家电：黑电板块表现亮眼 荐5股

　　一季度收入增速环比改善,业绩大致符合预期。受前期地产销售带动、需求弱复苏以及同比低基数,SW 家电板块12年四季度以及13年一季度收入增速持续改善,分别为15.4%和18.4%,较12Q3的4.4%有显著改善,而受益低价原材料、产品均价提升以及品类结构提升,板块毛利率保持前期高位 ,13Q1达到22.4%,较12年同期改善1.7%,净利润增速也因此提升至26.5%,行业共实现归属母公司净利润57.86亿。与一季报前瞻相比,我们跟踪的重点上市公司中,大部分白电企业符合预期或略低于预期,而黑电和小家电重点公司存在高于预期的情况。业绩超预期的有海信电器(+56%),老板电器(+34%)和苏泊尔(+23%);符合预期的有:美的电器(+24%),青岛海尔(+16%),奥马电器(+10%),合肥三洋(+17%),华帝股份(+107%),TCL(+692%);低于预期的有:格力电器(+14%),小天鹅A(-6%),美菱电器(18%),三花股份(-4%),九阳股份(-10%)。

　　白电企业一季度收入增速略有放缓,盈利能力维持稳定。SW 白色家电板块12Q4和13Q1收入增速分别为17.9%和15.2%,收入增速有所放缓,其中重点白电公司收入增速分别为19.0%和15.7%,略优于行业平均,由于美的电器战略转型前期基数较低,弱剔除美的电器后的白电板块12Q4和13Q1收入增速分别为15.9%和12.6%,主要是由于格力电器13Q1收入增长略低于预期对板块的影响(占白电板块总收入的29%)。受益于产品结构、低价原材料以及行业竞争趋缓,板块13Q1毛利率同比提升2.8%至24.6%,而重点公司毛利率达到25.3%企业进一步加大增加了对销售系统的支持,13Q1板块销售费用率同比提升2.7%期间费用率则环比基本保持稳定,板块净利润率在12Q4和13Q1出现了环比下降,分别为3.9%和4.8%。由于净利润率的下滑,12Q4板块净利润增速同比下滑7%,主要是美的系和合肥三洋大量费用计提而造成净利润大幅下滑,13Q1板块净利润则恢复增长,同比增速为19%。

　　黑电行业收入利润表现亮眼,业绩表现超预期。受益节能政策刺激以及终端需求恢复,13Q1黑电行业表现亮眼,收入增速为25.4%,为三大子行业中最高,并且受益面板价格回落以及TCL 华星光电的利润贡献影响,板块毛利率较12Q3有所提升,13Q1达到17.0%,加上期间费用率维持稳定,板块净利润同比增长86%,平均净利润率也环比提升0.6%至2.5%。

　　厨电板块业绩表现较好,小家电呈现恢复迹象。受宏观环境影响较大的厨电小家电板块在12Q4和13Q1呈现需求恢复,SW 小家电板块收入分别同比增长5.8%和13.0%,呈现出改善趋势,尤其是受地产销售回暖影响最大的厨电板块,表现突出。而毛利率方面并未体现出受益低价原材料的影响,基本维持稳定,12Q4和13Q1的毛利率分别为31.9%和30.7%,较30.9%变化幅度不大,期间费用率略有上升,分别至22.7%和21.3%,导致板块净利润率略有下降,分别至7.8%和6.7%。净利润率的下滑导致13Q1板块盈利增速仅同比增长1%,主要还是小家电代工类企业利润率下滑较多的缘故。

　　投资建议:家电板块年报和一季报表现基本符合前瞻中的预期,即行业收入弱复苏,因此收入规模提升较为明确,黑电行业表现优于白电行业,收入和盈利改善均较显著。我们认为进入Q2,受到节能政策退出效应提振,以及先前良好的地产销售刺激,行业销售并不悲观,且主要原材料如铜价、面板价格仍在低位,行业存在盈利改善空间,我们维持行业“看好”的评级。个股推荐上,短期推荐黑电板块龙头海信电器(13PE10.0X)和TCL,长期组合推荐转型恢复期的美的电器(13PE11.9X),业绩稳定的青岛海尔(13PE9.5X),厨电板块表现良好的老板电器(13PE22.4X)和空调行业最具竞争力的格力电器(13PE9.1X)风险提示:1)国内终端消费需求复苏受阻;2)原材料价格回升。（申银万国）