大气治理政策有望加码，关注两条投资主线四家公司

　　PM2.5 有望进入多省市考核，大气政策力度有望加码。13Q1 我国74 个监测城市中总体达标天数比例仅为44.4%，PM2.5、PM10 跃升多个城市首要污染物，倒逼政策加码不断超预期。《重点区域大气污染防治“十二五”规划》要求，到15 年重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘 排放量分别下降12%、13%和10%。京津冀、长三角和珠三角区域将细颗粒物纳入考核指标，年均浓度下降6%。近日，山西、江西等多省市相继将大气污染治理列为13 年环保工作重点，拟将PM2.5 列入约束性减排指标，并有望与政府官员政绩考核挂钩。

　　工业减排任务加剧，六大行业集体受限，市场蛋糕再次做大。PM2.5 的45-50%来自化石燃料燃烧和气态污染物（硫、氮化物）二次转化。要尽快降低大气中PM2.5 的浓度水平，烟粉尘、二氧化硫、氮氧化物等各种大气污染物（SO2、Nox、Hg、VOCs）的协同控制尤为重要。电力、钢铁、水泥、石化等六大部门均面临减排限制，扩大了大气污染物减排的市场蛋糕，并将在13-14 年形成市场井喷。

　　汽车尾气污染严重，油品升级打开燃料乙醇市场空间。02-12 年我国汽车人均保有量复合增长18.2%，造成汽车尾气大量排放污染大气。我国汽油硫份高污染重，供应垄断严重，借鉴国际经验，燃料乙醇可为加快油品升级、减少有毒尾气排放提供解决方案。10 年我国燃料乙醇利用规模已逾180 万吨，政府规划15 年达到400 万吨，20 年达到1000 万吨。假设普通汽油全被E10 乙醇汽油替代（无需对发动机进行改造），测算中性情景下，燃料乙醇11 年潜在需求840 万吨，15 年将达1140 万吨，20 年预计将接近1500 万吨，未来市场空间巨大。

　　龙力生物是国内唯一2 代乙醇产业化厂商，现有乙醇产能5-6 万吨，未来扩张可期。我国已禁止粮食乙醇项目，并重点鼓励纤维素乙醇的产业化生产，公司在技术和工艺上处于国内领先水平，并利用循环经济模式取得较大的成本优势，率先实现了产业化，后续有望通过财政补贴和税收优惠的方式获得国家政策支持。公司计划与中国石化山东分公司合作燃料乙醇项目，采取“以定点生产、定向流通、封闭运行”的模式运行，也为后续产能扩张奠定战略基础。

　　汽车尾气治理：燃料乙醇推广有望加速，看好龙力生物，上调至增持。不考虑补贴，13-15 EPS 0.46、0.56、0.72 元。考虑到国家对大气污染防治政策不断升级，公司2 代燃料乙醇政策补贴有望落实，且未来2 代燃料乙醇推广有望加速公司发展空间巨大，同时鉴于公司13 年高毛利率产品低聚木糖新产能投放，纤维素乙醇→木质素→沼气发电产业链实现联产，成长性将打开，上调评级至增持。如果保守预计乙醇补贴750 元/吨，则我们预计13-15 EPS 分别为：0.56、0.69、0.86 元。同时也建议关注威孚高科、四川美丰、贵研铂业等相关受益股。

　　工业减排：专业化运营是大势所趋，看好国电清新和九龙电力。污染物减排设施的专业化运营不仅能在政府、生产方和环保服务商间形成有效监督机制，也有益于大气治理行业的持续发展和升级，将减排效果最大化是产业发展大势所趋，同时也无形中提高了龙头公司的经营壁垒和盈利水平。后续政策持续催化下，我们认为工业减排领域龙头均会受益，建议关注国电清新、九龙电力、龙净环保、龙源技术。从产业长期发展的角度，我们最为看好具备多种污染物协同控制技术和运营项目持续获取能力的国电清新（13-15 EPS 分别为0.85、1.15、1.50 元）和九龙电力（13-15 EPS 分别为0.49、0.67、0.87 元）。（申银万国证券研究所）

　　作者：申银万国