城投债未叫停 利差变小致券商难分销

　　本报记者 张小蓓 上海报道

　　“据我所知没有这事，要是真暂停了，地方政府不惨了啊。”一位深圳债券承销人员对市场上风传将暂停发行所有城投债，表示应该不存在此事。

　　而多位债券人士也表示，尚未听闻该消息。但是城投债的快速发展所隐藏的风险却是值得关注。

　　有人士认为，企业债行政管制最为严重，但是寻租空间也最大，尤其是城投债。而有消息称，此次债市核查风暴正是由于一只城投债承销而牵连引发。

　　一场稽查风暴，让债券市场风声鹤唳。而这场风暴无形中也正对债券市场的发展产生影响。

　　利差空间下行

　　一则消息“发改委目前已口头通知，暂停发行所有城投债，个别需要回撤”引起了债券人士的紧张。不过，据本报记者多方了解，该消息并不准确。

　　一直以来，城投债作为一种兼有国债（地方债）和公司债特点的债务工具，风险程度比较高，收益率水平也较高，颇受市场欢迎。

　　“大部分城投债主要通过企业债形式发行，根据中央结算公司登记托管的数据，2012年银行间债券市场发行的城投类债券累计已达6367.9亿元，较2011年增加3805.9亿元，同比增长148%。”东北债券研究员赵旭表示。

　　然而，随着监管的趋严，寻租空间正在变小。

　　从2013年年初开始，城投债发行的票面利率与利差均在逐渐缩小。

　　2012年，城投债的平均票面利率为7.28%，利差为2.50%（即发行利率与五日平均年shibor的差额）。全年仅六月份利差为1.94%，其余11个月每月利差均保持在2%以上。最高为1月与3月，利差最高分别为2.94%，2.89%。

　　2013年，截至4月23日城投债平均票面利率为6.20%，利差为1.91%。而且无论是票面利率或是利差，均呈逐月下降趋势。今年前四个月城投债票面利率分别为6.68%、6.35%、6.16%与5.59%，月均利差分别为2.28%、1.95%、1.76%、1.63%。

　　分销难度或增加

　　利差空间的变小，意味着寻租空间的逐渐缩小。而且，对于券商来说，则意味着分销难度开始增加。

　　“一些大型券商管理比较严格，所以利率会压得很低，但是一些小券商之间比较夸张，他们主要负责撮合，所以比较乱。”上海一家中小型券商债券人士表示。

　　该人士介绍，所承销的债券还未到发行环节，就已经有人找各种关系购买债券，上自发改委官员，下至公司董事长。而债券热销的背后是其巨大的寻租空间。

　　“近期一家小券商发的城投债，年限3+3，票面利率达6.9%，但是一级半市场买的时候才6%，90个BP空间，太夸张了。不过据我所知，目前还没有正式对外发行。”上述券商人士向记者表示。

　　一场突如其来的稽查风暴，也将对火爆的债券市场产生一定冲击。

　　“好多原来发的都不发了，或者很难发出去了。”一位基金债券研究员告诉记者。

　　据其透露，有些券商担心债券发不出去，就找人帮忙买。

　　“债券风暴这件事不知道影响程度如何，但市场很不好，这个时候买方就不多，有些债券就可能发不出去。”该研究员介绍，这个时候机构们正好互相帮忙，搞好关系，以后各方也好相互照应。

　　“对整个债券市场这块肯定是有影响的。”一位债券分析师也表示，影响还将持续多久却是未知。

　　作者：张小蓓