三阶段剖析港股对A股先行作用 5月市场将重燃涨势

　　不管是对比中国香港市场的恒生指数还是国企指数，从去年下半年以来，中国香港市场对A股市场都有明显的先行作用，可以从三个阶段来对比。

　　第一阶段，去年9月7日恒生国企指数创出阶段性低点8987点，随后行情正式企稳回升，开启了一轮趋势明显的上涨行情。同时， A股市场上证指数去年9月7日也拉出一根大阳线。虽然上证指数于去年12月4日创出1949点的新低，但是如海螺水泥、中国铁建、中国南车、中国北车、大秦铁路等一批股息回报率高的蓝筹股却触底反弹，开始震荡向上。此轮反弹行情，香港恒指反弹时间比A股市场提前了3个月时间，成为A股的先行指标。

　　第二阶段，去年12月4日，A股开始启动上涨，这一阶段香港市场对A股的先行作用更多的体现在龙头指标股上。这一阶段恒生国企指数在经过一轮20%的上涨后，出现小幅回调，随后开始了与A股市场同步性的上涨。而在恒生国企指数与A股市场联袂上涨期间，蓝筹类A股、H股、甚至B股（B转H）出现了遥相呼应的上升行情，特别是A+H股的A股股价低于H股的蓝筹股成为推动A股上涨的核心动力。因此，个股比价的指引作用仍然显示出中国香港市场对A股的指引作用。

　　第三阶段，2013年的春节前后，恒生国企指数开始高位调整，春节期间中国香港市场下跌明显。A股市场春节前继续保持强势，而春节过后，经过短暂的震荡后，上证指数在指标股的引领下开始了持续近3个月的调整行情。

　　由此可见，港股市场的先行作用是毋庸置疑的，当然人们更关心出现这一现象的逻辑关系。从去年底A股行情启动时笔者就研究两个市场的相关关系，同时思考其内在的原因。首先，港股市场是中国经济的国际窗口，海外资金对中国的悲观与乐观首先会在香港市场中有所反映。港股市场是一个国际化程度高的市场，一些非市场因素在香港市场会最大程度上过滤掉，其真实性更强。所以，一般香港市场对A股市场的作用会表现为先行一个月左右。其次，从中国未来改革的方向看，中国经济融入全球经济、资本项下可自由兑换、人民币国际化等是必然的趋势。在这过程中，资本市场通过QFII、RQFII对外开放的力度正在加大，海外资金的动向、投资偏好对A股市场会产生影响，因此两市场就会有明显的联动，而且预期这一联动关系会不断增强。

　　目前，恒生指数已经出现趋势性向上走势，离前期高点23944点仅一步之遥；恒生国企指数向上的势头也非常明显，H股中部分个股也开始持续活跃。从国内A股看，QFII和RQFII的推进速度不断加快，A股加入MSCI指数的预期也越发强烈，海外资金进入A股市场的趋势明确。因此预计A股市场在经过房地产调控、经济数据不达预期以及海外资金集体唱空A股市场的考验后，稳定性进一步增强；在IPO的重启的最后一只靴子落地后，5月份完成反复确认底部的基础上市场将重燃上涨的趋势。

　　(作者为新时代证券研发中心总经理）