神州租车创造垄断地位 赫兹入股拉大与对手差距

　　财新《新世纪》记者 何春梅 于宁

　　在巨额资本推动下，神州租车用两年半时间在非垄断行业创造了垄断地位，赫兹入股进一步拉开与追赶者的差距

　　已经占当前七成全国汽车连锁租赁市场份额的神州租车公司（下称神州租车），又往前跨了一大步。

　　4月16日，全球

相关公司股票走势

• 新世纪
• 中国银行
• 招商银行

　　“神州租车基本安全上岸了。”一位业内人士对财新记者分析。2012年4月神州租车赴美IPO受挫时，市场传闻其负债高企，资金链“危险”。当年7月美国华平集团带着2亿美元入股，随后中国银行和招商银行分别给出30亿元、20亿元的授信额度，神州租车压力顿解。一位投资人对财新记者透露，神州租车是在“不缺钱”的情况下联姻赫兹，只为了坐稳行业“老大”的位置。

　　在此之前，赫兹在中国步履维艰，神州租车也需要重新冲击上市的新“卖点”。 神州租车董事局主席兼CEO陆正耀对财新记者证实，神州租车当前负债率不到70%，而美国同类公司如赫兹的负债率超过80%。“引入赫兹主要从战略方面考虑，一方面是资源互补，更多是在管理、业务以及技术方面合作。”神州租车此举意在为重新冲击上市布局。“股权结构方面更优化，有产业资本联想、私募投资基金华平，还有产业领导者赫兹，这个布局的重要性远远超过了投资本身。” 陆正耀说。

　　君联资本董事总经理刘二海也对财新记者称，神州租车迟早要IPO，香港、美国都有可能，而A股三年盈利门槛以及神州租车的外资结构，将国内市场排除在外。“美国资本市场对租车业务模式会更认可，但现在对中国公司的认可度确实在下降。” 目前神州租车车队规模近5万台，2012年实现营收17亿元，已基本走过盈亏平衡点，处于微利状态。

　　租车业一度被视为重资产“无底洞”，投资人和银行望而生畏。联想进入改变了行业发展轨迹。“大家不得不服联想的战略眼光。”一位曾质疑的同行称。随着神州租车迅速变大，联想投资变得相对安全，未来挑战是如何变竞争优势为稳定、高效的盈利能力。

　　联手赫兹

　　陆正耀告诉财新记者，与赫兹的合作从去年10月就开始酝酿。“资本投入方面谈得很快，去年11月左右基本谈好，后来主要在业务和技术等具体层面上谈。”

　　谈判焦点集中在争取管理权上。陆正耀称，赫兹的优势是国际化的资源、行业经验和客户，神州租车的优势在于对中国市场的了解和本土化运营。神州租车希望双方在各自优势领域拥有自主权，而不能因为赫兹在全球租车业的成功，就过多干涉神州租车在管理和运营方面的决策。“说服的过程是困难的，我们花了很长时间沟通，最终达成共识。” 根据协议，神州租车获得赫兹为期五年的特许经营许可权，运作其在中国的租车业务；同时双方将围绕自驾、包车以及车辆租赁业务进行整合。

　　1998年就进入中国市场的赫兹，近年业务一直处于收缩状态。“此前主攻国企、央企和外企市场，但这个市场现在大多被区域性的租车公司占据了，赫兹能进入的就是外企，而外企领域也面临全球第二大租车公司安飞士等对手的有力竞争。”订车网CEO李天怡称。

　　赫兹在中国采取的是与中国当地公司特许经营合作，且仅限于品牌代理及管理模式，一般不投入资本。但多数业内人士认为，没有资本纽带的特许经营在中国租车业很难做好。“赫兹和我们的合作不仅是品牌授权，还包括资本、业务、技术、管理经验分享等一揽子协议，是你中有我、我中有你的一个大融合方案。”据陆正耀透露，赫兹将派运营和销售两个团队进入神州租车，前者为神州租车的日常运营提供培训，协助运营考评及优化；后者则负责将一些全球性业务、国际大客户落地到神州租车。

　　赫兹在中国现有1000多台车，六个办事处，2012年收入不到1.5亿元。陆正耀称，赫兹在全球市场以短租为主，但因进入中国较早，当时中国市场消费习惯并未成熟，所以其中国业务以面向企业客户的长租为主；但未来双方在中国市场的合作将集中在短租主力市场，且以联合品牌形式出现，“未来中国包括港澳台地区的业务，由神州租车做；而在设备租赁及中国境外业务方面，则以赫兹的名义主打。”同时，双方还将打通租车预订服务平台。

　　双方的交易金额仍是“不能说的秘密”，陆正耀和刘二海均表示，此次赫兹的整体投资额“大于华平当初的2亿美元”。 赫兹入股后，将获得神州租车一个董事会席位，而目前董事会有四名成员，分别是联想控股常务副总裁朱立南、君联资本董事总经理刘二海、华平投资董事黎辉以及陆正耀。

　　按神州租车去年IPO价格区间的中值11.5美元/每股计算，其市值约为8.47亿美元。华平去年投入2亿美元约占25%股份，即对神州租车的估值为8亿美元。由此推算，赫兹入股20%后，陆正耀的股权可能被摊薄到20%多，联想持股比例则降至40%以下。不过，赫兹的投资包括现金与中国业务两部分，究竟有多少现金投入不得而知。刘二海透露，赫兹与神州租车是“基于公平、战略的合并，神州租车不会高溢价收购赫兹中国业务，赫兹对神州租车的现金投入要远远大于对其中国业务的估值”。

　　同行纷纷投来“羡慕嫉妒恨”的目光。“神州租车已很难超越，在非垄断行业树立了垄断地位。“以前一嗨还能跟神州租车拼一拼，但也基本卡在1万台车的规模动弹不得，下一步该怎么走都不清晰，上市无门，再引资又困难。行业其他连锁租车公司都对神州租车‘很无奈’。”一位业内人士坦陈。

　　资本推手

　　“是联想改变了这个行业。”上述业内人士称。作为一个典型的重资产行业，资金是最大竞争力，联想的进入拉开了神州租车扩张帷幕，并甩掉了竞争对手。

　　2010年9月15日，联想控股宣布以“股权+债权”形式，向神州租车注资12亿元，其中10亿元是债，持股超过51%，神州租车由此成为联想控股旗下第六个核心企业。有了联想做后盾，神州租车的规模快速扩张，从去年7月至今就增加近1.8万台车。“当前神州租车一半以上贷款由联想担保，联想控股在融资上作用很大。”刘二海透露。另有业内人士认为，“若没有联想这个定心丸，贷款和华平、赫兹等投资不大可能看上蛮荒时代的租车业。”

　　刘二海对财新记者解释，神州租车早期负债率高至95%与其投资结构有关。“联想为避免过分稀释管理层股权，采取大比例债权投入。如果早期神州租车和其他租车公司一样大量做股本融资，创始人股份会降至个位数，下一步也麻烦。”而公司增值到相当大的程度时再进行股权融资，对创始人和先期进入的联想都十分有利，“现在稀释10个百分点就能拿到很多钱，这才是做股权融资比较好的时候。”刘二海说。

　　更重要的是，迅速变大的神州租车占据了竞争优势，排在后面的一嗨租车车辆规模仅1万台左右，其他几家连锁租车公司如瑞卡、车速递等大都不超过2000台。神州目前的5万台车至少需要40亿元投资，令对手难以企及。

　　神州租车称，快速扩张后仍能保持60%左右的出租率。“我们的加车逻辑是出租率达到60%甚至70%才加车，否则会出现大量闲置。我们的一些指标比如RevPAC（出租率×平均出租价格）与国际大公司相比差距不大，否则人家也不会投资。”刘二海表示，以前神州租车车辆基数低，能实现每年1.5倍的增长，未来可能年增长约50%。刘二海称，租车公司在高速扩张期主要考察EBItdA（税息折旧及摊销前利润），当然长期要看净利润。2012年一季度，其调整后EBItdA近2亿元，同比增长349.5%，环比增长57.7%。

　　当前一嗨和神州租车都以短租为主，价格相若，成本较高的中小租车公司压力越来越大。据李天怡介绍，在神州租车的压力下，很多中小租车公司已不做低端车了。“资本作用太强大了。不像上世纪90年代，大家自己积累滚动，慢慢创业。现在一旦进来一个资本大象，就能把其他小公司踩死。租车行业做不成‘小而美’的公司。”一位业内人士分析，压力之下，未来车速递、瑞卡等公司要想发展得好，只能做特色和细分市场，放下做大平台的“幻想”。

　　继续做大规模

　　陆正耀表示，未来“规模化仍是一个坚决的态度”。自2012年赴美上市折戟后，神州租车意识到只有继续加大投入，才能远超竞争对手。投入将不仅包括价格和市场营销等，更重要的是进一步扩大规模，“在市场上确立更大领先地位”。他透露，2013年神州租车的采购计划将达60亿-80亿元。

　　李天怡认为，从市场需求看，神州租车5万台车的规模还有发展空间，“中国租车市场约有60万台车的需求，神州租车目前只占7%-8%的比例，中国所有租车公司加起来占比也不过12%-13%。”

　　一位投资人指出，中国当前的租车市场和国外比仍处于发展初级阶段；国外汽车制造商和二手车市场与租车公司之间的合作很密切，租车公司在一定程度上还处于强势地位。“但中国汽车厂商很强势，汽车后市场很弱势。整个产业链头重脚轻。神州租车未来要做好的话，一定要在整个产业链上取得话语权。”他分析称，比如上汽2012年销售车辆450万台，像庞大这样的汽车经销商一年销售50万台，因此汽车制造商和经销商都看不上租车公司的消化能力。

　　但情况正改变。随着神州租车规模扩大，除了采购成本有所降低，维修业务上厂商也开始给予授权。陆正耀介绍称，神州租车目前维修所有配件由厂家直供。汽车维修行业利润为30%-40%，以神州租车今年5亿元维修预算计算，2013年在维修方面成本会节约近2亿元。

　　另据刘二海介绍，神州租车规模化后，在融资、采购上也更具优势，其采购成本、广告投放、总部摊销等单位成本都在下降，运营效率提高。“我们扩张期的价格策略，是考虑了买车折旧、出租率、人员成本之后，仍要有利润。”

　　规模扩大后，如何管理上跟进，提升用户体验是神州租车的更大挑战。“我们现在财务健康，处在微利或盈亏平衡之间，现金流充沛。”陆正耀称，目前神州租车董事会并未给公司盈利设定任何时间表或路线图，最重要的还是尽可能在规模上做大，同时今年另一个重要任务是提升服务体验，包括市场方面、配套设施、价格方面的投入。

　　2012年实现扭亏的神州租车，除因规模优势带来的成本下降，另一个重要因素是二手车业务启动。

　　陆正耀称，神州租车的车辆置换周期是两年半，大量二手车没有合适渠道出手。2012年其赴美上市过程中，投资者除对中国宏观经济环境和中概股缺乏信心外，这是他们最关注的一个问题。神州租车为此于2012年10月启动二手车交易体系，主要通过内部竞拍系统和门店直销两个渠道。

　　陆正耀希望，今后能将车辆的置换周期，由过去的两年半缩短到18个月，降低折旧成本，同时缩短采购周期，并在采购新车上更有议价权。今年，神州租车计划完成2万到3万台二手车的销售计划。