、伊泰、潞安的示范项目先后取得成功后，神华宁煤400万吨煤制油、潞安长治540万吨煤制油项目已经获得发改委批准，而且神华方面已经与张化机等完成了一部分的设备招标，工艺方面基本上采用了国内自主研发的间接液化技术；此外，神华在鄂尔多斯建立首家加油站的这一举动强化了煤制油产业快速发展的预期。

　　（2）煤制天然气：大唐克旗40亿方煤制天然气项目的一期工程13.3亿方的产能装臵于2012年7月底试生产成功，预计4-8个月内将推出正式的经济性分析报告，此外广汇新疆也试生产成功；其他项目如大唐阜新、汇能鄂尔多斯、庆华新疆等在建项目都有可能于2013年投产；近期媒体的报道：“中石油西气东输三线（300亿方）管输工程开工”、“中石化新疆煤制天然气外输管道工程（新粤浙管道，300亿方）获得路条”，大型央企在天然气管道建设方面的巨大动作预示着后期新疆的煤制天然气项目将逐步获批。

　　（3）煤制烯烃：神华包头、宁东项目已经取得成效，大唐多伦也将进入投产阶段，目前已经出现一些逐步放松的政策信号，2012年2月工信部发布《烯烃工业“十二五”发展规划》，明确表示继续推进神华宁煤和大唐多伦的煤制丙烯项目，优化工艺技术，逐步实现平稳运行，在蒙、陕、新、宁、贵等省区从严布局煤制烯烃升级示范项目（但还是允许布局的）。研究集中利用已建成的符合经济规模的甲醇生产能力建设大型烯烃项目，继续推动煤制烯烃工艺完善和技术升级，开发具有知识产权的新一代甲醇制烯烃技术。

　　综上，分析师认为新型煤化工已经逐步获得起航条件，政策面从严管控的必要性明显下降，此外近期媒体报道的一些央企的重大举措也说明政策有逐步放松的趋势，预计2012年以后政府将逐步放松对发展新型煤化工的管控，以煤制油、气、烯烃为代表的新兴煤化工产业将成为未来的化工业发展重点。

　　广汇能源（600256）：煤化工项目稳定投产，业绩将逐步释放

　　来源：齐鲁证券撰写时间：2012-12-05

　　2012年12月5日，广汇能源发布《关于“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”全面投产》的公告：该项目自2011年9月 15日全面建成并进入试生产以来，经过一年多的调试，截止目前，各装置工艺流程全线打通，全系列合格产品全部顺利产出，生产连续稳定。另外，公司董事会同意《关于控股子公司新疆广汇新能源有限公司确定基建转固定资产标准、固定资产分类及使用年限的议案》。

　　哈密煤化工项目投资67.5亿元，采用复合生产工艺（碎煤加压气化、甲烷生冷分离、低温甲醇净化、甲醇合成、二甲醚合成等），主要产品包括煤制天然气（LNG）4.9亿立方、甲醇120万吨/二甲醚80万吨、其他副产品21万吨。该项目具有成本优势，在满产情况下，需要原料煤500万吨（原料煤单位成本51元/吨）、耗水量为1541万立方。另外，产品销售渠道具有明显优势：LNG的销售价格比其他煤化工企业具备绝对优势，主要体现在公司拥有LNG 加注站及分布式能源体系，甲醇主要销往华东地区。

　　根据公司基建转固定资产标准，转固必须同时满足下述3个条件：（1）全部产品产出；（2）整套装置持续稳定生产达到1个月以上；（3）符合以上条件时组织72小时考核，编写并提交考核验收报告。因此，分析师预计公司基建转固定资产时间为明年1季度。预计哈密煤化工项目将于2013年一季度开始贡献利润。假设2013~2015年哈密煤化工的综合产率为85%、95%、100%。预测2013~2015年哈密煤化工贡献净利润分别为12.45亿元、 13.15亿元、23.87亿元。

　　分析师继续坚定看好公司长期高速成长带来的投资价值，各项业务进展将逐步进入兑现期。有关公司基本面的详细分析和投资价值判断，敬请参考分析师之前的深度分析报告《广汇股份：立足新疆，走向中亚的高成长综合性能源企业》、《能源蓄势爆发，分享高成长带来的盛宴》，以及系列跟踪报告。

　　综合考虑公司各项业务进度，分析师预计公司2012~2014年净利润分别为：23.25亿元、30.39亿元、59.38亿元。折合EPS分别为 0.66元、0.87元、1.69元。自2012年开始，预计连续3年公司的利润复合增速为65%。继续看好广汇的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。目标价格区间21.68~23.72元。目前公司处于业绩爆发前的黎明期，中哈天然气管道协议签订及煤化工投产均已兑现，对2013年业绩将有实质性影响。短期继续关注近期页岩气招标、集团煤炭资产注入等关键事件。

　　中国化学（601117）：3季度收入加速，关注煤化工项目进展

　　来源：海通证券 撰写时间：2012-10-30

　　中国化学公告2012年3季度业绩，实现收入381亿元，同比增长33.14%；实现归属净利润21亿元，同比增长53.59%；摊薄后每股收益0.43元。

　　简要评述：

　　1.3 季度收入增速加快，回款压力提高。2012年3季度单季度收入同比增长46.18%，净利润同比增长55.18%。3季度经营现金流为5.1亿元，同比下降36.87%；应收账款为59亿，较年初增加28.01%；存货为79.76亿，其中未结算工程施工占比较高，存货较年初增加了48.11%，回款压力依存。

　　2.综合毛利率略有降低，三费率下降，净利率有所提升，有效税率同比降低。前三季度毛利率为12.92%，同比降低0.55个百分点；其中三季度毛利率为11.17%，同比降低了2.23个百分点；三费率为4.14%，同比降低0.69个百分点，前三季度净利率为5.74%，同比提升0.41个百分点。前三季度有效税费率为15.4%，同比下降5.84个百分点。

　　3.盈利预测及估值。预计随着资金情况的改善，煤化工项目的进展将有所加速，建议关注景气程度。预计2012-2013年的每股收益分别为0.67元和0.86元。给予公司2012年10-11倍的动态市盈率，合理价值区间为6.7-7.37元，给予“增持”投资评级。

　　东华科技（002140）：煤化工项目进展顺利

　　来源：安信证券撰写时间：2012-10-29

　　2012 年1-9月，公司实现营业总收入17.9亿元，同比增长了41.3%；实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元，同比增长了25.56%，每股收益 0.41元，稍微低于分析师预期。其中，7-9月，公司实现营业总收入8.23亿元，同比增长了51.2%；实现归属于上市公司股东净利润5，856万元，同比增长了38.2%。前三季度，公司综合毛利率为19.8%，与去年同期相比下降了4个百分点，主要原因是报告期内相对设计收入毛利率较低的工程收入占比提升，而且，今年所确认的总承包项目多数处于项目前期，建筑安装施工在工程项目中收入比重较大，随着项目的顺利推进，工程毛利率有望逐渐回升。

　　煤化工总承包项目进展顺利。2011年，公司签订了4个工程总承包合同，均为煤化工项目，包括黔西县黔希煤制乙二醇项目总承包项目，伊犁新天煤制气项目的空分装臵、污水处理及回用装臵，蒙大能源的煤制二甲醚项目、煤制甲醇项目，中煤鄂尔多斯能源化工有限公司煤制合成氨、尿素项目的EPC总承包合同。2012 年前3季度，这4个项目进展顺利，共实现收入7.25亿元，在总收入中占比达40.5%。

　　新签订单环比好转。2012年上半年，公司新签设计咨询合同共计1.96亿元，同比小幅增长。但上半年公司没有签订新的工程总承包合同，分析师在前期报告中曾预计下半年会有明显好转，第三季度，公司签订了安庆曙光煤制氢项目EPC总承包合同，合同金额达15亿元，分析师维持之前的判断，预计公司全年总合同金额将超过50亿元。

　　维持买入-A的投资评级，目标价27元。公司煤化工项目进展顺利，分析师维持之前的盈利预测，预计2012-2014年公司EPS分别为0.87、1.22和1.62元，未来三年复合增长率达37.5%。维持买入-A的投资评级，6个月目标价27元。

　　万邦达（300055）：业绩符合预期，关注煤化工政策拐点临近下的投资机会

　　来源：国都证券撰写时间：2012-10-23

　　公司发布2012三季报：报告期实现营业收入3.27亿元，同比增长29.99%；营业利润0.74亿元，同比增长27.76%;归属于母公司净利润0.63亿元，同比增长31.80%；合每股收益0.28元，业绩基本符合预期。

　　点评：

　　第三季度业绩同比保持快速增长，但环比小幅下滑。3Q2012公司实现营收、净利润各为1.28亿元、0.24亿元，同比分别增长26.20%、23.31%；

　　但较2Q2012环比分别小幅下滑2.05%、3.35%。同时，3Q2012公司综合毛利率同比上升0.99个百分点，但环比大幅下滑4.35个百分点至23.26%。

　　分析师认为，公司单季度业绩及盈利能力的变化主要系工程承包与托管运营项目合同的结算时点及所占比例波动影响，但随着约10亿元在手订单的执行、及高盈利水平托管运营业务比重的提升，预计公司季度业绩同比有望实现快速增长、主业综合毛利率也将逐步提升。

　　扩张期费用大增，但预收款项与经营现金流改善显著。报告期公司销售费用、管理费用各同比大增77.07%、74.90%，远高于营收增幅，主要系公司处于加强市场开拓及项目储备的扩张期；但预收款项、经营现金流净额分别同比大增42.95%、136.20%至0.46亿元、0.74亿元，主要系公司工程承包项目的增加与顺利执行所致，报告期按合同约定新增了大唐克旗、吉化循环水、大庆石化等项目的预收款，同时按合同约定预收神华宁煤烯烃二期、大唐克旗工程款。

　　煤化工政策拐点临近，公司作为煤化工水处理领先企业，有望重点受益。

　　随着前期批复的新型煤化工示范项目陆续投产并获得较好的经济性(神华、伊泰等项目)，项目审批已控制3年的煤化工产业新政策近期有望出台。而我国富煤地区水资源匮乏，预计至2015年我国煤化工重大项目的需水量总计约为11.10亿m3/年，提高水资源利用率及污水回用率已成煤化工项目必然要求。按水处理系统投资占煤化工工程总投资5%的经验值测算，“十二五”我国煤化工水处理系统需投入350亿元左右。

　　由于煤化工水处理工程投资额大、技术复杂，公司作为兼具技术、资质及资本等多重优势的水处理服务商，有望重点受益于煤化工投资盛宴。

　　维持“推荐_A”的投资评级。

　　分析师预计公司2012-2014年业绩复合增长约40%，实现EPS分别为0.53元、0.78元、1.07元，对应PE分别为38X、26X、19X，维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。

　　张化机（002564）：产能扩张，充分享受煤化工投资盛宴

　　来源：国都证券撰写时间：2012-09-21

　　分析师近期参加了张化机股东大会，与公司高管就公司未来发展前景做了交流。

　　点评：

　　新型煤化工行业景气度高企，引领公司未来增长。由于我国石油依赖度不断上升，新型煤化工作为新型清洁能源的战略优势愈益显现，行业景气度高企。为了解决石油的重要产品乙烯的产能缺口，我国规划2015年乙烯产能将较2011年增长75.36%。随着神华108万吨煤液化工程成功运营，煤制油成为减轻石油依赖度的重要的可行手段。目前国家发改委通过了15个示范项目共7000亿的投资的审批。煤化工项目中，设备占总投资50-60%，压力容器包括反应器、塔器、储罐、分离器，通常占设备30%以上，公司在作为核心装备制造企业，将受益于行业的快速增长。

　　公司在手订单充裕，项目逐步达产带来业绩增长。公司上半年深入参与宁煤、神华500万吨煤制油项目、伊泰500万吨煤制油项目、兖矿100万吨煤制油项目、潞安100万吨煤化工项目招投标工作，下半年有望在相关项目中取得较多的订单。公司8月27日与神华宁煤签署了400万吨/年煤炭间接液化项目超限设备40台套订购合同。目前公司在手订单较为饱满，未来业绩增长可期。公司IPO募投项目临江项目产能逐步开始释放。重件码头产能也即将达产，预计每年可新增净利润2004.80万元。

　　定增投资伊犁项目，有利于在新疆煤化工市场取得区域先机。公司拟发行6000万股，募集资金6亿元，以子公司伊犁重装为实施主体投资年产6万吨重型非标压力容器制造项目。伊犁是新疆规划的5个煤化工基地之一，发改委新批准的15个示范项目中有庆华集团的55亿煤制气及中汶的煤化电热项目设在伊犁。伊犁重装项目贴近客户，减少了大型货物运输费用，有利于在新疆市场取得市场竞争优势。项目未来四年达产率分别为20%、60%、85%、100%。达产后，新增年产重型非标化工压力容器6万吨，预计新增收入15亿元、净利润1.74亿元。

　　盈利预测及投资评级。分析师预计2012—2014年的EPS分别为0.55元，0.76元，0.97元，相对于9月20日收盘价，PE为22，16，13倍，给予“推荐-A”评级。

　　海陆重工（002255）：煤化工设备订单预期乐观

　　来源：银河证券 撰写时间：2012-10-26

　　公司发布三季报，实现收入9.58亿元，同比增长10.91%；实现净利润1.14亿元，同比增长13.3%；EPS为0.44元。

　　2.分析师的分析与判断

　　（一）三季度略低预期，四季度压力容器业绩有望集中释放

　　公司一季度业绩增长8.58%，二季度单季增长28.04%，三季度单季下滑-0.42%。前三季度公司扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润同比增长23.53%；毛利率同比上升0.66个百分点。

　　非标设备单季可比性不强，压力容器通常在四季度集中确认业绩。分析师认为三季度单季业绩下滑属于偶发事件，主要原因可能是压力容器在第三季度交付较少。公司去年第四季度收入5.09亿元，EPS为0.15元。分析师预计今年四季度收入在6亿元以上，EPS为0.20元左右；预计全年收入增长15%左右，净利润增长18%左右。

　　（二）煤化工设备大额订单预期乐观，未来两年最大亮点

　　公司7月份中标具有标志性意义的神华宁煤400万吨煤制油项目超限设备C包大单（3.2亿元）；根据互联网信息，公司近期已成山西潞安高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目超限设备包采购第一中标候选人。潞安540万吨煤制油项目投资规模大于神华宁煤；一期180万吨项目的超限设备包（反应器类6台、塔器类16台、储罐类5台），分析师估计金额可能超过神华宁煤C包。

　　近期国务院通过《能源发展“十二五”规划》，规划指出“推进煤炭洗选和深加工”。分析师认为“十二五”国家推进发展煤化工基调已定，煤化工设备行业景气度向上，期待政策、订单双驱动。

　　（三）环保设备EPC、核电设备多点开花，明年业绩将提速

　　公司近期中标宁波亚浆PM4焚烧炉项目（2.98亿元），环保设备EPC业务开始起步。核电设备目前在手订单充裕，近期国家核电重启，公司核电订单已有增多趋势。余热锅炉有望保持稳健增长。

　　3.投资建议

　　公司经营稳健，煤化工设备前景看好。预计2012-2014年EPS为0.64元、0.80元、0.95元，对应PE分别为22、18、15倍。目前股价低于股权激励行权价格（15.17元），维持“推荐”评级。风险因素：煤化工政策风险、余热锅炉需求下滑。

　　陕鼓动力（601369）：煤化工项目审批重新开闸将为公司带来发展机遇

　　来源：东兴证券 撰写时间：2012-10-08

　　近日我去陕鼓动力进行了实地调研，并就公司经营情况，发展规划与公司进行了深入的交流和沟通。

　　观点：

　　1、向服务型制造企业转型，重点开拓透平系统服务和能源设施运营两大板块

　　公司主要向冶金、石化等行业提供透平机械的问题解决方案和系统服务。在公司目前收入结构中，仍以传统的产品销售为主，占总收入的85%，其产品包括：轴流压缩机、能量回收透平装置、离心压缩机、离心通风机、汽轮机和通风机等。未来，公司将逐步加大服务类和能源设施运营两大业务的比重，实现两个转变：

　　一是从提供产品的供应商向全方位提供透平机械系统问题解决方案及系统服务的制造商、集成商和服务商转变；

　　二是从产品经营向能源基础设施运营、资本运作转变。根据公司规划，到2015年，三大业务板块将形成三足鼎立的局面。

　　2、受宏观经济影响，新增订单数低于预期

　　由于目前的营业收入仍以产品销售为主，公司的业绩受订单驱动。公司产品生产周期约为8-18个月，因此公司今年的新增订单金额将影响明后年的业绩。受宏观经济影响，公司今年新签订单量同比出现下滑，上半年共新签订单39.53亿元，同比下滑32.59%，仅完成年度计划的39.54%。

　　3、积极拓展工程总承包业务，进入预热利用、污水处理等新领域

　　EPC 总承包项目是公司服务业务板块中主要的收入来源，涉及空分装置、余热余压综合利用、硝酸装置、污水处理等领域。公司在国内空分装置总承包业务领域处于领先水平。上半年，公司签订一个3.5万空分项目，这是由公司自主设计的空分领域工程总承包项目，包括锅炉岛、循环站等公用工程系统设计。该项目中的空压机、氮压机共用1台汽轮机拖动，对于外压缩空分流程是一项重大技术突破。此外，公司工程承包项目还进一步拓展到余热余压利用、水处理等新兴业务。2011年，公司签订首套中水回用总承包项目，以后还将积极拓展余压余热发电、小区能源基础设施等工程承包项目。目前公司的服务类业务收入占总收入的比例仅为10%左右，未来随着公司承包经验和客户基础的积累，服务类业务的收入将不断增加。根据公司规划，到2015年，服务类业务收入将占到总收入的30%。

　　4、气体业务审慎推进，近两年以“稳”为主

　　工业气体业务是公司未来的发展战略之一。公司利用在空分压缩机组制造方面的技术优势、对空分装置项目总承包的经验优势和长期以来的优质客户基础，主要为冶金及石化领域的客户提供工业气体。公司目前分别在徐州、唐山、石家庄、渭南、开封等地投资组建了五家气体公司，客户涉及冶金、化肥两大领域。

　　结论：

　　公司处于冶金、石化等重化工产业链上游，受下游投资减缓的影响，近两年获取新订单的压力较大，而服务类业务和气体业务稳步推进，有望弥补一部分设备板块业绩的下滑。分析师预计公司2012-2014年每股收益0.65元、0.67元和0.75元，对应动态PE分别为14倍、13倍和12倍。公司未来两年业绩预计将较为平稳，目前估值水平反映出市场对公司未来新签订单下滑的担忧。分析师认为虽然国内重化工产业投资近几年仍难有明显好转，但新型煤化工项目审批重新开闸将为公司提供新的发展机遇，给予公司“推荐”评级。

　　华鲁恒升（600426）：销售强劲推动业绩符合预期；重申强力买入

　　来源：北京高华撰写时间：2012-10-26

　　华鲁恒升公布2012年前9个月净利润人民币3.27亿元，占到了分析师全年预测/万得市场预测的75%/72%，符合75%的历史趋势水平。公司收入高于分析师的预期，同比增长31%，主要受醋酸和己二酸新增产能的推动。尽管尿素价格下跌10%，三季度公司毛利率仅环比下降3个百分点。分析师认为主要原因在于，公司主要化工产品价格强劲复苏，而三季度煤价仍处在较低水平。受油价走强和行业库存回补的推动，化工产品价格自2012年7月份以来一直表现强劲。

　　公司己二酸新增产能自今年初投产以来一直满负荷运行。在投产后出现几次小故障之后，公司乙二醇新增产能的开工率也达到了约50%，管理层预计该产能将在2013年实现满负荷运转。

　　投资影响

　　分析师认为因四季度油价季节性走强，化工产品价格将维持强劲势头。分析师还预计由于全球粮食价格高企，需求旺盛将对尿素价格构成支撑。分析师维持分析师的预测和12个月目标价格人民币9.70元不变，这是基于相对行业市净率和净资产回报率估值法得出的。重申强力买入。主要风险包括国内产能过剩（气头尿素生产商开工率提高）导致尿素价格低于预期，以及新项目投产慢于预期。

　　杭氧股份（002430）：“十字路口”

　　来源：国金证券撰写时间：2012-12-11

　　宏观经济环境对公司业绩影响已有体现：2012年以来，公司股价调整幅度较大，这主要是冶金等行业投资放缓、企业效益不佳，压制了公司空分设备的订单需求和利润率，同时也影响了气体项目投产进度和利润水平。

　　目前时点上，分析师认为公司已站在新的“十字路口”：

　　一是如何把握煤化工投资和空分设备大型化的机会。随着政策环境的变化，新型煤化工已从2009年以前的试点，进入了有序快速发展的阶段。对于公司，如果能在神华宁煤等标志性项目上获得突破，那不仅能够享有行业的需求成长，而且将站在全球空分设备制造的至高点上。

　　二是如何平衡气体业务的风险控制与发展需要。截至今年11月，公司已累计投资气体公司24家，总投资约55亿元，装机容量达到72万方，其中，已投产34万方。由于IPO募集资金均已安排完毕，公司气体业务将从依靠初始“启动资金”过渡到需要已投产项目的现金流支持。

　　长期投资者应留有信心：尽管事情如何演变有很多不确定性，但分析师仍然可以观察到：公司持续专注于空分设备大型化研究，并勇于尝试，广西项目使用其首套8万空分就是鲜明的例证；公司作为空分设备制造商发展气体业务的优势巨大，具备“长跑”能力；从历史来看，气体服务获得的是经历多个经济周期后的平均回报率，在经济好转时其利润弹性也很大。

　　盈利预测、投资建议

　　分析师维持公司的盈利预测不变，2012-2014年分别实现营业收入5，202，6，046和6，907百万元，净利润分别为482，548和633百万元；EPS分别为0.594，0.675和0.779元〖虑当前股价已对负面业绩反映较多，而公司仍持续关注于空分设备大型化和发展气体业务，分析师给予公司“增持”的投资建议，目标价为10.70元，相当于2012年18倍PE。

　　煤化工：市场发展空间较大 荐2股

　　新型煤化工产业的投资逻辑:(1)最有可能出政策利好的子板块:煤制气。今年是天然气价格市场化改革大年,必然推动煤制气产业链的快速发展。推荐大唐发电。(2)最有可能受益的标的:a、拥有示范项目,技术领先的业主企业。b、新型煤化工需求较大的压力容器设备公司,具有技术壁垒的空分设备制造公司。c、具备设计能力和管理效率高的煤化工工程企业,推荐中国化学。

　　要点:

　　全球煤化工产业体系已趋完善。我国目前传统煤化工产品产能基本过剩;新型煤化工产品中除二甲醚需求前景不明朗之外,其他国内新型煤化工产品对外依存度均较高,前景广阔,是未来的发展方向。

　　新型煤化工是我国能源体系的“升级补丁”。我国能源需求和供给的不匹配要求积极寻找石油替代能源。发展新型煤化工是必然途径。新型煤化工产业实质是牺牲部分资源换取所需的能源形式,因此完全依赖煤化工的途径实现能源替代的代价非常高。所以煤化工产业的价值实际是“超级补丁”的作用,在等待其他石油替代技术成熟的过程当中发挥作用。

　　新型煤化工产品的成本一般都有成本优势,市场空间也非常大。因为煤炭跟石油相比,单位热值价格非常低,可以弥补新型煤化工产品能量转换效率低的不足。此外,原油对外依存度高,石化下游产品的对外依存度也较高,新型煤化工产品的市场空间(进口替代)空间也非常大。

　　煤化工产业发展的基调是有序发展新型煤化工,推进示范项目升级,在技术成熟、经济可行的前提下进行产业化推广。未来10年煤化工产业产能年化增长率达30%以上,将撬动万亿化工工程及设备市场;产能建设完成后将极大的改变煤炭需求结构,2020年产能煤炭需求3.6亿吨,需求占比接近10%。

　　重点推荐公司:大唐发电、中国化学。（长城证券）