5月16日机构研报精华摘要

　　5月16日机构研报精华摘要

　　*长江证券：华星推定向增资方案 TCL集团业绩确定性更强

　　TCL集团(000100.SZ)控股子公司华星光电为保留核心团队，同时提升其在面板产业竞争力，将推进针对公司董监高及核心员工的激励计划;本次计划拟向激励对象和TCL 集团各自设立的公司 定向授予合计不超过华星新增3.5 亿元注册资本认购权，其中激励对象及TCL 集团以现金分别认购不超过1.16 亿元及2.34 亿元，认购价格均为1.06 元/1 元注册资本，且如果未来两年内华星光电能够实现行权所需业绩条件，TCL 集团将按约定价格向激励对象转让其所持有相应注册资本;目前华星光电注册资本为100 亿元，增资方案实施后其将达到103.5 亿元。

　　在终端需求持续向好且全球面板产能未有增加背景下，今年面板行业景气度有望环比持续改善;而华星产能仍有提升可能，公司将获得固定折旧的超额收益;此外，日元贬值使得玻璃基板价格回落及大尺寸面板占比提升带动下盈利能力也有改善空间;综上，在一季度公司经营性利润已达3.52 亿元且激励计划实施背景下，华星全年经营性利润将达20 亿元，同时在政府补助及债务豁免等营业外收入影响下其13 年净利润有望达28 亿元，而随着TCL 对深超科技所持华星光电30%股权竞购完成，其对TCL 集团业绩贡献也将更为明显。

　　*华泰证券：百润股份增长动力及核心竞争优势未变

　　百润股份(002568.SZ)一季度低于预期主要是烟草业务影响，预计到下半年会消除。公司一季报收入下滑15%，主要是烟草业务订单确认及部分下滑有关。

　　此问题会在烟草业务确认后得到解决。净利润下滑和收入下滑及费用率提高有关。预计到2 季度会随着收入恢复正常而下降到接近去年的水平。毛利率下降与销售结构改变有关。主要是烟草香精占收入比例大幅降低后拉低整体毛利率，这个问题会在烟草业务确认后得到解决。

　　百润的增长动力未有变化。第一层次-饮料行业增长稳定(2013 年一季度整体在15-20%)保证公司安全边际;第二层次-百润的开发并行性高，速度快，贴近客户及本土化的研发特点契合饮料的多口味，民族化发展趋势，能拿到更多的新品订单从而继续提升客户金额占比(百润目前占客户总的香精采购金额比例整体还不到3%)，这可在年报客户采购金额的翻倍提升中得到确认;第三层次-明星产品继续放量，并有新的包装及新的巨型企业进入，显示出良好的发展前景，将为公司业绩带来更大弹性(有望成为06-07 年的橙汁系列，占到低浓度果汁40%以上的比例，而目前明星产品占到低浓度果汁比例不足5%)。

　　公司核心优势没有变化，中长期看正处于食用香精公司投资的最佳阶段。百润优秀在于：公司的定位不是为了香精而香精，做的是以香精为核心的下游产品解决方案， 主要表现在香精除了风味外还起到别的作用，创造了大量附加价值，另外帮助客户把握下游趋势。

　　*招商证券：探路者多品牌布局谋求新发展

　　探路者(300005.SZ)作为国内大众户外用品的领先品牌，在近几年依靠快速扩张实现高速增长的同时，管理能力也得到持续提升，且体现出较强的战略发展能力。虽然5 年翻两番的中期目标需要伴随多品牌的进展而逐步观察，但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位。14年结合公司自身的发展阶段及市场环境考量，预计收入增速将回归至20-30%的区间，但我们认为公司的放缓速度较为平缓，其增长质量较为可控，属于发展周期的正常转变，且明年的增长仍是业内最快的品种。

　　未来随着国人收入水平提升，户外消费领域细分程度提升，我国户外用品市场潜在提升空间较大。11 年我国人均GDP 水平全球排名为第87 名，目前，整体水平较低，而户外运动作为趋于消费升级后端丰富业余生活，满足人类亲近、挑战自然欲望的运动，其发展进程与人均GDP 水平密切相关。据公司测算，当人均GDP 水平处于5000 元以下时，人们开展的户外运动仅限于郊游、徒步、垂钓及登山等基础大众类户外运动。目前，我国多数户外用品消费水平尚处于该水平。

　　*兴业证券：装修工程行业收入增速在逐步改善

　　2012年，装饰上市企业共实现收入344.80 亿元，同比增长31.15%，较2011 年下降16.16%;实现利润总额29.16 亿元，同比增长39.10%，较2011 年下降17.84%;实现归属于母公司净利润24.02 亿元，同比增长44.10%，较去年同期下降18.95%。

　　本周装修工程板块2012 年及2013 年1 季报业绩简述：受宏观经济降速影响，上市装修工程公司收入增速普遍放缓，“后周期”效应彰显;业务结构调整叠加原材料价格下降驱动上市装修工程公司盈利能力持续提升;营运能力持续下降，2012 年上市装修工程公司的应收账款周转天数持续提升，但是源于回款的改善，季度应收账款增速呈现逐季下降趋势;2012 年上市装饰企业开始尝试债券融资的形式，金螳螂、亚厦股份、广田股份均成功发行公司债，上市装饰企业的融资方式渐趋多样化，有息负债占比提升。

　　2012 年上市装饰企业的经营性现金流净额较去年同期大幅下降，付现比的上升是现金流恶化的主要原因;2013 年1 季度宏观经济复苏低预期，上市装修工程公司收入增速持续下行，但是我们认为随着3、4 月份不断改善的新签订单情况来看，上市装修工程公司的收入增速将逐步改善。

　　*国泰君安：环保行业处罚升级 污染物治理存在超额完成可能

　　环保部5月14日公布2012 年全国污染物总量减排核查工作情况。检查范围围绕约束性指标所在的水、大气污染治理设施的建设和运转情况。我们认为，环保部的处罚措施力度很大。从轻到重可分三级：1、挂牌督办、限期整改。2、加价征收超额排污费，扣减补贴电价。3、停止所在省份和央企的新建、改建、扩建项目的环境影响评价工作。

　　2013 年减排计划的100%完成基本不用怀疑。当下应着重关注两点变化。一、在政府的减排政策以及对官员的考核偏好下，污染物减排的进展可能更快，存在今、明两年最终减排设施投运量超过《减排目标责任书》计划、并最终提前完成计划的可能性;二、污染治理尤其是大气污染治理政策加码可能性极大。

　　假设雾霾治理政策加码，一是能够带来2013-2015年包括脱硫改造、除尘改造在内的大气治理相关领域需求的持续增长(而非市场原本达成一致预期的“13-14 年脱硝行业高增长”)，二是最终的市场空间将大幅超越“十二五”原有规划市场空间(即2011年所签《减排目标责任书》中的规划，或者说市场目前的一致预期);关注雾霾治理相关标的，推荐行业龙头。目前雾霾治理已经成为污染物减排中最受关注的部分。

　　作者：孟红来源第一财讯)