中小板1519项目投资7成来自募集

　　提起中小板公司，投资人通常第一时间想到苏宁电器（苏宁云商）。这家与中小板开板事件几乎同步、上市已9年的中小板公司，成为中小板稳健成长的翘楚。

　　苏宁目前总股本73亿，今天谁还会说它是“中小”呢？

　　目前，A股市场共有701家中小板上市公司，总市值约为3.04 万亿元。截至2012年末，这701家中小板公司资产总计约25006.79亿元，净资产总计为11679.86亿元，货币资金总计为4866亿元。

　　同年度，701家中小板公司合计实现营业收入15011.42亿元，占全部A股上市公司的6.13%，净利润1002.72亿元，占全部A股上市公司的4.82%。

　　这是一个庞大的群体。

　　在理财周报重大项目实验室甄选出的4625个上市公司重大项目中，有1591个来自中小板，涉及477家公司。

　　这1591个项目，总计划投资金额3306.14亿元，占到这些公司资产总和的4.89%，截至2012年末累计已投入1693.85亿元，平均投资进度51.23%，项目平均投资金额6.93亿元，单个项目投资金额最大的达到69.63亿元。

　　但，不得不说的是，我国上市公司上市以来陷于重融资、轻使用的不良运营中。事实上近年来，中小板公司整体的资金使用效率却在滑坡，数据显示，2010年-2012年，中小板公司整体的净资产收益率分别为15.85%、12.26%、9.29%，持续下滑。

　　现在及放眼可看到未来，这1591个项目能带来什么？

　　82项目亏损，商业贸易重灾区

　　2009年IPO重启后至今，中小板上市公司得到扩容，其间新增427家。同期，中小板上市公司累计通过二级市场融资约5274.35亿元，其中首发融资3796.81亿元，占72%，增发融资1452.6亿元，占27.5%，配股融资25.94亿元，占比0.5%。

　　中小板公司的1591个重大项目中，有67.4%的投入资金来自于募集资金，主要来自首发和定增，其中首发超募资金占比12.23%；剩下32.6%的投入资金则来自于公司的自有资金或自筹资金。

　　从资金投入进度来看，这1591个项目，已经完成投入的有110个，占比6.91%，投资进度在80%以上的有494个，占比31.05%；投资进度在50%以上的有873个，占比54.87%；投资进度在30%以下的有490个，占比30.8%；投资进度在10%以下的有255个，占比16%；投资进度为0的有60个，占比3.77%。

　　一般情况下，募集项目的建设投产期需要若干年，考虑其项目效益和收益率需要一定的时间跨度。这1591个项目中，有754个项目明确披露2012年实现的项目效益，其中82个项目亏损，363个项目实现正收益，309个项目收益为0。

　　单个项目收益最大的项目是浙江永强（002489.SZ）的“年产345万件新型户外休闲用品生产线项目”，该项目是浙江永强IPO时的主打项目，计划投入6.66亿元，占其IPO募集净额的31%。截至2012年末，该项目已累计投入6.3亿元募集资金。

　　浙江永强招股书显示，该项目于2009年6月开工建设，建设期为2.5年，项目达产后实现年销售收入8.56亿元。2011年末，该项目的基本建设基本完工，二期工程进入试生产阶段。在建设期该项目就陆续实现部分产能，从而带来收益。2010年到2012年，该项目分别实现收益4092.34万元、2.52亿元、3.53亿元，分别占同期营收的1.7%、8.79%、12.79%。不过，要到今年12月底该生产线才能达到可使用状态。

　　然而，商业贸易行业公司成为项目亏损重灾区，该行业占了17个，其中人人乐（002336.SZ）和天虹商场（002419.SZ）分别有8个和6个项目陷入亏损。而单个项目亏损最厉害的是苏宁云商（002024.SZ）的300家连锁店发展项目。

　　2010年1月上市后，人人乐筹得25.7亿元募集资金，然后就开始了它的“新增88门店”扩张计划，涉及地区包括广东、陕西、四川、广西、天津、湖南、西安、江西、重庆等。

　　但是，现实给予了人人乐重重一击，它的扩张计划完全被打乱。截至2012年末，其在广东、湖南、天津、四川等新增门店的项目合计亏损约1.86亿元。仅大量新增门店数都不能如期开业，加重其营业成本，还出现大量门店倒闭的现象。

　　随之而来的便是业绩受挫，2010年人人乐尚有2.37亿元的净利润，2011年减至1.69亿元，2012年惨痛亏损8961万元。

　　198个项目变脸

　　理想很丰满，现实很骨感。有不少公司的项目在计划时描述得天花乱坠，却还没等到开花结果便已换了马甲，融资诺言变成一纸空文。

　　在中小板公司的1591个重大项目中，有198个项目发生变更，变更率12.44%，变更方式各式各样，包括投资金额、实施地点、实施方式、实施主体。

　　其中，大北农（002385.SZ）、科伦药业（002422.SZ）、塔牌集团（002233.SZ）、雅化集团（002497.SZ）、人人乐等公司的募投项目变更数高达5个以上。

　　也有公司同一个募投项目频繁发生变更。比如2010年2月上市的富临运业（002357.SZ），其计划投资4000万元的“江油市旅游汽车客运中心站建设项目”变了又变，首先是项目实施地点变更，然后是实施主体变更，大大影响了项目的进展，截至2012年末，两年过去投资进度仅57.26%，而招股书描述该项目的建设期为一年半。

　　为了解决资金问题，也有不少公司直接将募投项目资金变更为补充流动资金。比如，去年2月，北斗星通就将其定增募投项目“高性能SoC芯片及应用解决方案研发与产业化项目”尚未使用的3051.53万元募集资金变更为永久补充流动资金。此前还有，汉王科技（002362.SZ）将其首发募投项目“汉王多语种多平台文字识别软件系统及产品”的金额调低2846.1万元用于永久补充流动资金。

　　也有不少公司融资心切，募投规划不严谨，项目变更速度很快。比如太安堂（002433.SZ）于去年底完成的定增，2个月后便公告将原计划定增募投项目“重要GAP种植基地建设项目”变更为“吉林抚松人参产业基地”。

　　更有甚者，募集项目干脆来个大变脸。比如国统股份（002205.SZ）的2010年度定增募集项目“新疆国统管道股份有限公司高州PCCP生产线建设项目”、“新疆国统管道股份有限公司大连盾构环片生产线建设项目”、“新疆天河管道工程有限责任公司PCCP生产线技改扩建项目”尚未实施就于去年年底彻底变更，对此公司归因于市场状况的变化。

　　营销网络和研发中心投资最难捉摸

　　无论是中小板还是创业板，“营销网络”和“研发中心”是公司最常用的融资借口。在理财周报重大项目实验室甄选出的1591个中小板上市公司重大项目中，营销网络和研发中心建设项目占了7.67%。

　　不过，这些项目也是投资者最难以看透的，营销网络和研发中心建设或优化，投入都是用于买地、买楼、装修、买办公用品或器材等等，容易替换用途。而且，它们带来的收益都不能直接体现。

　　如果暂且抛开立项时间的因素，总的来看，营销网络和研发中心项目进展缓慢。

　　中小板重大项目中，营销网络和研发中心项目总计122个，承诺投资金额达138.33亿元。而截至2012年12月31日，这些项目实际累计投入金额仅49.59亿元，总体投资进度只有35.85%。

　　有11个项目分文未投，营销网络的项目有6个，包括报喜鸟（002154.SZ）、太安堂、辉丰股份（002496.SZ）、美亚光电（002690.SZ）、沃华医药（002107.SZ）和彩虹精化（002256.SZ）等公司的项目，其中，报喜鸟的营销网络优化建设项目承诺投资金额高达15亿元，是中小板营销网络项目中承诺投资金额第二高的项目；研发中心项目5个，包括中海科技、首行节能、太安堂、扬子新材和金达威等公司的项目。此外，还有75个项目的投资进度未到一半。不过，这其中有不少项目是因为立项时间较晚，例如太安堂营销网络和研发中心项目，投入资金均来自其2012年12月6日的定增募集资金，自然还未来得及有投入。

　　通常，营销网络是B2C企业经营模式中的重中之重。营销网络建设项目有50个，在中小板项目中占比3.14%。这50个项目所属公司涉及了12个申万一级行业。纺织服装行业就有12家公司在琢磨着营销网络建设，其中有7家是男装企业。其次是医药生物行业，有8个营销项目，机械设备行业7个、信息服务行业5个、食品饮料行业4个等等。

　　很明显，纺织服装行业对营销网络尤其在意。在募集资金承诺投资营销网络总额较大的10个项目中，有8个项目都来自于纺织服装行业。而在承诺投资额上亿元的17个项目中，纺织服装行业的项目也占了58.82%。

　　七匹狼（002029.SZ）狠砸重金17.66亿元投入的营销网络优化项目，是中小板所有营销网络项目中承诺投资额最大的。七匹狼2012年6月13日完成定向增发，实际募集资金净额17.66亿元，全部用于营销网络优化项目，该项目计划投资总额其实是20.66亿元。截至去年年底，七匹狼使用募集资金投入了9248.6万元，募集资金截至期末的投资进度为5.24%。而项目的完工程度为4.48%。项目预计2014年12月达到可使用状态。七匹狼当初在定增预案中预期，“项目建成后，新增营业面积180000平方米，项目达产后新增年销售规模约14亿元。”

　　研发中心项目则有72个。与营销网络不同，青睐于投入研发中心的多是产品导向型公司。从申万一级行业来看，这72个项目涉及14个行业。其中，有14个项目属于机械设备行业的公司，其次项目数较多的还有医药生物行业和信息服务行业，分别有11个项目和10个项目。

　　而承诺投资金额上亿元的研发中心项目有11个。其中，海格通信（002465.SZ）的技术研发中心技术改造项目承诺投资金额最多，为3.34亿元；其次是科远股份（002380.SZ）的装备自动化产品研发中心及生产基地建设项目1.5亿元，还有歌尔声学（002241.SZ）1.49亿元的研发中心扩建项目。

　　海格通信的研发中心项目已于2012年12月31日达到可使用状态，累计投入金额有3.06亿元，截至2012年12月31日投资进度为91.75%。来源理财周报)