灰色地带滋生寻租暗潮

　　上周以来，银行间债券市场的灰色地带被逐渐揭示在阳光之下。代持、一级半市场、丙类账户，成为这片灰色地带中最为活跃的关键词，案件中最被诟病的利益输送就暗藏其中。

　　代持，实际上是一种表外质押融资。近年来，代持已成为当前银行间债券市场上的一种常见交易形式，包括保险、银行等在内的各类机构无不沾手。通过代持，持有方保留了债券的风险和收益，代持方则获得资金融出收入。

　　不过从近期曝出的违规事件来看，基金、券商和城商行、信用社成为代持利益链条上最为活跃的两类主体。究其原因，一方面基金、券商相对于银行、保险而言的业绩考核压力较大，更具有通过代持不断加大杠杆的动力；另一方面，城商行和农信社手头资金充裕，但拿券能力不如银行，因此代持的欲望也就比较强。

　　但在口头协议、表外化处理下，代持很容易沦为利益输送的通道。这种交易方式也使得债券市场的实际杠杆水平难以估算，由此暗藏的监管失控风险不容忽视。

　　一级半市场，是指在债券发行到上市之前的这段时间，利用一二级市场存在的利差进行谋利。例如，某只企业债的票面利率是5%，二级市场利率的是4.6%，那么其中的40BP利差，就成了一级半市场上众人分食的一大块无风险“蛋糕”。

　　丙类户，一度是2006年以来搅活银行间债券市场流动性的功臣，与以商业银行为主的甲类成员，以保险、券商、基金、信用社等为主的乙类成员一起，共同撑起整个银行间债券市场交易。但由于其开户门槛较低，缺乏实质性监管，从而成为债市“硕鼠”们青睐的利益输送载体。在上述代持、一级半市场谋利过程中，无不闪现丙类成员的身影。